Die Qualität des Managements entscheidet darüber, ob ein gutes Unternehmen gut bleibt oder großartig wird. Zwei Unternehmen mit identischen Marktpositionen, Produkten und Finanzprofilen werden sehr unterschiedliche Ergebnisse erzielen, je nachdem, wer sie leitet. Ein Managementteam, das sein Kapital klug einsetzt, ehrlich kommuniziert und im Laufe der Zeit einen Wettbewerbsvorteil aufbaut. Ein anderes verschwendet Geld für schlechte Akquisitionen, führt Investoren in die Irre und ruht sich auf ererbten Stärken aus, bis die Konkurrenz aufholt.
Die meisten Investoren verbringen jedoch weit mehr Zeit mit der Analyse von Jahresabschlüssen als mit der Bewertung der Menschen, die sie erstellen. Sie untersuchen Gewinnspannen und Renditen, ohne zu prüfen, ob das Management sie aufrechterhalten oder aushöhlen wird. Sie prognostizieren Wachstumsraten, ohne sich Gedanken darüber zu machen, ob das Management in der Lage ist, diese umzusetzen. Dieses Versäumnis ist wichtig, weil sich die Qualität des Managements mit der Zeit verbessert. Gute Entscheidungen bauen aufeinander auf. Schlechte Entscheidungen schaffen Probleme, die weitere Probleme nach sich ziehen.
Die Bewertung des Managements erfordert eine Prüfung der Erfolgsbilanz, der Kapitalzuweisung, der Kommunikationsqualität und der Ausrichtung der Anreize. Keiner dieser Faktoren taucht direkt in der Gewinn- und Verlustrechnung auf, aber sie alle beeinflussen, wie diese Gewinn- und Verlustrechnung in fünf Jahren aussehen wird. Ein paar Stunden, in denen man sich mit dem Management beschäftigt, verraten oft mehr über künftige Renditen als die tagelange Verfeinerung von Finanzmodellen.
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Prüfen Sie die Erfolgsbilanz der Ausführung
Die Leistung in der Vergangenheit ist der zuverlässigste Beweis für die Fähigkeiten des Managements. Ein Führungsteam, das seine Ziele stets erreicht oder übertroffen hat, das Unternehmen profitabel wachsen ließ und Herausforderungen erfolgreich gemeistert hat, wird dies wahrscheinlich auch weiterhin tun. Ein Team, das wiederholt Ziele verfehlt, durch schlechte Entscheidungen Werte vernichtet und externe Faktoren für Misserfolge verantwortlich gemacht hat, wird dieses Muster wahrscheinlich beibehalten.
Vergleichen Sie historische Prognosen mit den tatsächlichen Ergebnissen über mehrere Jahre. Managementteams, die konsequent zu wenig versprechen und zu viel halten, haben sich Glaubwürdigkeit erworben. Diejenigen, die sich ehrgeizige Ziele setzen und diese immer wieder verfehlen, haben entweder schlechte Prognosefähigkeiten oder eine Tendenz, zu viele Versprechungen zu machen. Achten Sie darauf, wie das Management Verfehlungen erklärt. Führungskräfte, die Fehler zugeben, erklären, was schief gelaufen ist, und Abhilfemaßnahmen beschreiben, zeigen Verantwortungsbewusstsein. Diejenigen, die die Wirtschaft, die Konkurrenten oder einmalige Faktoren für jedes Defizit verantwortlich machen, leugnen dies.
Betrachten Sie die Leistung in schwierigen Zeiten. Jedes Managementteam kann bei steigender Flut kompetent erscheinen. Die wahre Bewährungsprobe kommt in Rezessionen, bei Herausforderungen durch die Konkurrenz oder bei Störungen in der Branche. Hat die Unternehmensführung die Pandemie im Jahr 2020 erfolgreich gemeistert? Hat sie während des Abschwungs im Jahr 2022 an strategischen Investitionen festgehalten oder in Panik geraten und wahllos gekürzt? Wie sich das Management unter Druck verhält, zeigt Charakter und Fähigkeiten, die in ruhigen Zeiten nicht getestet werden können.
TIKR-Tipp: Lesen Sie die Ergebnisprotokolle mehrerer Jahre in der TIKR-Rubrik Transkripte und achten Sie darauf, wie das Management Herausforderungen erklärt und welche Maßnahmen es verspricht. Prüfen Sie dann die nachfolgenden Protokolle, um zu sehen, ob sie diese Versprechen eingehalten haben.
Bewerten Sie Entscheidungen zur Kapitalallokation
Die Kapitalallokation unterscheidet zwischen einem großartigen Management und einem lediglich kompetenten Management. Jeder Dollar Gewinn stellt eine Entscheidung dar: Reinvestition in das Unternehmen, Akquisitionen, Schuldentilgung, Aktienrückkauf oder Dividendenausschüttung. Im Laufe der Zeit entscheiden diese Entscheidungen darüber, ob das Unternehmen Werte schafft oder vergeudet.
Prüfen Sie die Akquisitionsbilanz genau. Viele Managementteams vernichten Wert durch überteuerte Akquisitionen, die nie die versprochenen Synergieeffekte bringen. Schauen Sie sich Geschäfte an, die vor fünf oder mehr Jahren getätigt wurden, und beurteilen Sie, ob sie Wert geschaffen haben. Sind die übernommenen Unternehmen gewachsen und haben sich die Gewinnspannen verbessert? Lief die Integration reibungslos? Oder hat das Unternehmen schließlich den Firmenwert abgeschrieben und stillschweigend zugegeben, dass die Übernahme gescheitert ist? Serienübernehmer, die in der Vergangenheit Abschreibungen vorgenommen haben, haben ein schlechtes Urteilsvermögen bewiesen, das wahrscheinlich immer noch anhält.
Beurteilen Sie Aktienrückkäufe nach Zeitpunkt und Disziplin. Die besten Managementteams kaufen aggressiv Aktien zurück, wenn die Kurse niedrig sind, und sparen Barmittel, wenn die Kurse hoch sind. Die schlechtesten tun das Gegenteil, indem sie in Spitzenzeiten, wenn die Barmittel im Überfluss vorhanden sind, umfangreiche Rückkäufe tätigen und in Zeiten knapper Barmittel aufhören. Prüfen Sie, ob die Rückkäufe die Anzahl der Aktien tatsächlich verringert haben oder lediglich die Verwässerung durch Aktienkompensationen ausgleichen. Ein Unternehmen, das Rückkäufe in Milliardenhöhe ankündigt, während die Zahl der Aktien unverändert bleibt, überträgt den Wert an die Mitarbeiter, anstatt ihn an die Aktionäre zurückzugeben.
TIKR-Tipp: Verfolgen Sie die ausstehenden Aktien im Laufe der Zeit in den detaillierten Finanzdaten von TIKR, um zu sehen, ob Rückkaufprogramme die Anzahl der Aktien tatsächlich reduzieren. Vergleichen Sie die Rückkaufaktivitäten mit dem Aktienkursverlauf, um festzustellen, ob das Management zu attraktiven oder überzogenen Bewertungen gekauft hat.
Beurteilen Sie Kommunikation und Transparenz
Die Art und Weise, wie das Management kommuniziert, verrät, wie es über die Aktionäre und seine eigene Verantwortlichkeit denkt. Transparente Führungskräfte diskutieren Herausforderungen offen, erläutern ihre Argumente und räumen Unsicherheiten ein. Werbende Führungskräfte stellen jede Entwicklung positiv dar, vermeiden schwierige Themen und vermitteln ungerechtfertigtes Vertrauen. Erstere behandeln die Aktionäre als Partner. Letztere behandeln sie wie Marken.
Achten Sie bei Gewinnmitteilungen auf Substanz und nicht auf Ablenkung. Starke Managementteams beantworten die Fragen der Analysten direkt, liefern Zusammenhänge, die den Anlegern helfen, das Unternehmen zu verstehen, und geben zu, wenn sie etwas nicht wissen. Schwache Teams geben einstudierte Nicht-Antworten, schwenken auf Allgemeinplätze um und geben Probleme erst zu, wenn sie sich nicht mehr verbergen lassen. Die Qualität der Fragen und Antworten verrät mehr über das Management, als es vorbereitete Äußerungen je könnten.
Achten Sie auf die Kohärenz zwischen Worten und Taten. Managementteams, die langfristiges Denken in den Vordergrund stellen, sollten Entscheidungen treffen, die kurzfristige Ergebnisse für zukünftige Vorteile opfern. Diejenigen, die über Kapitalrenditen sprechen, sollten tatsächlich hohe Kapitalrenditen erzielen. Führungskräfte, die das eine sagen und das andere tun, haben gezeigt, dass ihre Kommunikation eher der Öffentlichkeitsarbeit als der echten Transparenz dient. Vertrauen Sie den Taten mehr als den Worten, wenn sie im Widerspruch zueinander stehen.
TIKR-Tipp: Nutzen Sie die TIKR-Rubrik "Transkripte", um die Kommentare des Managements von vor zwei oder drei Jahren mit den tatsächlichen Ereignissen zu vergleichen. Führungskräfte, die Herausforderungen und Chancen genau beschreiben, verdienen eine größere Glaubwürdigkeit als diejenigen, deren Aussagen sich in der Vergangenheit als falsch oder irreführend erwiesen haben.
Analysieren Sie die Anreizausrichtung
Anreizstrukturen prägen das Managementverhalten zuverlässiger als erklärte Absichten. Führungskräfte, die bedeutende Aktien besitzen, denken wie Eigentümer und treffen Entscheidungen, die langfristig den Aktionären zugute kommen. Führungskräfte mit minimalem Aktienbesitz und einer Vergütung, die an kurzfristige Kennzahlen gebunden ist, optimieren oft eher ihre Boni als den Unternehmenswert.
Der Besitz von Insider-Aktien ist wichtig, weil er die Interessen direkt aufeinander abstimmt. Ein CEO, der 5 % seines persönlichen Vermögens in Aktien des Unternehmens hält, wird sorgfältig abwägen, bevor er riskante Übernahmen oder aggressive Bilanzierungsentscheidungen trifft. Ein CEO mit minimalem Aktienbesitz muss anders kalkulieren. Achten Sie auf eine aussagekräftige Beteiligung im Verhältnis zum Nettovermögen der Führungskraft, nicht nur auf die absolute Anzahl der Aktien. Zehntausend Aktien bedeuten für einen CEO, der 5 Millionen Dollar wert ist, etwas anderes als für einen, der 500 Millionen Dollar wert ist.
Insidertransaktionen zeigen das Vertrauensniveau in Echtzeit. Führungskräfte, die mit ihrem eigenen Geld Aktien kaufen, wetten auf die Zukunft des Unternehmens. Diejenigen, die trotz angemessener Bewertungen in großem Umfang verkaufen, wissen möglicherweise etwas, das die öffentlichen Informationen nicht erfassen. Konsequente Käufe in Zeiten der Aktienschwäche signalisieren echte Überzeugung. Beständige Verkäufe ungeachtet des Preises signalisieren, dass die Insider ihre Aktien eher als Währung betrachten, die es zu monetarisieren gilt, als eine Investition, die es zu halten gilt.
TIKR-Tipp: Überprüfen Sie die Höhe der Insiderbeteiligung und die jüngsten Transaktionen auf der Registerkarte "Beteiligung" von TIKR. Konzentrieren Sie sich auf Käufe auf dem freien Markt, die eine echte Überzeugung widerspiegeln, und nicht auf Optionsausübungen oder Zuteilungen, die Vergütungsmechanismen widerspiegeln.
Die TIKR-Mitnahme
Die Qualität des Managements verbessert sich im Laufe der Zeit auf eine Art und Weise, die in den Finanzberichten nur teilweise erfasst wird. Gute Führungskräfte treffen heute Entscheidungen, die die Ergebnisse über Jahre hinweg verbessern. Schlechte Führungskräfte treffen Entscheidungen, die sich jetzt akzeptabel anfühlen, aber Probleme schaffen, die wachsen. Die Bewertung der Menschen, die ein Unternehmen leiten, bietet Einblicke in die zukünftige Leistung, die historische Finanzdaten nicht bieten können.
Die Bewertung erfordert die Untersuchung mehrerer Dimensionen: die Erfolgsbilanz bei der Ausführung, die die Fähigkeiten aufzeigt, die Entscheidungen zur Kapitalallokation, die das Urteilsvermögen offenbaren, die Qualität der Kommunikation, die auf Transparenz hinweist, und die Ausrichtung der Anreize, die das Verhalten prägen. Kein einzelner Faktor ist aussagekräftig, aber zusammen ergeben sie ein Bild darüber, ob das Management Werte schaffen oder zerstören wird.
TIKR bietet Instrumente, um diese Bewertung systematisch durchzuführen. Ergebnisprotokolle zeigen, wie das Management denkt, kommuniziert und auf Herausforderungen reagiert. Historische Finanzdaten zeigen, ob Entscheidungen zur Kapitalallokation im Laufe der Zeit Wert geschaffen haben. Eigentumsdaten zeigen Insiderbeteiligungen und -transaktionen, die auf Ausrichtung und Überzeugung hinweisen. Mit diesen Tools können Sie die Menschen hinter den Zahlen beurteilen, bevor Sie ihnen Ihr Kapital anvertrauen.
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Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR weder als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind, noch sind sie Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
