主な要点：
- 2026年第1四半期の調整後EPSは0.91ドル、売上高は72.4億ドルに増加した。
- エクセロンは、サービス地域全体でデータセンターの負荷が予想以上に増加したことを受け、設備投資計画を引き上げた。
- エクセロンの株価は、2028年12月までに1株当たり55ドル程度に達する可能性がある。
- これは、今後2.6年間のトータルリターンが24.1%、年率換算リターンが8.5%になることを意味する。
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何が起きたのか？
エクセロンコーポレーション (EXC)は5月6日、2026年第1四半期決算を発表した。調整後EPSは0.91ドル、売上高は72.4億ドルに増加した。同社はヘッドライン決算でアナリスト予想を上回った。しかし、目先の投資家心理は複雑で、規制への懸念が重荷となっている。
エクセロンは、顧客数で米国最大の電力会社。イリノイ州のComEd、ペンシルベニア州のPECO、メリーランド州のBGE、中部大西洋岸地域のPepco、Delmarva Power、Atlantic City Electricなど、6つの州で規制対象の電力・ガス会社を運営している。
規制対象の電力会社は、州の規制当局によって設定された収益を得ているため、収益はほぼ予測可能だが、成長は緩やかである。ComEd社は、イリノイ州の負荷が2030年までに19ギガワット増加すると予想している。
しかし、規制に関するニュースが逆風となっている。PECOはペンシルバニア州で電気・ガス料金訴訟を取り下げ、目先のコスト回収に不透明感をもたらしている。このような規制上の懸念を理由に、複数のアナリストが株価を引き下げた。
しかし、FERCがPJMの容量価格カラーを2030年5月まで延長し、長期的な収益見通しを下支えしたため、エクセロンには明るい材料もあった。
エクセロン社は1株当たり0.42ドルの四半期配当を支払っており、投資家の配当利回りは約3.8％だ。同社は、増大する送電網の需要に対応するため、設備投資予算の引き上げを続けている。
ここでは、エクセロン株が2028年までインカム重視の投資家に利益をもたらす可能性がある理由を説明するが、規制の結果は引き続き注目すべき重要な変数である。
モデルによるエクセロン株の分析
エクセロン株は、規制による公益事業収益の伸び、送電網の近代 化とデータセンターの負荷増に関連した設備投資計画、電力・ガス配給 ネットワーク全体の着実な営業利益率改善に基づいて、上昇ポテンシャル を分析した。
年間収益成長率3.7％、営業利益率23.5％、正規化PER倍率15.3倍という予測に基づき、エクセロン株は1株当たり44ドルから55ドル程度まで上昇する可能性があるとモデルは予測している。
これは24.1%のトータル・リターンとなり、今後2.6年間では年率8.5%のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算することができる。
以下は、EXC 株で使用したものである：
1.収益成長率3.7%
エクセロンの過去12ヵ月間の売上成長率は5.3%で、これは電力料金の上昇と電力需要の増加による。2年間の売上高年平均成長率（CAGR）は3.7％で、これは規制対象の公益企業としては一般的だ。しかし、ComEdのイリノイ州データセンター負荷増加見通しは、通常の公益事業の成長を上回る有意義な需要促進要因となっている。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、年間収益成長率を3.7%とした。これは、エクセロンの事業の規制的性質と、料金ケース主導の典型的な増収ペースを反映したものである。PECOのペンシルバニア州での料金裁判の取り下げは、短期的な不確実性をもたらすため、当社の試算では、同地域での収益回復ペースについて保守的な見方をしている。
2.営業利益率：23.5
エクセロンのLTM EBITマージンは20.8%、グロスマージンは42.6%である。公益事業は、規制されたネットワーク全体で安定した契約キャッシュフローの恩恵を受けている。しかし、多額の設備投資と高いレバレッジ・レシオ（LTM 純有利子負債/EBITDA 6.08倍）により、マージンの急速な拡大には限界がある。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、営業利益率を23.5%とした。これは、料金裁判の決着によりコスト回収率が改善するにつれて、現在の営業水準から徐々に改善することを反映している。イリノイ州とメリーランド州における新しい送電網への投資も、資本が料金ベースに投入されるため、今後数年間のマージン拡大をサポートする。
3.出口PER倍率：15.3倍
EXCの現在の予想PERは約15.3倍で、一般的な公益セクターの倍率と同水準である。規制対象の公益企業は、一般的に市場全体よりも成長が緩やかで予測しやすいため、低い倍率で取引される。また、金利の変動にもかかわらず、公益セクターの倍率はおおむね安定している。
アナリストのコンセンサス予想に基づき、我々は出口PER倍率として15.3倍を使用した。これは、規制下の公益事業セクターが歴史的にどのように評価されてきたかと一致する。PECOの規制状況がクリーンに解決され、イリノイの負荷が引き続き増加すれば、この水準から倍率が若干拡大する可能性がある。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのEXC銘柄の様々なシナリオは、料金ケースの結果とデータセンターの負荷増加に基づいて様々な結果を示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：料金ケースが逆風に直面し、負荷の伸びが期待外れ → 年間5%程度のリターン
- 中位ケース：規制当局の承認が進み、データセンター需要が堅調な送電網投資を支える → 年間7%前後のリターン
- ハイケース：イリノイ州の負荷が急増し、料金案件の解決が予想を上回る → 年間9％前後のリターン
今後、エクセロンは配当収入と中程度の増資ポテンシャルを併せ持つ。このモデルは、一桁台半ばから一桁台後半の年率リターンを示唆しているため、この銘柄は成長志向の投資家よりも、保守的でインカム志向の投資家に最もアピールする可能性がある。
ペンシルバニア州の規制リスクと資本コスト回収ペースは、2028年以降も注視すべき重要な変数である。
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