Principais conclusões:
- Desinvestimento da MWI: A Cencora concordou, em 18 de fevereiro de 2026, em fundir a MWI Animal Health com a Covetrus em um acordo que avaliou a MWI em US$ 3,5 bilhões, com a Cencora recebendo US$ 1,25 bilhão em dinheiro mais US$ 2,25 bilhões em ações combinadas, mantendo uma participação não controladora de 34,3%, aumentando o foco na distribuição de medicamentos essenciais.
- Aumento dos lucros e da orientação do primeiro trimestre: A Cencora entregou o EPS ajustado do primeiro trimestre de US$ 4,08 em 4 de fevereiro de 2026, superando as estimativas em US$ 0,04, e aumentou a orientação de crescimento do lucro operacional consolidado para o ano inteiro de 8% a 10% para 11,5% a 13,5%, impulsionado pela contribuição da OneOncology e pelo crescimento de 21% do lucro operacional da U.S. Healthcare Solutions.
- Preço-alvo: com base em um crescimento de receita de 7%, margens operacionais de 1% e um múltiplo de saída de 18x, as ações da Cencora podem chegar a US$ 407 até setembro de 2028, contra os US$ 360 atuais.
- Perfil de retorno: A Cencora implica um aumento total de 13%, de US$ 360 para US$ 407, ao longo de 2,6 anos, o que equivale a um retorno anualizado de 5%, apoiado por uma taxa de crescimento de dividendos de 9% e uma orientação de fluxo de caixa livre ajustado para o ano inteiro de aproximadamente US$ 3 bilhões.
Desmembrando o caso da Cencora, Inc.
Na semana passada, a Cencora(COR) concordou em fundir a MWI Animal Health com a Covetrus, uma empresa privada, em uma transação que avaliou a MWI em US$ 3,5 bilhões, com a Cencora recebendo US$ 1,25 bilhão em dinheiro e US$ 2,25 bilhões em ações preferenciais e ordinárias combinadas, mantendo uma participação não controladora de 34,3% na plataforma combinada de saúde animal.
No último dia 4 de fevereiro, o EPS ajustado do primeiro trimestre de US$ 4,08 superou as estimativas em US$ 0,04, uma vez que a receita consolidada de US$ 85,9 bilhões cresceu 5,5%, impulsionada pelas vendas de GLP-1 nos EUA, que aumentaram US$ 1 bilhão ou 11%, e pelo lucro operacional da U.S. Healthcare Solutions, que cresceu 21%, chegando a US$ 831 milhões.
A receita do ano fiscal de 2025, de US$ 321,3 bilhões, cresceu 9,3%, com lucro bruto de US$ 11,2 bilhões e margens de 3,5%, mas o lucro operacional de US$ 3,7 bilhões manteve margens de 1,2%, já que US$ 6,5 bilhões em SG&A consumiram a maior parte do lucro bruto em toda a empresa.
O CFO Jim Cleary declarou, na teleconferência de resultados de fevereiro, que "se retirarmos a RCA e a OneOncology, nosso desempenho nos EUA ainda estará no limite superior de nossa faixa de orientação de longo prazo", o que confirma que o negócio principal de distribuição de medicamentos sustenta um crescimento de 7% a 10% na receita operacional, independentemente das contribuições das aquisições.
As recompras de ações estão suspensas, pois a Cencora financia a aquisição da OneOncology por meio de uma oferta de notas seniores de US$ 3 bilhões, encerrada em 13 de fevereiro de 2026, elevando a orientação de despesas com juros para o ano inteiro para US$ 480 a US$ 500 milhões, em comparação com a faixa anterior de US$ 315 a US$ 335 milhões.
A tensão do investimento está centrada na possibilidade de a Cencora sustentar um crescimento de 14% a 16% na receita operacional da U.S. Healthcare Solutions durante a fase de crescimento da OneOncology e, ao mesmo tempo, absorver US$ 480 a US$ 500 milhões em despesas com juros anuais, em um cenário de preço atual das ações de US$ 360, múltiplo de saída de 17,5x e retorno anualizado de 5% até setembro de 2028, o que exige um crescimento de 7% na receita sem que a alienação da MWI gere diluição dos lucros no curto prazo.
O que o modelo diz sobre as ações do COR
A alienação da MWI por US$ 3,5 bilhões em 18 de fevereiro de 2026 remove um segmento não essencial que gerava US$ 91 milhões em receita operacional trimestral, enquanto a carga de despesas de juros de US$ 480 a US$ 500 milhões do financiamento da OneOncology pressiona diretamente a base de lucros que o modelo exige para sustentar a expansão da margem.
A premissa do modelo estabelece um crescimento de receita de 7%, margens operacionais de 1,4% e um múltiplo de saída de 17,5x, produzindo um preço-alvo de US$ 407 em setembro de 2028, com a premissa de margem alinhada com a estimativa de margem EBIT para o ano fiscal de 2026 de 1,4% e representando uma expansão modesta em relação ao nível de 1,2% do ano fiscal de 2025.
O pressuposto de mercado para o P/L futuro em 17 de fevereiro de 2026 é de 20x, expandido de 15x em dezembro de 2024, uma vez que as tendências de aquisição e utilização de GLP-1 da OneOncology aumentaram a disposição dos investidores para pagar acima de 18x, e a saída de 17,5x do modelo fica abaixo do pressuposto atual do mercado.
A meta média de Street de US$ 403 em 17 de fevereiro de 2026 fica logo abaixo do preço atual de US$ 360, com uma relação meta/preço de 112%, com 11 dos 18 analistas em Buy ou Outperform, mas o modelo oferece apenas 13% de upside total e um retorno anualizado de 4,8% a partir de US$ 360, ficando materialmente abaixo da taxa de 10% de obstáculo do patrimônio líquido.
O modelo indica uma venda, já que o retorno anualizado de 4,8% está bem abaixo da taxa mínima de 10% do patrimônio líquido, e a meta de US$ 407 até setembro de 2028 não compensa os investidores por US$ 480 a US$ 500 milhões em despesas anuais com juros e diluição dos lucros da alienação da MWI ao preço atual de US$ 360 por ação.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo P/E de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da Cencora:
1. Crescimento da receita: 7,2%
As ações da Cencora apresentaram um crescimento de receita de 9,3% no ano fiscal de 2025, chegando a US$ 321,3 bilhões, uma vez que a utilização do GLP-1 aumentou US$ 1 bilhão em um único trimestre e as vendas de especialidades para sistemas de saúde se aceleraram, mas a alienação da MWI remove a base de receita de saúde animal da trajetória de crescimento consolidada.
A estimativa de receita para o ano fiscal de 2026, de US$ 346,4 bilhões, reflete um crescimento de 7,8%, um pouco acima da premissa do modelo, uma vez que a consolidação da receita de MSO da OneOncology e a expansão contínua do volume de GLP-1 sustentam a trajetória, embora as recompras pausadas de ações redirecionem o capital para o serviço da dívida em vez de para a acumulação de lucros por ação.
A premissa do modelo de 7,2% até setembro de 2028 se baseia no fato de a U.S. Healthcare Solutions sustentar o crescimento do volume de especialidades dentro da faixa de orientação de longo prazo de 7% a 10%, na continuidade do aumento da receita da OneOncology de forma orgânica e inorgânica e na perda de clientes de oncologia, que será totalmente eliminada após o terceiro trimestre fiscal de 2026.
Qualquer desaceleração no crescimento da utilização do GLP-1, combinada com a saída de clientes de supermercados e a perda de clientes de oncologia que persiste até o terceiro trimestre, agrava as quedas de receita mais rapidamente do que o modelo de distribuição especializada pode absorver, já que cada perda de receita de 100 pontos-base em US$ 346 bilhões representa US$ 3,5 bilhões em perda de escala de linha superior.
Isso fica abaixo do crescimento de receita de 1 ano de 9,3%, já que a alienação da MWI remove um ativo que gera 6% de crescimento de receita anual e o modelo de MSO de baixa receita da OneOncology limita a contribuição de primeira linha, apesar de seu forte acréscimo de receita operacional.
2. Margens operacionais: 1.4%
As ações da Cencora reportaram margens operacionais de 1,2% no ano fiscal de 2025 sobre US$ 3,7 bilhões em receita operacional, consistente em todos os períodos medidos, já que o lucro bruto de US$ 11,2 bilhões com margens de 3,5% financiou US$ 6,5 bilhões em SG&A, deixando menos de 2 centavos de cada dólar de receita como receita operacional.
A suposição do modelo de 1,4% fica acima do nível de margem EBIT LTM de 1,3%, consistente com a estimativa de margem EBIT para o ano fiscal de 2026 de 1,4%, já que o modelo de pesquisa clínica de margem mais alta da RCA e a contribuição de receita operacional de MSO da OneOncology elevam estruturalmente a margem combinada acima da linha de base de distribuição legada.
Para atingir 1,4% até setembro de 2028, é necessário que o aumento da receita operacional da OneOncology ultrapasse o limite de neutralidade do EPS no primeiro ano, que as despesas com juros de US$ 480 a US$ 500 milhões se estabilizem com o pagamento da dívida e que a depreciação total dos ativos da U.S. Hub Consulting elimine o arrasto da depreciação futura sem encargos adicionais.
O pressuposto de mercado para o P/L futuro em 17 de fevereiro de 2026 é de 20x, expandido de 15x em dezembro de 2024, uma vez que a aquisição da OneOncology e o crescimento do volume de GLP-1 aumentaram a disposição dos investidores para pagar acima de 18x, criando um prêmio de sentimento que o pressuposto de margem de 1,4% do modelo deve validar por meio da execução da MSO.
Qualquer falha na rampa da receita operacional da OneOncology, combinada com US$ 480 a US$ 500 milhões em despesas anuais com juros e diluição dos lucros da alienação da MWI, colapsa as margens de volta para 1,2% mais rápido do que o crescimento do volume de especialidades pode se recuperar, já que cada déficit de margem de 10 pontos-base em US$ 346 bilhões representa US$ 346 milhões em receita operacional perdida.
Isso fica acima da margem operacional de 1 ano de 1,2% do ano fiscal de 2025, já que o modelo incorpora a consolidação da OneOncology para o ano inteiro e o desempenho superior da RCA em relação às expectativas iniciais, e atingir 1,4% exige que as despesas com juros se estabilizem enquanto a contribuição da MSO aumenta sem exceder os custos de integração.
3. Múltiplo de P/L de saída: 17,5x
O múltiplo de saída de 17,5x capitaliza o lucro líquido normalizado das ações da Cencora em setembro de 2028 sob condições de crescimento de receita de 7,2% e margens operacionais de 1,4%, tratando o múltiplo como uma âncora de ganhos terminais para um distribuidor farmacêutico com margens estruturalmente finas e crescimento duradouro do volume de especialidades.
O modelo já incorpora a expansão da margem operacional de 1,4% e o crescimento da receita de 7,2% até o ano fiscal de 2028, o que significa que o múltiplo de saída de 17,5x não requer crédito adicional para o dimensionamento da plataforma de MSO ou para a aceleração do volume de GLP-1, pois ambos já estão absorvidos na trajetória dos lucros.
O pressuposto do mercado para o P/L futuro em 17 de fevereiro de 2026 é de 20x, expandido de 15x em dezembro de 2024, uma vez que as tendências de aquisição e utilização de especialidades da OneOncology aumentaram a disposição dos investidores em pagar acima de 18x, e a saída de 17,5x do modelo fica abaixo do pressuposto atual do mercado, ancorando-se na normalização do nível elevado de hoje.
Se o aumento da receita operacional da OneOncology decepcionar ou se a carga de juros de US$ 480 a US$ 500 milhões persistir por mais tempo do que o previsto, a compressão dos lucros abaixo da premissa de margem de 1,4% empurrará o múltiplo sustentável para a faixa de 15x a 16x observada nas médias históricas de 3 e 5 anos, e a meta de US$ 407 cairá em direção à meta baixa de US$ 340 de Street.
Isso fica abaixo do P/L histórico de um ano de 18,3x, já que o modelo se ancora na normalização do múltiplo, afastando-se do prêmio de aquisição da OneOncology, e a sustentação de 17,5x até setembro de 2028 exige o pagamento da dívida para reduzir as despesas com juros, enquanto as margens da MSO aumentam acima da linha de base da distribuição sem interrupção da integração.
O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
A trajetória das ações da Cencora até setembro de 2030 depende do fato de a plataforma de MSO da OneOncology proporcionar o aumento da receita operacional com o qual a administração se comprometeu, da rapidez com que a carga de juros de US$ 480 a US$ 500 milhões será revertida por meio do pagamento da dívida e se a utilização do GLP-1 manterá seu atual impulso nos sistemas de saúde e nos consultórios médicos.
- Caso baixo: se a integração da OneOncology estagnar e o crescimento do volume de GLP-1 for moderado, enquanto as despesas com juros permanecerem elevadas, a receita crescerá cerca de 6,2% e as margens de lucro líquido ficarão próximas de 1% → 0% de retorno anualizado.
- Caso médio: Com a OneOncology crescendo de acordo com a orientação, a utilização de especialidades estável e o pagamento da dívida reduzindo o arrasto dos juros, o crescimento da receita fica próximo de 6,8% e as margens melhoram para 1% → 4,5% de retorno anualizado.
- Caso alto: se a OneOncology exceder seu limite de neutralidade no primeiro ano, a plataforma de ensaios clínicos da RCA for ampliada em toda a MSO e os volumes de GLP-1 acelerarem ainda mais, a receita atingirá cerca de 7,5% e as margens se aproximarão de 1,1% → 8,6% de retorno anualizado.
Quanto as ações da Cencora podem subir a partir de agora?
Com a nova ferramenta de modelo de avaliação da TIKR, você pode estimar o preço potencial de uma ação em menos de um minuto.
São necessárias apenas três entradas simples:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Múltiplo P/E de saída
Se você não tiver certeza do que inserir, a TIKR preenche automaticamente cada entrada usando as estimativas de consenso dos analistas, fornecendo um ponto de partida rápido e confiável.
A partir daí, o TIKR calcula o preço potencial das ações e os retornos totais nos cenários de alta, base e baixa, para que você possa ver rapidamente se uma ação parece subvalorizada ou supervalorizada.
Procurando novas oportunidades?
- Veja quais ações investidores bilionários estão comprando para que você possa seguir o dinheiro inteligente.
- Analise ações em apenas 5 minutos com a plataforma multifuncional e fácil de usar da TIKR.
- Quanto mais pedras você derrubar... mais oportunidades você descobrirá. Pesquise mais de 100 mil ações globais, participações dos principais investidores globais e muito mais com a TIKR.
Isenção de responsabilidade:
Observe que os artigos da TIKR não se destinam a servir como consultoria financeira ou de investimento da TIKR ou de nossa equipe de conteúdo, nem são recomendações para comprar ou vender ações. Criamos nosso conteúdo com base nos dados de investimento do TIKR Terminal e nas estimativas dos analistas. Nossa análise pode não incluir notícias recentes da empresa ou atualizações importantes. A TIKR não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. Obrigado por sua leitura e bons investimentos!
