Hohe Gewinnspannen ziehen Investoren aus gutem Grund an. Ein Unternehmen, das 25 % seines Umsatzes in Betriebsgewinn umwandelt, hat ein grundlegend anderes Wirtschaftsprofil als ein Unternehmen, das 8 % umwandelt. Ein Unternehmen mit hohen Gewinnspannen erwirtschaftet bei gleichem Umsatz mehr Geld, wächst leichter und leidet weniger unter Konjunkturschwankungen. Hohe Gewinnspannen ziehen jedoch auch Wettbewerb an. Konkurrenten sehen diese Gewinne und wollen ein Stück davon abhaben, was bedeutet, dass die fetten Margen von heute zum Branchendurchschnitt von morgen werden können.
Die Frage ist nicht, ob ein Unternehmen hohe Gewinnspannen hat, sondern ob es sie halten kann. Manche Unternehmen erzielen jahrzehntelang hohe Gewinnspannen, weil strukturelle Vorteile ihre Preis- und Kostenposition schützen. Andere erfreuen sich einer vorübergehenden Margenausweitung, die sich wieder umkehrt, wenn die Konkurrenz aufholt, die Inputkosten sich normalisieren oder dem Management die Kosten ausgehen, die es zu senken gilt. Der Unterschied zwischen diesen Ergebnissen entscheidet darüber, ob eine Aktie mit hohen Margen ein Gewinnbringer oder eine Falle ist.
Um die Nachhaltigkeit der Margen zu bewerten, muss untersucht werden, was die Margen antreibt, wie sie im Vergleich zu den Wettbewerbern ausfallen, ob sie von Faktoren abhängen, die das Management kontrollieren kann, und wie sie sich langfristig entwickeln. Ein paar Minuten konzentrierter Analyse zeigen, ob hohe Margen dauerhafte Wettbewerbsvorteile oder vorübergehende Umstände widerspiegeln, die wieder verschwinden werden.
Identifizieren Sie die Quelle der hohen Margen
Nachhaltige Gewinnspannen beruhen auf strukturellen Vorteilen, die von den Wettbewerbern nicht ohne weiteres nachgeahmt werden können. Ein Unternehmen mit starker Markentreue erzielt Spitzenpreise, weil die Kunden mehr als nur die Funktionalität des Produkts schätzen. Ein Unternehmen, das über geschützte Technologien oder Patente verfügt, produziert Waren zu Kosten, mit denen Konkurrenten nicht mithalten können. Eine Plattform mit Netzwerkeffekten arbeitet effizienter als eigenständige Wettbewerber. Diese Vorteile bleiben bestehen, weil ihre Replikation jahrelange Investitionen, den Aufbau von Kundenbeziehungen oder eine Größenordnung erfordert, die neuen Marktteilnehmern fehlt.
Nicht nachhaltige Gewinnspannen sind oft auf vorübergehende Faktoren zurückzuführen. Ein Unternehmen, das von günstigen Rohstoffpreisen profitiert, wird feststellen, dass die Margen sinken, wenn sich diese Preise normalisieren. Ein Unternehmen, das seine Kosten aggressiv gesenkt hat, hat möglicherweise die einfachen Einsparungen ausgeschöpft und steht unter Druck, wieder zu investieren. Ein Unternehmen, das einen Erstanbietervorteil auf einem neuen Markt genießt, wird mit einem Margendruck konfrontiert, wenn Konkurrenten auf den Markt kommen und die Preise rationalisiert werden.
Fragen Sie sich, was passieren würde, wenn ein gut finanzierter Konkurrent versuchen würde, die Margenstruktur zu kopieren. Wenn die Antwort Jahre des Markenaufbaus, massive Investitionen oder technologische Durchbrüche beinhaltet, sind die Margen strukturell geschützt. Wenn ein Wettbewerber die Wirtschaftlichkeit innerhalb weniger Quartale durch Preissenkungen oder höhere Ausgaben erreichen könnte, sind die Margen anfällig.
Ein gutes Beispiel dafür ist dieses Transkript von Unity Technologies, in dem der Chief Financial Officer, Luis Visoso, erklärt, dass aufgrund der höheren Nachfrage nach NAND langfristig höhere durchschnittliche Margen" erwartet werden.
TIKR-Tipp: Lesen Sie die Mitschriften der letzten Gewinnmitteilungen in der TIKR-Sektion Mitschriften, um zu erfahren, wie das Management die Margen beeinflusst. Führungskräfte, die Margen durch Wettbewerbsvorteile erklären, erzählen eine andere Geschichte als diejenigen, die Ergebnisse auf Kostensenkungen oder günstige Marktbedingungen zurückführen.
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Vergleichen Sie die Margen mit denen anderer Unternehmen der Branche
Die Margen eines Unternehmens bedeuten wenig ohne einen Wettbewerbskontext. Eine Betriebsmarge von 15 % sieht im Lebensmitteleinzelhandel stark aus, wo 3 % typisch sind. Die gleiche Marge sieht im Softwarebereich, wo 25 % üblich sind, schwach aus. Ein Vergleich der Margen mit denen der direkten Konkurrenten zeigt, ob das Unternehmen über echte Vorteile verfügt oder einfach in einer Branche mit hohen Margen tätig ist.
Anhaltende Margenvorteile gegenüber den Mitbewerbern deuten auf unternehmensspezifische Vorteile hin. Wenn ein Unternehmen durchgängig 20 % Betriebsgewinnspanne erzielt, während die Wettbewerber nur 12 % erreichen, unterscheidet sich dieses Unternehmen durch etwas. Der Unterschied könnte auf die Stärke der Marke, Größenvorteile, den Produktmix oder die operative Exzellenz zurückzuführen sein. Unabhängig von der Ursache deutet eine anhaltende Outperformance auf eine dauerhafte Wettbewerbspositionierung hin, die die Nachhaltigkeit der Margen unterstützt.
Margen, die sich dem Branchendurchschnitt annähern, signalisieren erodierende Vorteile. Ein Unternehmen, das vor fünf Jahren einen Margenaufschlag von fünf Punkten erzielte, jetzt aber nur noch zwei Punkte mehr verdient als seine Mitbewerber, hat seinen Vorsprung verloren. Die Wettbewerber haben die Lücke durch Nachahmung, Investitionen oder verbesserte Ausführung geschlossen. Diese Entwicklung setzt sich oft fort, bis der Aufschlag ganz verschwindet.
TIKR-Tipp: Nutzen Sie die TIKR-Informationen über die Wettbewerber, um schnell vergleichbare Unternehmen zu identifizieren, und klicken Sie dann auf die detaillierten Finanzdaten jedes Wettbewerbers, um die operativen Margen direkt zu vergleichen. Auf diese Weise lässt sich feststellen, wo das Unternehmen rangiert und ob sich sein Margenauf- oder -abschlag gegenüber den Wettbewerbern im Laufe der Zeit verändert hat.
Untersuchen Sie die Entwicklung der Marge im Zeitverlauf
Die Richtung der Margen ist ebenso wichtig wie ihr aktuelles Niveau. Wachsende Margen deuten auf eine Stärkung der Wettbewerbsposition, eine operative Hebelwirkung des Wachstums oder erfolgreiche Preisinitiativen hin. Stabile Margen weisen auf ein reifes Unternehmen hin, das sich behauptet. Sinkende Margen deuten auf Wettbewerbsdruck, Kosteninflation oder Preisschwäche hin, die die künftige Rentabilität bedrohen.
Achten Sie auf stabile Margen bei unterschiedlichen wirtschaftlichen Bedingungen. Ein Unternehmen, das seine Margen während der Rezession im Jahr 2020 und dem Inflationsschub im Jahr 2022 aufrechterhalten konnte, hat eine Widerstandsfähigkeit bewiesen, die die Nachhaltigkeit unterstützt. Ein Unternehmen, bei dem die Margen je nach Wirtschaftslage stark schwanken, reagiert empfindlich auf Faktoren, die sich der Kontrolle des Managements entziehen. Die zyklische Volatilität der Gewinnspannen erschwert Prognosen und erhöht das Risiko, dass die derzeit hohen Gewinnspannen eher einen Höchststand als eine Grundlinie darstellen.
Achten Sie auf eine Margenausweitung, die auf reduzierte Investitionen zurückzuführen ist. Ein Unternehmen kann seine Margen kurzfristig erhöhen, indem es die Forschung und Entwicklung einschränkt, das Marketing reduziert oder die Wartung aufschiebt. Diese Einsparungen fließen direkt in den Gewinn, schaden aber oft der langfristigen Wettbewerbsfähigkeit. Wenn die Ausweitung der Gewinnspanne mit sinkenden Investitionsquoten einhergeht, kann es sein, dass die Verbesserung eher eine Anleihe aus der Zukunft ist, als dass sie eine echte operative Stärke widerspiegelt.
TIKR-Tipp: Verfolgen Sie die operative Marge zusammen mit den Trends bei den F&E- und Investitionsausgaben in den detaillierten Finanzdaten von TIKR. Eine Margenausweitung bei gleichbleibenden oder steigenden Investitionen deutet auf eine echte Verbesserung hin und nicht auf kurzfristige Gewinnmitnahmen.
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Bewertung der Preissetzungsmacht und Kundenbindung
Die Margen hängen letztlich von der Fähigkeit eines Unternehmens ab, die Preisgestaltung beizubehalten und gleichzeitig die Kosten zu kontrollieren. Die Preissetzungsmacht bestimmt die Ertragsseite der Gleichung. Die Kundenbindung bestimmt, ob Käufer Alternativen haben, die einen Preiswettbewerb erzwingen.
Unternehmen mit gebundenen Kunden halten ihre Gewinnspannen aufrecht, weil die Wechselkosten die Einsparungen durch Alternativen übersteigen. Anbieter von Unternehmenssoftware, Medizintechnikunternehmen mit installierter Basis und Industriezulieferer mit Qualifikationsanforderungen profitieren alle von der Kundenbindung. Ihre Kunden beschweren sich über Preiserhöhungen, zahlen sie aber trotzdem, weil ein Wechsel des Anbieters teurer wäre, als höhere Preise zu akzeptieren.
Rohstoffunternehmen sind mit der entgegengesetzten Dynamik konfrontiert. Die Kunden betrachten Produkte als austauschbar und kaufen in erster Linie nach dem Preis. Jeder Margenaufschlag zieht Wettbewerber an, die die Preise unterbieten, bis die Margen auf den Branchendurchschnitt sinken. Ein Unternehmen in einer Rohstoffbranche, das hohe Gewinnspannen aufweist, sollte sofort Fragen zur Nachhaltigkeit aufwerfen. Entweder spiegeln die Margen vorübergehende Faktoren wider oder das Unternehmen hat eine Differenzierung gefunden, die durch das Etikett "Commodity" verschleiert wird.
TIKR-Tipp: Vergleichen Sie die Entwicklung der Bruttomarge des Unternehmens mit den Inputkostenindizes für seine Branche. Die historischen Finanzdaten der TIKR zeigen, ob das Unternehmen seine Margen bei steigenden Kosten aufrechterhalten konnte, was auf eine Preisgestaltungsmacht hindeutet, oder ob die Margen sanken, was auf eine Preisübernahme hindeutet.
Die TIKR-Mitnahme
Hohe Margen schaffen nur dann Shareholder Value, wenn sie dauerhaft sind. Ein Unternehmen, das eine operative Marge von 25 % erwirtschaftet, die innerhalb von fünf Jahren auf 15 % schrumpft, erzielt schlechtere Renditen als ein Unternehmen, das konstant 18 % verdient. Nachhaltigkeit ist wichtiger als das aktuelle Niveau.
Dauerhafte Margen ergeben sich aus strukturellen Vorteilen wie Markenstärke, proprietärer Technologie, Netzwerkeffekten oder Kundenbindung. Sie zeigen Stabilität über Konjunkturzyklen hinweg, halten Premiumpreise im Vergleich zu den Wettbewerbern aufrecht und unterstützen Investitionen in das Unternehmen. Fragile Margen hängen von temporären Faktoren ab, nähern sich im Laufe der Zeit dem Branchendurchschnitt an und gehen oft mit reduzierten Investitionen einher, die die Zukunft für aktuelle Gewinne opfern.
TIKR liefert die Daten, um nachhaltige Margen von temporären Margen zu unterscheiden. Historische Finanzdaten geben Aufschluss über die Entwicklung und Stabilität. Vergleiche mit Wettbewerbern zeigen die relative Positionierung. Gewinnmitschriften erläutern, was nach Ansicht der Geschäftsleitung die Margen antreibt. Mit diesen Instrumenten können Sie feststellen, ob hohe Gewinnspannen einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil oder einen Spitzenwert darstellen, der sich bald wieder abschwächen wird.
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