O retorno sobre o capital investido mede a eficácia com que uma empresa converte capital em lucros. Uma empresa com ROIC de 20% gera 20 centavos de lucro operacional para cada dólar investido. Uma empresa que obtém 8% gera apenas oito centavos. Essa diferença aumenta drasticamente com o tempo. A empresa com ROIC alto pode reinvestir os lucros a taxas atraentes e aumentar o valor intrínseco rapidamente. A empresa com ROIC baixo tem dificuldades para criar valor, independentemente do quanto investe.
No entanto, muitos investidores calculam o ROIC incorretamente ou se baseiam em números que distorcem o quadro real. Fontes de dados diferentes usam fórmulas diferentes, produzindo números de ROIC que variam em vários pontos percentuais para a mesma empresa. Alguns cálculos incluem dinheiro que aumenta a base de capital. Outros usam o lucro operacional sem ajustes fiscais. Esses erros levam a comparações errôneas e conclusões equivocadas sobre a qualidade dos negócios.
Para medir o ROIC adequadamente, é necessário entender o que a métrica captura, aplicar uma fórmula consistente, fazer os ajustes apropriados e interpretar os resultados no contexto. Uma empresa com um ROIC de 15% pode ser excelente ou medíocre, dependendo de seu setor, intensidade de capital e custo de capital. O número por si só não significa nada sem uma estrutura para interpretação.
Entenda o que o ROIC realmente mede
O ROIC responde a uma pergunta simples: quanto lucro operacional a empresa gera em relação ao capital necessário para administrar o negócio? Esse índice revela a economia fundamental da conversão de investimentos em retornos. Um ROIC alto indica uma empresa que requer relativamente pouco capital para gerar lucros substanciais. Um ROIC baixo indica que o capital está vinculado a retornos modestos.
A métrica é importante porque determina o crescimento do valor que ela cria. Uma empresa que reinveste os lucros a um ROIC de 25% cria valor rapidamente com cada dólar retido. Uma empresa que reinveste a 6% de ROIC mal excede o custo de capital e cria um valor mínimo, independentemente da taxa de crescimento. Duas empresas com crescimento de lucros idêntico produzirão retornos aos acionistas muito diferentes se suas taxas de reinvestimento diferirem significativamente.
O ROIC também revela uma vantagem competitiva. As empresas com fossos duráveis normalmente obtêm retornos bem acima de seu custo de capital por longos períodos. As que não têm vantagens veem os retornos serem reduzidos em direção ao custo de capital ao longo do tempo. Um ROIC alto e sustentado indica algo especial sobre a empresa. O declínio do ROIC sinaliza a erosão da posição competitiva.
Dica do TIKR: o TIKR exibe o ROC (retorno sobre o capital) na seção Índices, em Finanças detalhadas. Embora os métodos de cálculo variem ligeiramente entre as plataformas, o ROC tem a mesma finalidade analítica que o ROIC, medindo a geração de lucros em relação ao capital empregado. Você pode ver o desempenho de empresas como a Toast(TOST) em diferentes anos.
Aplicar a fórmula correta
O ROIC consiste em dois componentes: lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) no numerador e capital investido no denominador. O acerto de ambos produz um valor significativo. O erro em um deles distorce o resultado.
Calcule o NOPAT começando com o lucro operacional e ajustando-o para impostos. A fórmula é o lucro operacional multiplicado por (1 menos a taxa de imposto). Isso representa o lucro disponível para todos os provedores de capital antes do pagamento de juros. O uso do lucro operacional em vez do lucro líquido elimina os efeitos da estrutura de capital, permitindo a comparação entre empresas com diferentes níveis de endividamento. Uma empresa com dívidas pesadas e outra sem dívidas podem ter um ROIC idêntico, apesar de números de lucro líquido muito diferentes.
Calcule o capital investido somando as fontes de recursos que financiam as operações. A abordagem mais simples soma a dívida total ao patrimônio líquido total e subtrai o excesso de caixa. Como alternativa, some os ativos operacionais menos os passivos operacionais que não rendem juros. Ambos os métodos devem produzir resultados semelhantes. A chave é capturar o capital realmente empregado na empresa em vez de deixá-lo ocioso. O excesso de caixa gera retornos mínimos e inflaciona o denominador se for incluído, deprimindo o ROIC calculado abaixo do verdadeiro retorno operacional.
Use o capital investido médio durante o período em vez do capital final para obter um quadro mais preciso. Se o capital investido cresceu significativamente durante o ano, o capital final exagera a base usada para gerar os lucros do ano. A média do capital inicial e final corresponde melhor ao numerador e ao denominador.
Dica TIKR: encontre o lucro operacional na Demonstração de Resultados da TIKR e o total da dívida, o total do patrimônio líquido e o caixa no Balanço Patrimonial. Esses dados permitem que você calcule manualmente o ROIC quando for necessária precisão ou para verificar os números publicados.
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Evite erros comuns de cálculo
Vários erros frequentemente distorcem os cálculos do ROIC. O reconhecimento dessas armadilhas o ajuda a produzir números precisos e a identificar quando os números publicados podem induzir ao erro.
Incluir o excesso de caixa no capital investido é o erro mais comum. Uma empresa que detém US$ 5 bilhões em caixa além das necessidades operacionais apresenta um ROIC menor se esse dinheiro estiver no denominador. O dinheiro rende taxas de tesouraria, não retornos operacionais, e sua inclusão penaliza balanços patrimoniais conservadores. Subtraia o caixa que excede as necessidades razoáveis de capital de giro, normalmente estimado como uma pequena porcentagem da receita, para isolar o capital realmente empregado nas operações.
O uso do lucro líquido em vez do NOPAT distorce as comparações entre as estruturas de capital. O lucro líquido reflete as despesas com juros, que dependem do valor da dívida que a empresa possui e não de suas operações. Duas empresas idênticas com diferentes opções de financiamento apresentam lucro líquido diferente, mas deveriam apresentar ROIC idêntico. O uso do lucro operacional ajustado por impostos elimina essa distorção.
Ignorar os arrendamentos operacionais subestima o capital investido para empresas que arrendam em vez de possuir ativos. Um varejista que arrenda todas as suas lojas apresenta um capital investido menor do que um que as possui, mesmo que suas pegadas econômicas sejam idênticas. As normas contábeis agora capitalizam a maioria dos arrendamentos, mas dados mais antigos ou determinadas estruturas de arrendamento ainda podem exigir ajustes. Adicione o valor presente dos compromissos de arrendamento operacional ao capital investido para obter uma comparação precisa.
O tratamento do ágio afeta as comparações entre adquirentes e produtores orgânicos. Uma empresa que cresceu por meio de aquisições tem um ágio que aumenta o capital investido e diminui o ROIC. Uma empresa que cresceu organicamente não apresenta goodwill para vantagens desenvolvidas internamente. Alguns analistas excluem o goodwill para comparar os retornos operacionais. Outros o incluem para capturar o verdadeiro custo de construção do negócio. Escolha uma abordagem consistente e entenda como ela afeta a interpretação.
Dica da TIKR: analise o Balanço Patrimonial no Detailed Financials da TIKR em relação a ágio, passivos de arrendamento e níveis de caixa. A compreensão desses componentes ajuda a avaliar se os números publicados do ROC capturam a economia que lhe interessa.
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Interpretar o ROIC no contexto
Um número bruto de ROIC requer contexto para ser significativo. O que é considerado um bom ROIC depende do setor, do custo de capital da empresa e da tendência dos retornos ao longo do tempo.
Compare o ROIC com o custo médio ponderado de capital (WACC). Uma empresa que obtém ROIC acima de seu WACC cria valor econômico com cada dólar investido. Os ganhos abaixo do WACC destroem o valor, mesmo que os lucros contábeis pareçam positivos. A maioria das empresas tem um custo de capital entre 7% e 12%, portanto, um ROIC consistentemente acima de 15% normalmente indica uma criação de valor genuína. O ROIC abaixo de 10% levanta dúvidas sobre se a empresa está obtendo retornos adequados.
Examine as normas do setor antes de julgar os níveis absolutos. As empresas de software com poucos ativos obtêm rotineiramente ROICs de mais de 25% porque exigem capital mínimo. As empresas de serviços públicos e os fabricantes com uso intensivo de capital geralmente obtêm de 8% a 12% porque seus modelos de negócios exigem um investimento de capital significativo. Uma empresa de serviços públicos com ROIC de 10% pode ser bem administrada, enquanto uma empresa de software com o mesmo retorno pode enfrentar sérios problemas. Compare com os concorrentes diretos e não com o mercado em geral.
Acompanhe a trajetória do ROIC ao longo de vários anos. O ROIC estável ou crescente indica uma posição competitiva mantida ou fortalecida. O ROIC em declínio indica a erosão das vantagens, mesmo que o nível atual permaneça respeitável. Uma empresa cujo ROIC tenha caído de 22% para 14% em cinco anos está se tornando um negócio pior, independentemente do que a demonstração de resultados mostre.
Dica do TIKR: analise o ROC ao longo de cinco a dez anos na seção Índices do TIKR para identificar a trajetória. Retornos altos e estáveis indicam vantagens competitivas duradouras. Retornos decrescentes justificam uma investigação sobre o que está mudando.
A conclusão do TIKR
Para medir o ROIC adequadamente, é necessário calcular o NOPAT ajustando o lucro operacional para impostos, determinar o capital investido somando a dívida e o patrimônio líquido, excluindo o excesso de caixa, e comparar os dois de forma consistente ao longo do tempo. A fórmula é importante porque pequenas mudanças na metodologia produzem resultados significativamente diferentes.
A interpretação é tão importante quanto o cálculo. O ROIC acima do custo de capital cria valor. O ROIC abaixo do custo de capital o destrói. O contexto do setor determina o que constitui um bom retorno. A trajetória revela se as vantagens competitivas estão se mantendo ou diminuindo.
O TIKR exibe o ROC na seção Índices, fornecendo um ponto de partida para avaliar os retornos sobre o capital das empresas. Os dados históricos revelam se os altos retornos persistem ou estão desaparecendo. Os detalhes do balanço patrimonial fornecem dados para cálculos manuais quando é necessária maior precisão. Juntas, essas ferramentas o ajudam a identificar empresas que realmente convertem capital em lucros de forma eficiente, em comparação com aquelas que apenas aparentam fazê-lo.
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