アドビ vs アトラシアン：業績不振のソフトウェア大手はどちらがお得か？

主な要点

• アドビは、Photoshop、Illustrator、デジタルマーケティングプラットフォームを世界中に提供する、成熟した高収益ソフトウェア企業です。アトラシアンは、JiraやConfluenceのようなプロジェクト管理・コラボレーションツールを開発し、世界的大企業のソフトウェア開発チームで日々利用されている。
• 両社とも継続的なサブスクリプション収入で運営されており、顧客維持率も高く、信頼性の高い長期的なソフトウェアビジネスを展開している。
• アナリストは、両社とも強力なフリーキャッシュフロー（FCF）を維持すると予想しており、アドビは毎年9%前後の収益成長、37%近い営業利益率を維持する一方、アトラシアンはFCF利益率が着実に改善する中、毎年20%前後の収益成長が見込まれています。
• 当社のバリュエーション前提に基づけば、アドビ株は2028年後半までに1株当たり257ドルから337ドル程度まで上昇する可能性があり、これは31.6%のトータルリターン、年率換算で11.3%に相当する。アトラシアンは2028年半ばまでに92ドルから123ドル程度まで上昇する可能性があり、これはトータルリターンで33.1％、年率換算で14.2％となり、予測される年間リターンではアドビに優位性がある。

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何が起きているのか？

アドビ (アドビ)は、クリエイティブ・プロフェッショナルが日常的に使用するソフトウェア・ツールを製造している。Photoshop、Illustrator、Premiere Pro、Acrobatは、世界中で数百万人が使用しているアドビ製品の中核です。アドビはまた、Adobe Experience Cloudと呼ばれる急成長中のデジタルマーケティングプラットフォームも運営している。アドビはサブスクリプションを通じて収益を上げているため、キャッシュフローは非常に予測可能で定期的である。

アトラシアン・コーポレーション (TEAM)は、ソフトウェアエンジニアリングチームが仕事を成し遂げるために使用するツールを構築しています。Jiraはバグやプロジェクトのタスクを追跡し、Confluenceはチームの共有ナレッジベースとして機能する。

どちらの製品も、世界的な大企業のワークフローに深く組み込まれている。アトラシアンは最近、Jira内にAIエージェントを導入し、企業顧客向けにRovo AIプラットフォームを拡大している。

両銘柄とも、基本的な業績は好調であるにもかかわらず、2025年と2026年に急落している。アドビは26年度第1四半期の売上高予想を64億ドルで上回り、新たに250億ドルの自社株買いプログラムを発表した。アトラシアンは直近四半期で売上高を32%伸ばし、年間成長率目標を約24%に引き上げた。

この2つの暴落が、忍耐強い投資家にとって好機となった理由は以下の通りだ。

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アドビは高収益だが、アトラシアンは急速に追い上げている

アドビは2021年度の売上高約158億ドルから、2025年度には約238億ドルに成長した。しかし、さらに印象的なのは、営業利益率がその全期間を通じて37%近くを維持していることだ。FCFもこの4年間で約69億ドルから約99億ドルに増加した。つまり、アドビは収益と利益の両方を規模に応じて複合化させてきたのであり、これは稀有な組み合わせである。

アトラシアンの成長はさらに速く、収益は2021年度の18.5億ドルから2025年度には49.3億ドルに増加した。これは4年間で約167％の増加であり、クラウドへの移行と新製品の採用が牽引している。

しかし、アトラシアンが報告したGAAPベースの営業利益率は、この成長段階を通じてわずかにマイナスで推移している。2025年度のGAAP営業損失率は2.5%で、これはAIとエンタープライズへの多額の投資を反映している。

しかし、アトラシアンのフリーキャッシュフローは、GAAPベースの営業損失とは異なるストーリーを物語っている。2025年度のFCFは14億ドルに達し、アトラシアンは明らかにキャッシュを生み出している。しかし、アドビのFCFははるかに強力で、238億ドルの収益に対して約99億ドルです。両社とも有意義な収益を現金に換えているが、ここでのアドビの優位性は大きい。

今後、アドビの営業利益率は37%近くを維持し、FCFは拡大し続けると予想される。アトラシアンの投資段階は、GAAPベースで意味のある収益性に向かうにつれて報われ始めるはずだ。

コンセンサス予想では、アトラシアンの年間売上成長率は20%程度とされており、これは利益率を大幅に押し上げるだろう。しかし、アドビの控えめな年間売上成長率9%は、現在はるかに優れたマージンをもたらしている。

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暴落が両銘柄をここ数年で最も割安なバリュエーションに押し上げた

アドビの予想PER（株価収益率）倍率は、2026年5月上旬時点で約10.7倍となっている。これは2025年2月の21.5倍から劇的に低下しており、投資家心理がどれほど変化したかを反映している。

アドビのEV/EBITDA倍率（営業利益に対する企業価値を測る）も16.2倍からわずか8.2倍に低下した。営業利益率37%近いアドビにとって、この倍率は市場の懐疑的な見方を反映している。

しかし、アトラシアンの倍率圧縮はさらに劇的です。2025年3月のフォワードPERは55.5倍、フォワードEBITDAに対するEVは37.6倍だった。2026年5月上旬現在、両指標はそれぞれ約15.3倍、11.3倍にまで低下している。それでもアトラシアンは四半期ごとに収益予想を上回り続けている。

また、両銘柄のFCF利回りは現在、収入を求める投資家にとって魅力的に見える。アドビのFCF利回りは約9.9%、アトラシアンは約9.0%である。しかし、どちらの数字も、市場が現在、これらの事業をより低調で成熟した企業のように評価していることを示唆している。つまり、倍率の圧縮はファンダメンタルズが実際に正当化する以上に進んでいる可能性がある。

アトラシアンの売上高EV倍率も2025年3月の9.6倍から現在はわずか3.3倍へと低下している。アドビの倍率は8.0倍から3.9倍に低下しており、これは同規模の企業としては大幅な再評価である。

両社は現在、期待成長率に見合った収益倍率で取引されている。そのため、現在のバリュエーション・レベルはここ数年来で最も合理的に見える。

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バリュエーション・モデルは、両銘柄の有意義なリターンを示唆している

私たちは、AIの勢い、サブスクリプションモデルの耐久性、デジタルマーケティングとエクスペリエンスツールへの継続的な拡大に基づいて、アドビ株の上昇可能性を分析した。

年間売上高成長率約9％、営業利益率44.5％、正規化PER約10.7倍という予測に基づき、アドビ株は1株当たり257ドルから337ドル程度まで上昇すると予測した。

そして、それは31.6％のトータルリターンとなり、今後2.6年間では年率11.3％のリターンとなる。

アトラシアン株の上昇ポテンシャルを、進行中のクラウド移行、RovoとJiraエージェントを通じたエンタープライズAIプラットフォームへの投資、力強い収益成長のモメンタムに基づいて分析した。

年間収益成長率約19％、営業利益率約29％、正規化PER約15.3倍の予測に基づき、アトラシアン株は1株当たり92ドルから約123ドルまで上昇する可能性があるとモデルは予測している。

つまり、今後2.1年間のトータルリターンは33.1%、年率換算では14.2%となる。

アナリストのコンセンサス予想に基づき、アトラシアンはアドビよりも高い潜在的な年率リターンを提供すると見ている。しかし、その差はアトラシアンが年率14.2%であるのに対し、アドビは11.3%だ。

アドビのモデルは高いマージンと安定したキャッシュ生成に傾いているが、成長の鈍化を想定している。アトラシアンの高いリターンポテンシャルには、より多くの実行リスクと大幅なマージン拡大への依存が伴います。

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実際に買うならどちら？

両社とも経常収益が高く、顧客維持率の高い典型的なSaaSビジネスです。しかし、アドビの優位性はそのマージンプロファイルにある。年間約99億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、積極的に自社株買いを行っている。アトラシアンの成長スピードははるかに速いが、GAAPベースで一貫した収益性をまだ実現していないため、保守的な投資家にとっては不確実性が増している。

アドビはまた、Semrushの買収を完了したばかりで、同社のプラットフォームにデジタルマーケティングインテリジェンスを追加した。また、フォトショップとアクロバットを直接ChatGPTに統合した。しかしみずほは最近、競争激化の懸念を理由にアドビの格付けを中立に引き下げた。つまり、アドビへの投資家は基本的に、AIツールが増え続ける中、同社のクリエイティブ・ソフトウェアの堀が維持されることに賭けているのだ。

アトラシアンもまた、強力な勢いを背景にエキサイティングな成長段階に入っている。FY26の売上高ガイダンスを約24%に引き上げ、Q3予想を5%以上上回った。しかし、株価は高値から大きく下落しており、GAAPベースの収益性はまだ未完成だ。

今後、アドビは安定した利益とキャピタルリターンを求める投資家に適しており、アトラシアンはより速い成長と引き換えに、より大きなリスクを受け入れることをいとわない投資家に適している。

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