Principais Conclusões
- Elon Musk disse no sábado que espera ver muito poder de computação ocioso em data centers parcialmente concluídos.
- Esse risco recai sobre as neoclouds como CoreWeave e Nebius, que compraram GPUs antes dos prédios para operá-las, e o CEO da NVIDIA diz que a escassez de capital já está desacelerando suas construções.
- A CoreWeave pagou $1,2 bilhão de juros líquidos em 2025 contra uma perda operacional de $46 milhões, portanto não tem lucro para absorver um local paralisado.
- O relatório da CoreWeave de 12 de novembro mostrará se sua potência ativa está alcançando os 4,2 gigawatts que contratou.
CoreWeave (CRWV) perdeu mais de um terço de seu valor em outubro, conforme seus títulos caíram devido a temores sobre a dívida. Agora, Elon Musk deu aos acionistas mais um motivo para se preocupar.
O cofundador da Hyperbolic, Yuchen Jin, publicou no X o que ouviu de um "amigo de neolab" que garantiu capacidade de GPU antecipadamente: "Os preços de aluguel de H100/B200/B300 desde então subiram 2–3x. Podemos simplesmente revender o poder de computação e imprimir dinheiro."
A resposta de Musk no sábado: "Acho que vamos ver muito poder de computação ocioso em data centers parcialmente concluídos."
Isso é um problema para quem comprou os chips antes do prédio estar pronto.
Uma GPU em um local pela metade não gera receita, enquanto a dívida que a pagou continua custando juros. Esse risco está com as neoclouds como CoreWeave e Nebius (NBIS), que compraram capacidade antes dos prédios para operá-la.
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Cada peça precisa aparecer
Musk explicou o porquê em outra resposta no mesmo dia. Ele estava respondendo a uma publicação que listava o que limita a energia para data centers: terreno, licenças, acesso à rede, transformadores e quadros de distribuição, até mesmo grandes tornos para usinar eixos.
"Se faltar qualquer coisa, por mais trivial que pareça, o poder de computação não funciona", escreveu ele.
Alguns desses chips já estão esperando. No episódio de sexta-feira do podcast Moonshots de Peter Diamandis, o fundador da Link Ventures, Dave Blundin, disse que "há 15 gigawatts de chips ociosos porque não conseguem encontrar data centers que tenham resfriamento líquido." (Ele ainda acha que os chips serão o maior gargalo assim que a próxima onda de construção for concluída.)
A conta de juros da CoreWeave não espera
A CoreWeave tomou muito empréstimo para construir sua frota de GPUs da NVIDIA (NVDA). Sua dívida total no TIKR, que inclui obrigações de arrendamento, foi de $2 bilhões no final de 2023 para $29,8 bilhões no final de 2025…
…e atingiu $51,6 bilhões até 30 de junho de 2026, incluindo $16,5 bilhões em arrendamentos.
O negócio não gera receita suficiente para cobrir os juros dessa dívida. Em 2025, a CoreWeave pagou $1,2 bilhão de juros líquidos contra uma perda operacional de $46 milhões.
A lacuna cresceu desde então. Os juros foram de $640 milhões apenas no segundo trimestre de 2026, contra uma perda operacional de $49 milhões, e a administração prevê de $860 milhões a $940 milhões para o terceiro trimestre.
Locais inacabados já estão custando dinheiro. A CoreWeave capitalizou $176 milhões em juros sobre capacidade ainda em construção no primeiro semestre de 2026. E atrasos já a prejudicaram antes: em novembro de 2025, atrasos de um desenvolvedor de data center a forçaram a reduzir sua previsão de receita para 2025.
Pagar pelo restante também está ficando mais difícil. O CEO da NVIDIA, Jensen Huang, disse à CNBC na semana passada que uma "escassez de capital" está prejudicando as construções das neoclouds.
A Nebius também está gastando rápido
A CoreWeave não é a única neocloud construindo antecipadamente. Os gastos de capital da Nebius foram de $82,9 milhões em 2023 para $808 milhões em 2024 e $4,07 bilhões em 2025.
Nenhum desses gastos gera receita até que os locais para os quais estão indo tenham energia e resfriamento.
Preços mais altos só pagam em chips conectados
Os preços de aluguel estão ajudando o poder de computação que está em operação. A CoreWeave aumentou os preços cerca de 25% em todos os tipos de GPU em julho, e o amigo de Jin coloca os aluguéis de H100, B200 e B300 com alta de 2x a 3x.
Mas um preço mais alto não paga nada em uma GPU que está esperando por um transformador. Em 21 de outubro, uma publicação no X chamou a demanda da SpaceX por poder de computação de otimista para as neoclouds. Musk respondeu: "Somente se conseguirem colocar seu poder de computação online e confiável, o que é extremamente difícil de fazer em escala."
Os analistas não esperam que a receita operacional da CoreWeave cubra seus juros até 2028, quando o consenso projeta um EBIT de $8,8 bilhões contra $7,7 bilhões em juros. Um local paralisado só empurra isso mais para frente.
A conclusão
Musk está certo de que algum poder de computação ficará ocioso. A CoreWeave, com uma conta de juros maior que sua receita operacional, é quem carrega esse risco. Seus clientes tinham comprometido $104,2 bilhões de backlog até 30 de junho. Mas ela tinha apenas 1,5 gigawatt de potência ativa naquela época, contra 4,2 gigawatts contratados até 11 de agosto, e seu primeiro local de construção própria só entra em operação no final deste ano. A maior parte dessa lacuna depende de outras empresas concluírem seus prédios no prazo.
Minha opinião: eu esperaria por provas de que a potência ativa da CoreWeave está alcançando seus contratos antes de comprar a ação.
Claro, o relatório do terceiro trimestre de 12 de novembro poderia fornecer essa prova. A administração prevê uma receita operacional ajustada de $200 milhões a $260 milhões contra essa conta de juros, e mais de 1,85 gigawatt de potência ativa até o final do ano.
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