スターバックス株の主な統計
- 52週レンジ：71.49ドル～116.65ドル
- 現在の株価: 104.26 ドル
- TIKR 目標株価 (中間)：~$134
- TIKRの年率IRR (中位)：年率 ~6% FY2026年第2四半期
- コンプ売上成長率：2026年度第2四半期：+6.2
- 北米の取引成長率+4.4%増 FY2026
- EPSガイダンス：1.73～1.93ドル
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7四半期下げて1四半期上げる
ブライアン・ニコルがスターバックス(SBUX)に着任した時、同社は正真正銘のマンネリ化に陥っていた。客足は落ち、待ち時間は長すぎ、メニューは複雑になり、顧客は競合他社に流れていた。メニューの簡素化、店内での体験の改善、ドリンクの提供時間の短縮、そして来店しなくなった顧客を取り戻すことだ。
4月28日に発表された2026年度第2四半期決算は、この計画が大規模に機能していることを示す最初の証拠となった。世界の既存店売上高は6.2％増加し、7四半期連続の減少に終止符を打った。より重要なのは、北米の既存店売上高が7.1％増加し、4.4％の取引増につながったことだ。ニッコール氏は電話会見で、スターバックスはここ3年間このようなトランザクションの強さを見たことがないと述べた。
ビート・アンド・ミスの表は、一目で好転のストーリーを物語っている。4四半期連続のEBIT、EBITDA、EPSの大幅な未達に続き、直近四半期は売上高で約3%、EBITで14%以上、調整後EPSで15%近く上回った。これは決して小さな数字ではない。これは、コスト構造をリセットし、営業レバレッジを回復し始めている事業のパターンである。
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売上は伸びている。マージンラインが真のストーリー
スターバックスの売上高は2021年度の290億ドルから直近の会計年度では370億ドルに成長しており、表面的には健全なビジネスに見える。営業利益率は異なる。2021年度の利益率は16％だったが、2022年度には14％程度に圧縮され、2023年度には一時的に15％程度まで回復したが、2024年度には14％にまで落ち込んだ後、直近年度には10％以下にまで崩壊した。
この落ち込みは、人件費の上昇、組合関連の圧力、店舗投資支出の増加、7四半期にわたるトラフィックの減少から生じた収益のデレバレッジの複合的な重みを反映している。スターバックスは、1件当たりの売上高が減少しているにもかかわらず、事業運営のために支出を増やしてきた。
ニッコールは、トラフィックが戻ってきた今、そのマージンの軌道を逆転できるかどうかが回復のカギとなる。リフレッシャーズ・プラットフォームの四半期売上が20億ドルを突破し、コールドフォームの売上が40％伸びていることは、メニューの革新が本物の頻度と平均チケットを促進していることを示唆している。しかし、人件費とコーヒーの投入コストは構造的な逆風であり、すぐには解消されない。GAAP EPS 1.73～1.93ドルとほぼ横ばいの連結売上高という通期ガイダンスは、経営陣がマージン回復の早さについて適切に保守的であることを示している。
ミッドケースでは緩やかなリターン、結果の幅は広い
TIKRのモデルは、ミッドケースで134ドル程度をターゲットとしており、約4.4年間のトータルリターンは約29％、年率換算で約6％を意味する。このモデルでは、毎年4%前後の収益成長と、10%に回復する純利益率を想定している。どちらの仮定も積極的ではないが、コストが上昇する中、ニッコールの再建が四半期ごとに継続されることを前提としている。
ここでの正直なフレーミングは、バリュエーションがほとんどクッションを残していないということです。スターバックスの株価は約104ドルで、2026年度のコンセンサス予想1.90ドルに基づく将来利益の約55倍で取引されている。これは、まだマージン回復の初期段階にあるビジネスにとって意味のあるプレミアムであり、コンプやマージンに失望があれば、すぐに罰せられるだろう。
強気派は何を期待しているのか
- トランザクションの成長は正しい成長である。価格の上昇ではなく、来店者数の増加によるコンプの伸びは、業績の中で最も耐久性のあるシグナルである。それは、ブランドがまだ十分に展開していない価格決定力を持っていること、そして、オペレーションの改善が、縮小するベースからより多くの顧客を引き出すのではなく、実際に顧客を呼び戻すことを意味する。
- メニューの革新は複合的である。四半期売上20億ドルのリフレッシャー、40％増のコールドフォーム、予想を上回る新エネルギーの提供は、四半期に一度の出来事ではない。これらは、ニッコールが加速させてきた製品開発パイプラインを反映したものであり、反響を呼んだ各新プラットフォームは、事前にモデル化するのが難しい頻度とチケットのレイヤーを追加する。
- 中国からの撤退は持続的な足かせを取り除く。中国事業を現地のパートナーに売却したことで、確実なリターンを生み出すことなく経営陣の注意と資本を消費していたセグメントがなくなった。スターバックスのビジネスはよりシンプルになり、残りの市場はより健全な経済性を持つようになった。
- コストが安定すれば、マージンの回復には大きな上積みがある。営業利益率は2021年まで16%だった。現在の10%以下から13%または14%にさえ戻れば、収益基盤が大幅に拡大し、収益が大幅に改善することになる。このモデルは、合理的なリターンを得るために完全な回復を必要としない。
ベアーズの注目点
- バリュエーションは多くの実行価格を示している。将来利益の55倍というスターバックスは、まだ長い道のりの初期段階にある成長企業のような価格設定だ。第3四半期に比較しやすいコンプが緩やかになるか、マージンが再び期待外れとなれば、倍率は圧縮され、基礎となるビジネスがまだ改善していたとしても打撃を受けるだろう。
- マージンの回復は見た目よりも遅く、難しい。人件費と組合の圧力は構造的なものであり、周期的なものではない。スターバックスには組合組織化が活発な店舗が何千とあり、賃上げや福利厚生の改善によるコストはすぐには転がり落ちない。売上横ばい、EPSは小幅な改善にとどまるというガイダンスは、経営陣が利益率の急速な回復も期待していないことを示唆している。
- TIKRモデルのリターンはリスクの割に控えめである。中位ケースで年率6%前後は、結果の幅の広さを考えると、プレミアム倍率のターンアラウンド銘柄としては説得力のあるリターンとは言えない。ニッコールが完全に実行し、株価が3年後に大幅に上昇するシナリオもある。また、コストが高止まりしてコンプが緩やかになり、株価が過去半年の上昇分を取り返すシナリオもある。
スターバックスに投資すべきか
好転は本物だ。ニッコールは第2四半期決算で信頼を得ており、北米における取引の伸びは、一度軌道に乗れば持続する傾向がある基本的なシグナルだ。スターバックスは、世界で最も認知度の高いブランドの1つであり、忠実な顧客基盤があり、現在では正しいことを修正することで明確に連携している経営陣を擁している。
問題は、事業が改善しているかどうかではない。現在の価格がすでにその改善を反映しているかどうかだ。TIKRのミッドケース・ターゲット134ドル前後に対して104ドル前後というインプライド・リターンは、現実的ではあるが控えめなものである。次の2四半期で、第2四半期の業績が持続的なトレンドの始まりなのか、それとも安易な前年同期比較に対して有利な設定なのか、多くのことがわかるだろう。
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