Die Qualität des Managements verbessert sich im Laufe der Zeit auf eine Art und Weise, die in den Finanzberichten nur teilweise erfasst wird. Während sich viele Anleger auf die vierteljährlichen Gewinne oder das Umsatzwachstum konzentrieren, ist der wichtigste Faktor für die langfristigen Renditen die Entscheidung der Unternehmensführung, wie sie die von einem Unternehmen erwirtschafteten Mittel einsetzt. Bei jedem Dollar Gewinn besteht die Wahl zwischen Reinvestitionen in das Kerngeschäft, Übernahmen, Schuldenabbau oder Kapitalrückfluss durch Dividenden und Rückkäufe.
Der Erfolg dieser Entscheidungen entscheidet darüber, ob ein Unternehmen gut bleibt oder groß wird. Ein Führungsteam, das Kapital klug einsetzt, verschafft sich einen Wettbewerbsvorteil, der von Konkurrenten nur schwer nachgeahmt werden kann. Umgekehrt kann ein Führungsteam, das Barmittel für schlechte Akquisitionen oder schlecht getimte Rückkäufe vergeudet, mit einer einzigen Transaktion jahrelangen Unternehmenswert vernichten.
Die Bewertung der Kapitalallokationsstrategie eines Unternehmens erfordert einen Blick über die erklärten Absichten hinaus auf die tatsächliche Umsetzung. Diese Analyse hilft Anlegern, Unternehmen zu identifizieren, bei denen das Managementteam als Partner der Aktionäre und nicht als Förderer seiner eigenen Interessen agiert. Das Verständnis dieses Rahmens ist unerlässlich, um langlebige Compounders von Unternehmen zu unterscheiden, die sich einfach nur auf ererbte Stärken stützen.
Bewertung der strategischen Rationale für M&A
Fusionen und Übernahmen dienen oft als ultimativer Test für die Disziplin des Managements. Akquisitionen können zwar den Eintritt in neue Märkte beschleunigen, bergen aber auch ein hohes Risiko von Überzahlungen und Integrationsfehlern. Dieser Abschnitt ist von entscheidender Bedeutung, da bei Fusionen und Übernahmen häufig die größten Beträge an Aktionärskapital entweder vervielfacht werden oder verloren gehen.
Die Analyse der Erfolgsbilanz erfordert eine Überprüfung von Transaktionen, die mehrere Jahre zurückliegen, um festzustellen, ob sie Wert geschaffen haben. Investoren sollten prüfen, ob die erworbenen Unternehmen nach der Transaktion gewachsen sind und ihre Gewinnspannen verbessert haben. Serienerwerber mit einer Geschichte von Goodwill-Abschreibungen haben ein schlechtes Urteilsvermögen bewiesen, das wahrscheinlich fortbesteht.
Transparenz in der Kommunikation zeigt, ob das Management die Aktionäre als Partner behandelt. Qualitativ hochwertige Führungskräfte diskutieren Herausforderungen offen und geben zu, wenn sie etwas nicht wissen. Wenn die Rhetorik des Managements über die "strategische Eignung" mit der Realität kollidiert, ist es notwendig, Taten statt Worten zu vertrauen.
TIKR-Tipp: Nutzen Sie den TIKR-Bereich "Transkripte", um die Gewinnmitteilungen von Unternehmen wie Hewlett-Packard(HPE) über mehrere Jahre hinweg zu lesen und die Versprechungen des Managements in Bezug auf Fusionen und Übernahmen von Unternehmen wie Juniper mit den später tatsächlich erzielten Finanzergebnissen zu vergleichen.
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Die Mathematik und Disziplin von Aktienrückkäufen
Aktienrückkäufe sind eine wichtige Säule der Kapitalallokation, da sie eine Entscheidung zur Reinvestition in das Eigenkapital des Unternehmens darstellen. Dieser Abschnitt wurde aufgenommen, weil Aktienrückkäufe eine der wichtigsten Möglichkeiten für Unternehmen sind, Barmittel zurückzugeben, aber sie schaffen nur dann Wert, wenn der gezahlte Preis unter dem inneren Wert liegt. Wenn ein Unternehmen zu viel bezahlt, vernichtet es Kapital.
Disziplin unterscheidet wertschaffende Programme von mechanischen Programmen. Viele Unternehmen kaufen zu viel, wenn sie viel Geld haben, und hören auf, wenn die Preise fallen, wodurch Wert vernichtet wird. Die besten Allokatoren verhalten sich antizyklisch und beschleunigen ihre Rückkäufe in Zeiten des Marktabschwungs, wenn ihre Aktien vorübergehend in Ungnade gefallen sind.
Der einzig wahre Maßstab für die Wirksamkeit eines Rückkaufprogramms ist die tatsächliche Verringerung der Aktienzahl. Viele Unternehmen führen Rückkäufe durch, die lediglich die Verwässerung durch aktienbasierte Vergütungen ausgleichen. Ein Unternehmen, das seine ausstehenden Aktien über ein Jahrzehnt hinweg konsequent reduziert hat, hat seinen Aktionären tatsächlich Kapital zurückgegeben.
TIKR-Tipp: Überprüfen Sie den gewichteten Durchschnitt der ausstehenden Aktien in den detaillierten Finanzdaten der TIKR über mehrere Jahre, um festzustellen, ob die Ausgaben für Rückkäufe zu einer echten Verringerung der Eigenkapitalbasis führen.
Priorisierung interner Reinvestitionen und Renditen
Bei der Kapitalallokation geht es letztlich darum, zwischen Alternativen zu wählen. Ein Unternehmen sollte Rückkäufe oder Fusionen und Übernahmen erst dann in Betracht ziehen, wenn es die internen Reinvestitionsmöglichkeiten mit hoher Rendite ausgeschöpft hat. In diesem Abschnitt wird die Hierarchie der Ausgaben erläutert; ein Unternehmen sollte seinen eigenen Aktivitäten Vorrang einräumen, wenn es Renditen erzielen kann, die deutlich über seinen Kapitalkosten liegen.
Die Kapitalrendite (Return on Capital, ROC) ist ein wichtiger Indikator für die Effektivität von Investitionen. Ein hoher und stabiler ROC deutet darauf hin, dass das Management seinen Wettbewerbsgraben erfolgreich verteidigt. Rückkäufe sind sinnvoller, wenn die ROC eines Unternehmens ausgereift ist und die Investitionsmöglichkeiten begrenzt sind.
Auch der Schuldenabbau bietet eine überzeugende Rendite, insbesondere bei hohen Zinsen. Ein Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil kann durch die Rückzahlung von Schulden mehr Wert schaffen als durch den Rückkauf von Aktien zu fragwürdigen Bewertungen. Ein Schuldenabbau verbessert die finanzielle Flexibilität und senkt das Risiko bei Branchenabschwüngen.
TIKR-Tipp: Untersuchen Sie die Kapitalrendite (ROC) in der TIKR-Rubrik "Kennzahlen" zusammen mit den Trends bei den Kapitalausgaben, um zu sehen, ob die Margenausweitung durch echte betriebliche Reinvestitionen unterstützt wird.
Anreize und Insider-Überzeugung in Einklang bringen
Anreizstrukturen prägen das Verhalten des Managements zuverlässiger als erklärte Absichten. Dieser Abschnitt ist von entscheidender Bedeutung, denn wenn die Vergütung von Führungskräften an kurzfristige Ziele für den Gewinn pro Aktie (EPS) gebunden ist, kann das Management Rückkäufe nutzen, um Bonuszahlungen auszulösen. Dies kann selbst dann geschehen, wenn diese Rückkäufe den langfristigen Wert zerstören.
Ein bedeutender Anteil an Insider-Aktien bringt die Unternehmensführung mit den langfristigen Aktionären in Einklang. Ein CEO mit einer bedeutenden persönlichen Beteiligung wird bei Entscheidungen über die Kapitalallokation wie ein Eigentümer denken. Es ist weniger wahrscheinlich, dass er für prestigeträchtige Akquisitionen zu viel bezahlt, wenn sein eigenes Vermögen auf dem Spiel steht.
Insidertransaktionen zeigen das Vertrauensniveau in Echtzeit an. Führungskräfte, die in schwierigen Zeiten Aktien kaufen, wetten mit ihrem eigenen Geld auf eine Erholung. Umgekehrt können konsequente Verkäufe unabhängig vom Preis darauf hindeuten, dass Insider die Aktie als Währung betrachten, die es zu monetarisieren gilt.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie die TIKR-Registerkarte "Besitz", um Insidertransaktionen zu überprüfen und festzustellen, ob die Unternehmensleitung neben den Rückkaufaktivitäten des Unternehmens persönlich Aktien kauft.
Die TIKR-Mitnahme
Die Kapitalallokation ist ein kontinuierlicher Prozess, bei dem es darum geht, für jeden Dollar an Barmitteln die renditestärkste Verwendung zu finden. Die besten Managementteams wenden bei jeder Entscheidung eine strenge Bewertungsdisziplin an, unabhängig davon, ob es sich um ein neues Projekt, eine Übernahme oder einen Rückkauf handelt. Diese Disziplin schafft langfristigen Wert und schützt das Unternehmen vor strategischem Abdriften.
Das Verständnis dieser Entscheidungen hilft Ihnen, Managementteams zu identifizieren, die Ihr Kapital gut verwalten. Indem Sie die ROC, die Entwicklung der Aktienanzahl und die M&A-Historie verfolgen, können Sie die Aufstocker von den Wertvernichtern unterscheiden. TIKR liefert die Daten, um diese Analyse durchzuführen, bevor Sie Ihr Kapital einsetzen.
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