Uma ação pode pertencer a um negócio maravilhoso e ainda assim ser um péssimo investimento. A diferença está no que o mercado já espera. Quando o crescimento futuro de uma empresa está totalmente refletido no preço atual, mesmo uma execução excelente não deixa espaço para a valorização das ações. Você possui uma grande empresa, mas obtém retornos medíocres porque pagou pela perfeição e recebeu apenas a excelência.
Esse conceito atrapalha muitos investidores porque eles confundem a qualidade do negócio com a qualidade do investimento. Eles encontram uma empresa com crescimento de 20% nos lucros, fortes vantagens competitivas e uma administração competente e, em seguida, compram sem examinar o que o preço das ações já pressupõe.
Se o mercado estiver precificando um crescimento de 25%, esse resultado de 20% será decepcionante, independentemente de parecer impressionante em termos absolutos. A ação cai não porque a empresa fracassou, mas porque não conseguiu superar as expectativas já elevadas.
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O desafio é que as expectativas não estão impressas no certificado da ação. O mercado não publica um documento explicando qual taxa de crescimento justifica o preço atual. É preciso fazer a engenharia reversa examinando os múltiplos de avaliação, comparando-os com as taxas de crescimento e avaliando quais suposições tornariam o preço atual racional. Só então é possível determinar se o mercado está precificando um crescimento realista, otimista ou fantasioso.
Entender se o crescimento está sendo precificado separa os investidores que compram esperança daqueles que compram valor. Uma ação negociada a 40x o lucro pode ser barata se puder sustentar um crescimento de 30% por uma década. A mesma ação é cara se o crescimento estiver prestes a desacelerar para 10%. O múltiplo de avaliação por si só não lhe diz nada. O que importa é a relação entre o preço que você paga e o crescimento que você realmente recebe.
O que "precificado" realmente significa
O preço de uma ação reflete a expectativa coletiva do mercado em relação aos fluxos de caixa futuros. Quando os investidores dizem que o crescimento está "precificado", eles querem dizer que a avaliação atual já pressupõe um determinado nível de expansão de lucros futuros. Se esse crescimento se materializar exatamente como esperado, a ação deverá gerar retornos aproximadamente iguais ao custo do patrimônio líquido, nada mais. O desempenho superior exige que se superem as expectativas ou que as expectativas aumentem ainda mais.
Pense nisso matematicamente. Uma ação negociada a 30x o lucro implica que os investidores esperam algo que justifique o pagamento de trinta dólares para cada dólar de lucro atual. Esse algo é o crescimento. Se a empresa crescesse a 0% para sempre, nenhum investidor racional pagaria 30x. O múltiplo premium reflete a expansão prevista que fará com que o preço atual pareça razoável em retrospectiva. Quanto mais alto o múltiplo, mais crescimento está embutido no preço.
O mercado nem sempre está certo quanto às expectativas de crescimento, o que cria oportunidades. Às vezes, ele subestima o potencial de uma empresa, precificando um crescimento de 15% quando é possível atingir 25%. Essas situações oferecem retornos assimétricos, pois atingir as expectativas gera um retorno decente, enquanto excedê-las gera ganhos extraordinários. Outras vezes, o mercado superestima, precificando um crescimento de 25% quando 15% é realista. Essas situações oferecem risco assimétrico, pois atender às expectativas produz retornos medíocres, enquanto não atendê-las provoca quedas significativas.
Seu trabalho como investidor é formar uma visão independente do crescimento realista e compará-la com o que o mercado supõe. Quando sua estimativa excede a expectativa implícita, a ação pode estar subvalorizada mesmo com um múltiplo alto. Quando sua estimativa fica aquém, a ação pode estar supervalorizada, mesmo que o múltiplo pareça razoável. A comparação entre sua visão e a visão do mercado determina se o crescimento está precificado, subprecificado ou superprecificado.
Dica do TIKR: A guia Estimativas do TIKR mostra as expectativas de consenso dos analistas para o crescimento da receita e dos lucros de empresas como a Visa(V). Essas estimativas refletem as premissas básicas incorporadas nos preços atuais e fornecem um ponto de partida para avaliar o crescimento esperado pelo mercado.
Engenharia reversa das expectativas do mercado
É possível estimar a taxa de crescimento que o mercado está precificando trabalhando de trás para frente a partir da avaliação atual. Se uma ação for negociada a 35x o lucro futuro, você poderá calcular qual taxa de crescimento justificaria esse múltiplo, considerando uma taxa de retorno exigida. A matemática não é precisa, mas fornece uma estrutura útil para entender quais suposições estão subjacentes ao preço atual.
Uma abordagem simplificada usa o conceito do índice PEG. Se você acredita que um índice PEG justo é 1,0, uma ação a 35x os lucros implica que o mercado espera um crescimento de aproximadamente 35% nos lucros. Se você acredita que um PEG justo é de 1,5 para uma empresa de alta qualidade, esse múltiplo de 35x implica um crescimento esperado de cerca de 23%. O PEG justo exato depende da qualidade do negócio, das taxas de juros e do risco, mas o exercício revela a magnitude do crescimento necessário para justificar o preço.
Abordagens mais sofisticadas descontam os fluxos de caixa futuros esperados e resolvem a taxa de crescimento que produz um valor presente igual ao preço atual da ação. Se você presumir uma taxa de desconto de 10% e um múltiplo terminal de 15x no décimo ano, poderá determinar qual taxa de crescimento entre agora e essa data justificaria o pagamento do preço atual. Calculadoras e planilhas on-line simplificam essa análise de DCF reverso.
Compare a taxa de crescimento implícita com o que a empresa pode realisticamente alcançar. É improvável que uma empresa que tenha aumentado seus lucros em 15% ao ano durante uma década acelere repentinamente para 30%. Uma empresa que está entrando em novos mercados ou lançando produtos de sucesso pode exceder sua taxa histórica. A questão é se a taxa de crescimento implícita está dentro de uma faixa realista, considerando tudo o que se sabe sobre a empresa e seu setor.
Dica para TIKR: use as taxas de crescimento histórico da TIKR nos dados financeiros detalhados para avaliar o que a empresa realmente alcançou. Compare isso com a taxa de crescimento implícita da avaliação atual para ver se o mercado está extrapolando um desempenho realista ou presumindo uma aceleração.
Sinais de alerta de expectativas excessivas
Certos padrões sugerem que o mercado está precificando um crescimento que será difícil ou impossível de ser alcançado. Reconhecer esses sinais de alerta ajuda a evitar ações em que a decepção é provável, independentemente da qualidade do negócio.
Múltiplos de avaliação em máximos históricos em relação ao histórico da própria empresa indicam expectativas elevadas. Uma ação que foi negociada entre 15x e 25x os lucros durante uma década e agora é negociada a 40x está cotada para algo incomum. Ou o negócio melhorou fundamentalmente para justificar um múltiplo mais alto, ou as expectativas se distanciaram da realidade. Na ausência de evidências claras de mudança estrutural, a reversão para as normas históricas é mais provável do que uma avaliação premium sustentada.
A desaceleração do crescimento que acompanha as altas avaliações cria um risco especial. Uma empresa que cresceu 30% ao ano durante cinco anos, mas que desacelerou para 20%, ainda pode ser negociada com base em sua taxa de crescimento histórica. O mercado geralmente fica para trás no ajuste das expectativas, mantendo os múltiplos premium mesmo quando o motor de crescimento esfria. Essas situações tendem a se resolver de forma dolorosa quando os investidores finalmente aceitam que os dias de glória acabaram.
As estimativas dos analistas agrupadas em níveis otimistas sugerem pensamento de grupo em vez de análise independente. Quando todos os analistas esperam um crescimento de 25% e nenhum espera 15%, o consenso pode refletir esperança e não uma previsão rigorosa. Examine se as estimativas têm sido consistentemente muito altas nos últimos anos. Se a empresa perdeu as estimativas várias vezes enquanto os analistas mantêm projeções otimistas, as expectativas atuais podem ser igualmente irrealistas.
As avaliações baseadas em narrativas geralmente excedem o que os fundamentos sustentam. Uma empresa que esteja lidando com um tema popular, como inteligência artificial, energia limpa ou transformação digital, pode ver seu múltiplo se expandir muito além do que sua taxa de crescimento real justificaria. A história se torna mais importante do que os números. Essas situações ocasionalmente dão certo quando a narrativa se mostra correta, mas, na maioria das vezes, terminam com várias compressões quando o entusiasmo diminui.
Dica da TIKR: os modelos de avaliação da TIKR podem ajudar a mostrar os múltiplos atuais juntamente com as médias de cinco e dez anos. Uma ação negociada muito acima de sua faixa histórica sem a correspondente melhoria fundamental pode ter expectativas de crescimento muito altas.
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Quando as altas avaliações podem ser justificadas
Nem todas as ações que parecem caras têm o crescimento totalmente precificado. Algumas empresas realmente merecem avaliações premium porque seu crescimento é mais duradouro, mais certo ou de qualidade superior ao que o mercado avalia. Para distinguir essas situações da supervalorização, é necessário examinar o que torna o crescimento sustentável.
As vantagens competitivas duradouras sustentam as avaliações premium porque aumentam a confiança de que o crescimento continuará. Uma empresa com efeitos de rede, altos custos de mudança ou marcas insubstituíveis pode sustentar o crescimento por mais tempo do que os concorrentes sem essas proteções. O mercado pode atribuir corretamente um múltiplo mais alto a essa durabilidade, mas também pode subestimar o tempo que o crescimento pode persistir. Quando os fossos são realmente amplos, até mesmo os múltiplos premium podem se mostrar baratos.
A pista de reinvestimento é tão importante quanto a taxa de crescimento atual. Uma empresa que cresce 20% ao ano com oportunidades de redistribuir o capital com altos retornos por mais uma década vale mais do que uma que cresce 20%, mas está se aproximando da saturação do mercado. O crescimento da primeira empresa tem anos para ser composto. O crescimento da segunda pode diminuir drasticamente quando as oportunidades de expansão se esgotarem. Um múltiplo alto para a primeira pode ser justificado, enquanto o mesmo múltiplo para a segunda é excessivo.
O potencial de expansão da margem cria um crescimento além da receita. Uma empresa que aumenta a receita em 15% e, ao mesmo tempo, expande as margens operacionais de 15% para 25% em cinco anos, verá os lucros crescerem muito mais rápido do que as vendas. Se o mercado se concentrar no crescimento da receita e não perceber a oportunidade de margem, poderá subestimar o verdadeiro potencial de crescimento dos lucros. Essas situações recompensam os investidores que olham além da linha superior.
Os ventos favoráveis seculares podem estender o crescimento por mais tempo do que os padrões históricos sugerem. Uma empresa que se beneficia de mudanças demográficas, adoção de tecnologia ou mudanças regulatórias pode sustentar um crescimento acima da média muito além do que empresas comparáveis alcançaram historicamente. O mercado muitas vezes se prende a normas históricas e subestima por quanto tempo as condições favoráveis podem persistir.
Dica para TIKR: analise as tendências de margem e as expectativas dos analistas quanto à expansão da margem em TIKR. Uma empresa com potencial de crescimento de receita e expansão de margem pode ter mais crescimento de lucros do que o mercado avalia.
O papel das revisões de estimativas
Os preços das ações respondem não apenas ao fato de as empresas atingirem as expectativas, mas também ao fato de as expectativas estarem aumentando ou diminuindo. Uma ação com preço de crescimento ainda pode se valorizar se os analistas continuarem aumentando as estimativas. Por outro lado, uma ação com expectativas razoáveis pode cair se as estimativas forem cortadas, mesmo que a empresa tenha um desempenho adequado.
O aumento das estimativas cria um ciclo virtuoso. Os analistas aumentam as previsões, o que faz com que a avaliação pareça mais razoável, o que atrai compradores, o que aumenta o preço, que é então justificado pelas estimativas mais altas. As ações nesse ciclo podem ir mais longe do que a avaliação por si só sugeriria, porque a baliza continua se movendo.
A queda nas estimativas cria a dinâmica oposta. Os analistas reduzem as previsões, fazendo com que a avaliação pareça esticada, o que desencadeia a venda, o que empurra o preço para baixo, o que provoca mais cortes nas estimativas à medida que o sentimento se deteriora. Mesmo uma ação com expectativas iniciais razoáveis pode sofrer quedas prolongadas quando o ciclo de revisão das estimativas se torna negativo.
A direção das revisões das estimativas geralmente é mais importante do que o nível absoluto para o desempenho das ações no curto prazo. Uma empresa com expectativa de crescimento de 20% que vê as estimativas subirem para 22% provavelmente terá um desempenho superior ao de uma empresa com expectativa de crescimento de 25% que vê as estimativas caírem para 23%. A primeira está superando as expectativas de aumento, enquanto a segunda não está superando as de queda, mesmo que o crescimento da segunda empresa seja maior em termos absolutos.
O monitoramento da dinâmica das estimativas ajuda a identificar se as expectativas de crescimento têm probabilidade de aumentar ou diminuir em relação aos níveis atuais. Revisões consistentes para cima sugerem que o mercado ainda está se aproximando do verdadeiro potencial da empresa. Revisões consistentes para baixo sugerem que o mercado está reconhecendo tardiamente que o crescimento está desacelerando.
Dica do TIKR: acompanhe as revisões das estimativas ao longo do tempo na guia Estimativas do TIKR. As empresas com estimativas consistentemente crescentes podem ter um crescimento que ainda está sendo subestimado. Aquelas com estimativas em queda podem ter um crescimento que foi supervalorizado.
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Avaliação de suas próprias expectativas de crescimento
As expectativas do mercado são importantes apenas em relação à sua própria visão. Para determinar se o crescimento está incluído no preço, você precisa de uma avaliação independente do crescimento que a empresa pode realisticamente alcançar durante seu horizonte de investimento.
Construa sua estimativa de crescimento de baixo para cima, em vez de extrapolar taxas históricas. Examine os impulsionadores do crescimento da receita: aumentos de volume, aumentos de preço, novos produtos, expansão geográfica e ganhos de participação de mercado. Avalie a sustentabilidade de cada fator. Uma empresa que tenha crescido por meio de aumentos de preços poderá enfrentar limites se os clientes se tornarem sensíveis aos preços. Uma empresa que ganha participação em um mercado em crescimento pode ter mais pista.
Considere o efeito de base. Uma empresa que cresceu de US$ 1 bilhão para US$ 10 bilhões em receita enfrenta uma tarefa mais difícil para crescer mais 10 vezes do que para alcançar seu crescimento inicial. As grandes empresas acham cada vez mais difícil sustentar altas taxas de crescimento percentual porque o crescimento absoluto em dólares necessário se torna enorme. Uma taxa de crescimento de 20% que era fácil a US$ 1 bilhão requer US$ 20 bilhões de receita incremental a US$ 100 bilhões.
Examine o que a gerência diz sobre as expectativas de crescimento e seu histórico de cumprimento das orientações. Os líderes que preveem consistentemente um crescimento de 15% e entregam 18% têm um padrão de prometer menos e entregar mais. Aqueles que preveem 25% e cumprem 15% têm um padrão de decepção. A precisão do passado ajuda a calibrar o peso que deve ser dado à orientação atual.
Aplique o ceticismo adequado. As empresas sempre apresentam imagens otimistas de seu futuro. Os analistas geralmente aceitam as narrativas da gerência sem críticas. Seu trabalho é identificar onde a realidade pode ficar aquém das expectativas e onde pode superá-las. Uma estimativa de crescimento conservadora que se mostre precisa é mais valiosa do que uma estimativa otimista que decepcione.
Dica TIKR: use os dados financeiros históricos da TIKR para fundamentar suas premissas de crescimento no desempenho real da empresa. Compare sua estimativa com as expectativas de consenso para ver se você está mais ou menos otimista do que o mercado.
A conclusão da TIKR
Determinar se o crescimento está sendo precificado é essencial para evitar a armadilha de comprar grandes empresas a preços terríveis. Uma empresa de alta qualidade ainda pode gerar retornos de investimento ruins se o preço das ações já refletir todo o crescimento que se materializará. Seu retorno depende não do crescimento absoluto, mas do crescimento relativo às expectativas.
A avaliação exige a engenharia reversa das suposições de crescimento do mercado, comparando-as com as expectativas realistas baseadas nos fundamentos do negócio e monitorando os sinais de alerta de que as expectativas se tornaram excessivas. Altas avaliações em relação ao histórico, desaceleração do crescimento, otimismo de analistas agrupados e entusiasmo baseado em narrativas sugerem que o crescimento pode estar totalmente ou supervalorizado. Vantagens competitivas duradouras, longas pistas de reinvestimento e potencial de expansão de margem podem justificar avaliações premium quando devidamente compreendidas.
A TIKR fornece os dados para fazer essa avaliação de forma sistemática. Os dados financeiros históricos revelam o crescimento que a empresa de fato alcançou. As estimativas dos analistas refletem as expectativas do mercado. O histórico de avaliação indica se os múltiplos atuais são elevados. Juntas, essas ferramentas o ajudam a determinar se está pagando um preço justo pelo crescimento futuro ou se está pagando a mais por expectativas que talvez nunca se concretizem.
Os melhores investimentos combinam potencial de crescimento genuíno com expectativas razoáveis. Para encontrá-los, é necessário entender o que a empresa pode alcançar e o que o preço das ações já pressupõe.
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A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
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