Principais Conclusões
- A receita do Google Cloud cresceu 82% para US$ 24,8 bilhões no segundo trimestre, contra um crescimento de 42% para o Azure da Microsoft e 37% para a Amazon Web Services.
- A essas taxas de crescimento, o Google Cloud ultrapassaria o Azure em receita trimestral em cerca de um ano, e a avaliação da Alphabet não reflete isso.
- O principal risco é o custo: os gastos de capital da Alphabet dobraram para US$ 44,9 bilhões no último trimestre, e seu fluxo de caixa livre ficou negativo.
- A Alphabet e a Microsoft divulgam seus resultados em 28 de outubro, e a margem do Google Cloud é o número a ser observado.
A Alphabet (GOOG) aumentou a receita do Google Cloud em 82% no último trimestre, para US$ 24,8 bilhões.
Nos mesmos três meses, o Azure da Microsoft (MSFT) cresceu 42% para US$ 29,4 bilhões, e a Amazon Web Services da Amazon (AMZN) cresceu 37% para US$ 42,2 bilhões.
Ranjan Roy analisou esses números exatos no último episódio do Big Technology Podcast e disse que o Google Cloud tem "uma chance real" de ultrapassar o Azure. Em seguida, acrescentou: "Acho que as pessoas não estão reconhecendo isso."
Acho que ele está certo em ambas as contas.
A lacuna está se fechando rapidamente
Projete os dois negócios um ano à frente, usando as taxas de crescimento do último trimestre. A receita trimestral do Google Cloud chegaria a cerca de US$ 45 bilhões, e a do Azure a cerca de US$ 42 bilhões.
O Azure não está parado, é claro. A Microsoft deu previsões de crescimento de 44% a 45% em moeda constante no trimestre de setembro. Mesmo nesse ritmo, o Google Cloud o ultrapassaria em um ano se mantiver algo próximo de 82%. (Alcançar a AWS da Amazon, com US$ 42,2 bilhões por trimestre, é uma escalada muito mais longa.)
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A nuvem já está puxando seu peso
A margem operacional do Google Cloud subiu para 35,6% no segundo trimestre, ante 20,7% há um ano. Em comparação com o ano anterior, a Cloud adicionou US$ 6,0 bilhões de lucro operacional. O Google Services, com a Pesquisa e o YouTube por trás, adicionou US$ 6,5 bilhões.
No entanto, Wall Street projeta que a receita da Alphabet cresça aproximadamente no ritmo atual até 2027, para então desacelerar.
O consenso projeta US$ 500 bilhões de receita em 2026 e US$ 627 bilhões em 2027, altas de 24% e 25%. Em seguida, o crescimento desacelera para 20% em 2028, para US$ 755 bilhões. Se o Google Cloud continuar ganhando participação do Azure, essa desaceleração me parece muito cautelosa.
E o mercado está pagando um múltiplo muito comum por tudo isso.
A cerca de 24x os lucros futuros, a Alphabet negocia bem próximo de sua média de cinco anos de 23x. Isso está bem abaixo dos 33x que atingiu no final de abril.
Alguém tem que pagar pelos chips
O motivo provável é a conta. Os gastos de capital da Alphabet quase quadruplicaram de US$ 24,6 bilhões em 2021 para US$ 91,5 bilhões em 2025. Nos mesmos anos, o fluxo de caixa operacional passou de US$ 91,7 bilhões para US$ 165 bilhões.
A situação piorou desde então. O Capex dobrou para US$ 44,9 bilhões no segundo trimestre, o fluxo de caixa livre ficou negativo em US$ 5,9 bilhões, e a administração elevou sua previsão de capex para 2026 para US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões. A Alphabet parou de recomprar ações e dobrou sua dívida de longo prazo em seis meses, e as ações caíram 7% após o relatório.
Mas os gastos estão perseguindo uma demanda que já está contratada. O backlog do Google Cloud atingiu US$ 513,9 bilhões no final de junho. A administração espera que pouco mais da metade do backlog da Alphabet se transforme em receita dentro de dois anos.
E todos estão com falta de capacidade. O Google Cloud cresceu 82% enquanto a Alphabet estava abandonando receita da nuvem para alimentar sua própria pesquisa de IA. Como disse o apresentador do programa, Alex Kantrowitz, esse crescimento veio "com grande parte da capacidade de computação indo para a pesquisa de IA". Ele disse que Sundar Pichai lhe contou que "todo mundo está com falta de capacidade de computação".
Quando a oferta está tão apertada, a nuvem que constrói mais capacidade leva a participação. A Alphabet está pagando caro para ser essa nuvem.
O primeiro teste chega em 28 de outubro
Minha opinião: o Google Cloud tem uma chance real de ultrapassar o Azure nos próximos dois anos. A 24x os lucros futuros, os investidores estão pagando pela Alphabet dos últimos cinco anos e dando quase nenhum crédito à Cloud.
A Alphabet divulga seus resultados após o fechamento em 28 de outubro, no mesmo dia que a Microsoft, então as duas taxas de crescimento sairão lado a lado. O número que eu observaria é a margem do Google Cloud. Este é seu primeiro trimestre com capacidade externa alugada incluída, e a administração disse que isso pesará nas margens no curto prazo. Se a margem se mantiver próxima de 35,6% e o crescimento permanecer próximo de 82%, o capex fica muito mais fácil de defender.
É claro, um trimestre não resolverá uma corrida tão grande, e um crescimento de 82% não durará para sempre.
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