Wichtige Kennzahlen für die CCJ-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: -2,7 %
- 52-Wochen-Spanne: $78 bis $135
- Zielpreis des Bewertungsmodells: $122
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 40,4 % über 2,2 Jahre
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Ein 120-Milliarden-Dollar-Reaktorbauplan trifft auf ein wackeliges Quartal
Cameco (CCJ) verlor in der vergangenen Woche etwa 3 % und schloss am 1. Oktober nahe $86. Damit liegt der Uranproduzent etwa 37 % unter seinem 52-Wochen-Hoch von $135. Der jüngste Nachrichtenfluss war jedoch größtenteils konstruktiv, sodass der Rückgang mehr über die Stimmung als über die Substanz aussagt.
Die größte Schlagzeile war ein Rahmenabkommen zwischen den USA und Südkorea für bis zu acht auf Westinghouse basierende Reaktoren in den USA. Es rechnet mit koreanischen Investitionen von 120 Milliarden Dollar und umfasst sechs AP1000-Einheiten, das Großreaktordesign von Westinghouse. Cameco hält 49 % von Westinghouse gemeinsam mit Brookfield, sodass ein Ausbau gleichzeitig sein Reaktorgeschäft, sein Brennstoffgeschäft und sein Urangeschäft speisen würde. Standorte, Finanzierung und Genehmigungen sind jedoch noch ungeklärt, da es sich um einen Rahmenvertrag und nicht um eine feste Bestellung handelt.
Unabhängig davon hat Cameco einen exklusiven Vertrag unterzeichnet, um die gesamte künftige Produktion der geplanten Paducah-Anlage von Global Laser Enrichment in Kentucky zu kaufen. Die Anreicherung erhöht den Anteil an nutzbarem Uran, damit es einen Reaktor befeuern kann, und das Angebot außerhalb Russlands ist knapp. Cameco hält 49 % von GLE, während Silex Systems die anderen 51 % besitzt.
Die Anleger verdauen noch ein schwaches Q2, als das bereinigte EPS von C$0,18 die Konsenserwartung von C$0,38 verfehlte. Der EBITDA-Anteil von Cameco an Westinghouse, eine Cashflow-Kennzahl, sank auf C$163 Millionen, da das Vorjahr einen tschechischen Vertrag enthielt. "Die nächste Phase des nuklearen Wachstums wird durch die Umsetzung definiert werden", sagte CEO Tim Gitzel im Q2-Call. Künftig dürfte die Aktie wohl einen Nachweis über Volumina und Vertragsabschlüsse benötigen, bevor sich die Stimmung vollständig dreht.
Die Bewertung von Cameco bepreist einen Margensprung
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 8,1 %
- Betriebsmargen: 30,0 %
- Abschluss-KGV-Multiple: 60,2x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $122, was eine Gesamtrendite von 40,4 % gegenüber dem aktuellen Kurs von $87 und eine annualisierte Rendite von 16,3 % über die nächsten 2,2 Jahre impliziert.
Diese annualisierte Rendite von 16,3 % übertrifft die 15 %-Hürde, die normalerweise eine wirklich unterbewertete Aktie kennzeichnet. Aber die Rechnung stützt sich stark auf die Margen. Die Betriebsmarge von Cameco lag im vergangenen Jahr bei 16,3 %, sodass das Modell annimmt, dass die Rentabilität bis 2028 fast verdoppelt wird. Höhere Uranverträge und vollständigere Auslastung von Westinghouse sind die Haupthebel für diesen Sprung.
Die langfristigen Uranpreise erreichten in der ersten Hälfte 2026 Jahrzehntshochs, was bessere Preise unterstützt, wenn alte Verträge auslaufen. Das Management hielt trotz Überschwemmungen und Störungen in den Minen auch seine Produktionsprognose für 2026 bei 19,5 bis 21,5 Millionen Pfund. Ein Umsatzwachstum von 8,1 % erscheint angesichts von 11,0 % im vergangenen Jahr vernünftig. Im Q2 sank der Umsatz jedoch um 7 % auf C$814 Millionen, sodass der Weg nicht glatt verlaufen wird.
Das Abschluss-KGV-Multiple von 60,2x liegt nahe am aktuellen Forward-KGV von etwa 61x und unter dem Wert des Vorjahres von 82,8x. Mit anderen Worten: Das Modell erfordert nicht, dass Anleger mehr für jeden Dollar Gewinn zahlen. Dennoch setzt diese Prämie voraus, dass Cameco weiterhin Kazatomprom, dessen Kosten schnell steigen, und NexGen Energy, das noch keine Produktion hat, übertrifft.
Dies ist eher eine Geschichte der Bewertungsanpassung als einer gebrochenen Investmentthese. Das durchschnittliche Analystenziel von $128 liegt nahe am Modellziel von $122, und beide deuten auf einen deutlich höheren Wert als den heutigen Kurs hin. Wenn Westinghouse auch nur einen Teil seiner Reaktorpipeline in Aufträge umwandelt, könnte der heutige Rückgang eher wie ein Einstiegspunkt als wie eine Obergrenze aussehen.
Wie Cameco im Vergleich zu den anderen Uranriesen der Welt dasteht
Kazatomprom (KAP), der weltweit größte Uranproduzent, steigerte seine Produktion im ersten Halbjahr 2026 um 9 % auf 13.291 Tonnen. Sein Umsatz stieg ebenfalls um 9 %, aber der Nettogewinn sank um 9 %, da Steuern und Schwefelsäurekosten stiegen. Das Unternehmen erhöhte seine Prognose für die all-in sustaining costs auf $39,00 bis $40,50 pro Pfund, gegenüber zuvor $35,00 bis $36,50. Diese Kennzahl erfasst die vollen Kosten für den Betrieb der Minen, sodass der Anstieg die Margen drückt.
Cameco entwickelte sich beim Volumen anders. Seine kanadischen Minen produzierten im ersten Halbjahr 10,1 Millionen Pfund, ein Rückgang von 5 %, da Frühjahrsüberschwemmungen die nördlichen Versorgungsrouten störten. Dennoch hat das Unternehmen mit nur 0,1x EBITDA fast keine Nettoverschuldung. Diese Bilanzstärke ermöglicht es ihm, bei Verträgen selektiv zu bleiben, anstatt Volumen nachzujagen.
NexGen Energy (NXE) steht am anderen Ende des Spektrums. Der kanadische Entwickler hat Gespräche mit BHP geführt, während er etwa 1 Milliarde Dollar für sein Uranprojekt sucht. NexGen ist also eine Wette auf künftiges Angebot, während Cameco bereits heute Pfund und Brennstoffdienstleistungen verkauft.
Bei der Rentabilität liegt die Betriebsmarge von Cameco von 13,6 % in den letzten 12 Monaten unter ihrem Potenzial. Das Modellziel von 30,0 % würde es näher an einen kostengünstigen Produzenten bringen, aber höhere realisierte Preise müssen es dorthin tragen. Sein Forward-KGV von etwa 61x zeigt, dass Anleger bereits für dieses Aufwärtspotenzial zahlen.
Was treibt die CCJ-Aktie künftig an?
Die Q3-Ergebnisse am 30. Oktober sind der nächste Kontrollpunkt. Die Anleger werden die Uranverkaufsvolumina, die Cigar-Lake-Operationen nach der kurzen Unterbrechung im Juli und neue langfristige Verträge beobachten. Ein sauberes Quartal würde die Sorgen nach der Q2-Enttäuschung lindern.
Westinghouse ist der größere Schwankungsfaktor. Das Rahmenabkommen zwischen den USA und Korea benötigt noch Standorte, Finanzierung und Genehmigungen, bevor ein AP1000 in den Bau geht. Westinghouse hat auch vertraulich einen Börsengang in den USA beantragt, was einen öffentlichen Preis für die 49 %-Beteiligung von Cameco setzen könnte. Das Management sagte, Cameco und Brookfield erwarteten, die Kontrolle über das Geschäft zu behalten.
Die Brennstoffversorgung ist der leisere Katalysator. Der Paducah-Deal gibt Cameco die kommerzielle Kontrolle über die Produktion einer geplanten US-Anreicherungsanlage. Das ist wichtig, weil Versorger Anreicherungskapazität wollen, die nicht von Russland abhängt. Die Anlage benötigt jedoch noch Investitionsentscheidungen, sodass die Auszahlung Jahre entfernt ist.
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