A alocação de capital determina se uma empresa cria valor ou o destrói ao longo do tempo. Cada dólar de lucro apresenta opções para a gerência: reinvestir no negócio, adquirir outras empresas, pagar dívidas, recomprar ações ou distribuir dividendos. O resultado cumulativo dessas decisões molda os retornos de longo prazo para os acionistas mais do que quase qualquer outro fator.
No entanto, a maioria dos investidores se concentra no crescimento dos lucros, ignorando a forma como a administração utiliza o dinheiro gerado por esses lucros. Eles presumem que as empresas lucrativas criam valor automaticamente.
Essa suposição falha quando a administração desperdiça os lucros em aquisições com preços excessivos ou em projetos que geram retornos abaixo do custo de capital. Passar uma ou duas horas estudando como uma empresa aloca capital pode ser um dos exercícios mais úteis que um investidor pode fazer.
Examine para onde vai o dinheiro
As equipes de gestão escolhem entre cinco usos principais do capital: reinvestir no negócio, fazer aquisições, pagar dívidas, recomprar ações e pagar dividendos. Cada escolha tem implicações diferentes para os acionistas. Compreender a combinação revela as prioridades e a filosofia da administração.
Acompanhe o padrão ao longo de vários anos e não em um único período. Uma empresa que reinveste consistentemente 60% do fluxo de caixa em projetos de alto retorno opera de forma diferente de uma empresa que adquire concorrentes ou retorna a maior parte do dinheiro por meio de recompras. Nenhuma das abordagens é inerentemente superior, mas o padrão deve corresponder às oportunidades e à posição competitiva da empresa.
Fique atento a mudanças na alocação que sinalizem alterações nas circunstâncias. Uma empresa que historicamente reinvestia muito, mas agora enfatiza as recompras, pode ter esgotado as oportunidades de crescimento atraentes, o que pode ser uma preocupação para empresas como a Applied Digital(APLD). Uma empresa que repentinamente busca grandes aquisições após anos de crescimento orgânico pode estar respondendo à pressão da concorrência ou à ambição da administração.
Dica da TIKR: examine a Demonstração do fluxo de caixa nas Finanças detalhadas da TIKR para ver as despesas de capital, aquisições, pagamentos de dívidas, recompras e dividendos como itens de linha separados, mostrando exatamente para onde o dinheiro vai a cada ano.
Avalie os retornos sobre o reinvestimento
O reinvestimento interno cria valor somente quando os projetos obtêm retornos acima do custo de capital. Uma empresa que gasta US$ 500 milhões por ano em iniciativas de crescimento que geram retornos de 20% cria um valor substancial. Outra gasta o mesmo valor em projetos, obtendo 6% de retorno, e o destrói apesar de níveis de investimento idênticos.
Compare as tendências do ROC com os níveis de gastos de capital ao longo do tempo. O aumento do investimento, acompanhado de retornos estáveis ou melhores, sugere que a gerência identifica e executa projetos sólidos. Investimentos crescentes com retornos decrescentes sugerem que a administração está buscando o crescimento independentemente da economia ou que esgotou as oportunidades atraentes.
Examine se a gerência comunica as metas de retorno para os principais investimentos e se essas metas são atingidas. Os líderes que estabelecem taxas de retorno específicas e apresentam relatórios com base nelas demonstram disciplina. Aqueles que falam vagamente sobre "investimentos estratégicos" sem quantificar os retornos esperados geralmente não têm o rigor que separa a criação de valor da destruição de valor.
Dica da TIKR: acompanhe o ROC juntamente com as tendências de despesas de capital na seção de índices financeiros detalhados da TIKR. Os altos retornos sustentados, apesar dos sinais de investimento contínuo, indicam que a administração aloca o capital de reinvestimento de forma eficaz, algo que a Apple(AAPL) parece fazer de forma muito eficaz e é um excelente exemplo de mercado.
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Examine o registro de aquisições
As aquisições são o teste definitivo da disciplina de alocação de capital. As transações podem acelerar o crescimento e proporcionar a entrada em novos mercados, mas apresentam altos riscos de pagamentos excessivos e falhas de integração. Com frequência, é nas fusões e aquisições que os maiores volumes de capital dos acionistas são multiplicados ou destruídos.
Avalie os negócios realizados há cinco anos ou mais para verificar se eles criaram valor. As empresas adquiridas aumentaram a receita e melhoraram as margens? A integração ocorreu sem problemas? Ou a empresa acabou por amortizar o ágio e reconheceu discretamente o fracasso? Os adquirentes em série com histórico de baixas contábeis demonstraram um mau julgamento que geralmente persiste.
Compare os gastos com aquisições com os investimentos orgânicos ao longo do tempo. As empresas que crescem principalmente por meio de aquisições geralmente têm dificuldades para se integrar de forma eficaz e pagam a mais em processos de negociação competitivos. Aquelas que adquirem seletivamente, enfatizando o crescimento orgânico, tendem a criar mais valor por dólar investido.
Dica da TIKR: analise o ágio e os ativos intangíveis no Balanço Patrimonial nas Finanças Detalhadas da TIKR. Um saldo de goodwill em constante crescimento indica um crescimento impulsionado por aquisições, enquanto as baixas revelam negócios que não deram certo. Esses números devem ser observados pelos investidores do Walmart (WMT), que parecem mais equilibrados do que em crescimento.
Avalie a disciplina de recompra e dividendos
As recompras de ações e os dividendos retornam capital diretamente aos acionistas, mas exigem diferentes formas de disciplina. As recompras criam valor somente quando executadas abaixo do valor intrínseco. Os dividendos proporcionam certeza, mas retiram a flexibilidade para buscar oportunidades.
Examine se o número de ações realmente diminui ao longo do tempo. Muitas empresas anunciam grandes programas de recompra enquanto o número de ações permanece estável porque as recompras apenas compensam a diluição da remuneração das ações. Uma redução no número de ações confirma que as recompras realmente retornam capital em vez de subsidiar a remuneração dos funcionários.
Avalie o momento da recompra em relação ao preço das ações. As equipes de gestão que recompram agressivamente quando os preços estão altos e param quando os preços caem sistematicamente destroem valor. Aquelas que aceleram as compras durante a fraqueza e as desaceleram durante a força demonstram a disciplina que cria valor.
Dica da TIKR: acompanhe as ações em circulação ao longo de vários anos na seção Finanças Detalhadas da TIKR. A diminuição do número de ações confirma que as recompras reduzem a diluição em vez de simplesmente compensar a remuneração baseada em ações, um padrão que a Microsoft(MSFT) parece estar seguindo na direção certa, embora lentamente.
A conclusão da TIKR
A alocação de capital separa as equipes de gestão que criam valor daquelas que o destroem. A análise exige que se examine para onde vai o dinheiro, quais retornos o reinvestimento gera, se as aquisições criam ou destroem valor e como os programas disciplinados de recompra e dividendos são executados.
O TIKR fornece os dados históricos para avaliar essas decisões de forma sistemática. Os demonstrativos de fluxo de caixa revelam padrões de alocação ao longo do tempo. As tendências de ROC mostram se o reinvestimento gera retornos adequados. Os dados do Balanço Patrimonial expõem os resultados das aquisições por meio dos níveis de ágio e das reduções. O histórico de contagem de ações confirma se as recompras realmente beneficiam os acionistas. Juntas, essas ferramentas o ajudam a identificar as equipes de gestão cujas decisões de alocação de capital agregam valor ao longo do tempo.
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