利益率の拡大と資本利益率の上昇は、事業が改善していることを示す最も明確な2つのシグナルである。利益率は、企業が売上1ドル当たりどれだけの利益を得ているかを測るものである。資本利益率は、事業が投資からどれだけ効率的に利益を生み出しているかを測る。両者がともに拡大すれば、企業の価値は年を追うごとに高まっていることになる。
これらの傾向が重要なのは、複合的に作用するからである。営業利益率を5年間で12％から18％に向上させた企業は、同じ収益ベースで50％の利益を得ることになる。資本利益率を10％から16％に向上させた企業は、投資額1ドルから得られる利益が増える。こうした改善は、短期的な市場の動向に関係なく本質的価値を高めるため、株価上昇に先行することが多い。
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課題は、改善が完全に織り込まれる前に、こうしたビジネスを見つけることだ。すでに高い利益率と資本収益率を誇る銘柄は、割高なバリュエーションで取引されている。チャンスは、マージンとリターンがより高い水準に傾きつつある企業、つまり、絶対的な水準はまだ卓越していなくても、軌道が改善しつつある企業を見極めることにある。
本ガイドでは、マージンの拡大や資本利益率の上昇をスクリーニングする方法、これらの改善を促進する要因、TIKRを使用して長期的に改善している企業を特定する方法について説明する。
マージンの拡大が重要な理由
マージンは、企業の価格決定力とコスト規律を明らかにする。顧客を失うことなく価格を引き上げたり、品質を犠牲にすることなくコストを削減できる企業は、マージンが拡大する。このような改善はボトムラインに直結し、競争力の強化を示すことが多い。
売上総利益率の拡大は、その企業がより高い価格を要求しているか、より効率的に商品を生産していることを示唆している。この指標は、製品やサービスの中核的な経済性を反映するため、特に重要である。売上総利益率が上昇している企業は、最も基本的なレベルで価値が高まっている。
営業利益率の拡大は、事業が効率的に拡大していることを示す。企業の間接費、研究開発費、販売インフラなどの固定費は、より大きな収益基盤に分散されている。営業レバレッジは、収益が1ドル増加するごとに前回よりも多くの利益を生み出すという強力なダイナミズムを生み出す。
この組み合わせは強力だ。安定したマージンを確保しながら毎年10%ずつ収益を伸ばしている企業は、ほぼ同じ割合で利益も成長する。同じ会社でも、マージンが毎年1％ポイント拡大すれば、利益は15％以上伸びるかもしれない。マージンの拡大は、収益成長の乗数として機能する。
TIKRのヒント:TIKRの詳細財務情報を使って、複数年の売上総利益率と営業利益率のトレンドを見る。両指標が不規則な変動ではなく、一貫した改善を示している企業を探す。
資本利益率の上昇が重要な理由
資本利益率は、投下資本に対して事業がどれだけの利 益を生み出したかを測る指標である。ROCが20%の企業は、投下資本1ドルにつき0.20ドルの営業利益を得ている。この効率性によって、再投資によって事業がどれだけ早く価値を増大させることができるかが決まる。
ROCの上昇は、企業が長期的により効果的に資本を配分していることを示す。これは、より適切な投資判断、オペレーションの改善、同じ資産基盤からより多くの利益を得ることを可能にする競争力の強化などを反映している可能性がある。
複利計算では、ROCの高い企業が有利である。すべての利益を再投資するROC20%の企業は、およそ4年で収益基盤が2倍になる。ROC10％の企業は、同じ結果を得るのに7年かかる。資本利益率のわずかな差が、長期的価値に莫大な差を生み出すのである。
ROCの上昇は、維持ではなく改善を示唆するため、安定した高いROCよりもさらに価値が高い。ROCが5年間で12%から18%に上昇した企業は、競争上の優位性が強化されていることを示している。このような軌跡は、事業が優位性を築くにつれて継続することが多い。
TIKRのヒント：TIKRの「詳細財務情報」の「比率」セクションで、ROCの経年変化を追跡する。現在のリターンを5年平均、10年平均と比較し、プラス傾向の企業を特定する。
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これらの改善の原動力は何か
利益率の拡大やROCの上昇の要因を理解することで、持続的な改善と一時的な変動を見極めることができます。
企業がコスト上昇を上回るスピードで値上げできる場合、価格決定力が売上総利益率拡大の原動力となる。これは一般的に、強力なブランド、差別化された製品、または顧客に代替手段をほとんど与えない高いスイッチングコストを反映している。プライシング・パワーは、複製が困難な競争上の優位性に由来するため、耐久性がある。
営業レバレッジは、固定費を成長する収益に分散させることで、利幅を拡大させる。ソフトウェア企業は、製品が完成すれば、追加顧客にサービスを提供するコストは最小限に抑えられるため、強力な営業レバレッジを発揮することが多い。収益が拡大すれば、営業利益率は劇的に拡大する。
ミックス・シフトは、利益率の低い製品よりも利益率の高い製品を多く販売することで、利益率を改善する。小売企業がプライベートブランド商品を拡大したり、メーカーが市場規模を拡大したりすれば、価格設定を変更しなくてもマージンが拡大する可能性がある。ミックスシフトが戦略的で持続可能なものか、一時的なものかを見極めよう。
コスト削減は、効率改善、サプライチェーンの最適 化、自動化によって利幅を拡大することができる。このような利益は現実的ではあるが、しばしば限界がある。すでにオペレーションの最適化を行っている企 業は、これ以上マージンを拡大することが難しいかもしれない。
資本効率がROCの上昇を促すのは、企業が資産ベースからより多くの収益を生み出す場合である。これは、在庫管理の改善、債権回収の迅速化、操業度の向上などを反映したものである。アセット・ライト・ビジネスモデルは、事業運営に必要な資本が少ないため、当然ながら高いROCを示す。
TIKRのヒント：TIKRで決算説明会の記録を確認し、経営陣がマージン改善のために何を重視しているかを理解する。価格決定力や営業レバレッジのような持続可能なドライバーは、一時的なコスト削減よりも価値がある。
これらの特徴をスクリーニングする方法
TIKRのGlobal Screenerを使えば、利益率が拡大し、資本利益率が上昇している企業を選別することができる。重要なのは、単に絶対的な水準が高いだけでなく、ポジティブなトレンドを見極める基準を設定することである。
直近のマージンを過去の平均と比較することで、マージンの改善をスクリーニングする。過去3～5年の間に売上総利益率と営業利益率が拡大している企業を探す。営業利益率が5年前の10%から15%に上昇した企業は、利益率が18%で安定している企業よりも興味深い。
現在の資本利益率が3年または5年の平均を上回っている企 業をフィルタリングすることで、ROCの上昇をスクリーニングする。これによって、資本効率が悪化しているのではなく、むしろ改善している企業を特定する。
事業拡大とともに利益率が拡大するよう、収益成長と組み合わせる。企業は、事業を縮小し、コストを削減し、収穫することで、利益率を改善することができる。これは、真の根本的改善とは異なる。成長と収益性向上を両立している企業を選別するために、プラスの収益成長を要求する。
利益率の改善が会計上の変更や一時的な項目を反映している企業を排除するために、質の高いフィルターを加える。改善が本物で持続可能であることを確認するために、プラスのフリー・キャッシュ・フローと妥当な負債水準を要求する。
営業利益率が10%以上、営業利益率が3年平均以上、ROCが12%以上、ROCが3年平均以上、過去3年間の売上成長率がプラス、フリー・キャッシュフローがプラス。
TIKRのヒント：TIKRのGlobal Screenerで、マージンとROCの基準を使ってカスタム・スクリーンを構築する。このスクリーンを保存して定期的に実行し、ファンダメンタルズの改善カテゴリーに入る新しい企業を特定する。
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改善の持続可能性の評価
すべての利益率の拡大やROCの改善が持続可能であるとは限らない。投資する前に、そのトレンドが継続するのか、それとも一時的な要因を反映しているのかを評価する。
競争上の対応を検討する。ある企業が値上げによって利益率を改善した場合、競合他社はその値上げに対抗するのか、あるいはそれを下回るのか。持続可能な利益率の拡大には通常、ライバルが利益を侵食するのを防ぐ競争上の優位性が必要である。
改善の源泉を検討する。価格決定力や営業レバレッジによるマージン拡大は、コスト削減や有利な商品価格によるものよりも耐久性がある。その改善があと5年続くのか、それともすでに一巡しているのかを確認する。
同業他社と比較する。業界全体がマージンを拡大している場合、その 改善は企業固有の優位性ではなく、景気循環的な要 因を反映している可能性がある。同業他社が伸び悩む中、一社だけが改善している場合、その利益は持続する可能性が高い。
投資要件に注意。マージンの拡大には、投資不足という代償を伴うものもある。研究開発を削減したり、メンテナンスを先延ばしにしている企業は、短期的な利益率を高める一方で、長期的な競争力を損なう可能性がある。事業が成長のために適切な投資を継続しているかどうかを確認する。
キャッシュフローの確認。利益率の拡大はキャッシュフローの改善につながるはずです。営業利益率が上昇しているにもかかわらず、フリー・キャッシュ・フローが横ばいまたは減少している場合、会計上の方が根本的な経済性よりも有利である可能性がある。
TIKRのヒント：TIKRを使用して、会社のマージンとROCの動向を同業他社と比較する。業界全体の追い風よりも、企業固有の改善の方が価値が高い。
避けるべきレッドフラッグ
マージンの拡大やROCの改善が誤解を招いたり、持続不可能であることを示唆するパターンがある。
一過性の利益でマージンが一時的に膨らむことがある。法的和解、有利な契約再交渉、資産売却などは、継続的な改善を反映することなく当期の業績を押し上げる可能性がある。一時的な好調期ではなく、複数年にわたる一貫性を見極めよ。
買収会計は、真のマージントレンドを不明瞭にする可能性がある。買収によって成長した企業は、オペレーショ ンの改善ではなく、パーチェス会計の調整によってマージ ンが改善したと報告する可能性がある。連続的な買収企業を評価する際には、オーガニック・マージンのトレンドに注目すること。
収益認識の変更により、収益と費用の計上時期がずれ、一時的にマージンが増加する可能性がある。新たな会計基準や、収益認識のタイミングに関する経営陣の判断により、人為的な改善が生じる可能性がある。
景気循環のピークは、しばしば高いマージンや資本利益率と一致する。サイクルの頂点にあるコモディティ生産者は、優れた指標を示すが、価格が下落すると悪化する。現在のトレンドを外挿する前に、その企業が業界サイクルのどこに位置しているかを理解すること。
分母が縮小すれば、人為的にROCを向上させることができる。資産を償却したり、減損費用を計上したりする企業は、自己資本を減少させるため、オペレーションの改善がなくても、機械的にROCを向上させることができる。ROCの利益が会計上の調整ではなく、業績の改善を反映していることを確認すること。
TIKRのヒント：利益率の拡大やROCの改善が持続可能であると結論付ける前に、TIKRで複数年の財務履歴を確認すること。異なる経済状況にわたって持続するパターンがより信頼できる。
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改善企業のウォッチリストを作る
利益率が改善し、ROCのトレンドが強い企業のウォッチリストを作成し、魅力的なエントリー・ポイントがないか監視するのが最善のアプローチである。
定期的にスクリーニングを実施し、新たな候補を特定する。企業は、状況の変化に応じて、ファンダメンタルズの改善カテゴリーから出たり入ったりする。四半期ごとにスクリーニングを実施することで、変曲点が発生している企業を把握する。
ウォッチリストで各企業の軌跡を追跡する。利益率の拡大とROCの改善が継続するか、停滞するかを監視する。複数年にわたる持続的な改善により、利益の持続性に確信が持てる。
バリュエーションの機会を待つ。マージンが拡大し、ROCが上昇している企業は、その改善を反映したプレミアムで取引される可能性がある。ファンダメンタルズの 改善に比して価格が魅力的になれば、市場の調整局面や一時的な後退局面で も、忍耐強く買いを入れることができる。
ストーリーが進展するにつれて、テーゼを更新する。営業利益率がすでに10%から20%に拡大した企業は、10%から14%に拡大した企業よりも、さらなる改善の余地が少ない。マージンの拡大が成熟してきたら、予想を調整しよう。
TIKRのヒント：利益率とROCが改善している企業専用のウォッチリストをTIKRに作成する。毎月リストを見直し、トレンドが継続するかどうか、バリュエーションが魅力的になるかどうかを追跡する。
TIKRの要点
利益率の拡大と資本利益率の上昇は、事業が長期的に改善していることを示す最も強力な指標の一つである。こうした改善は価値を高め、市場がファンダメンタルズの強化を認識するため、株価上昇に先行することが多い。
重要なのは、トレンドが評価に完全に反映される前に、早期に改善を見極めることである。マージンやROCが過去の平均を上回っている企業をスクリーニングすることで、変曲点にある企業を発見することができる。何が改善の原動力となっているのかを理解することは、それが継続可能かどうかを評価するのに役立つ。
TIKRは、過去の財務状況、スクリーニング・ツール、競合比較を一つのプラットフォームで提供することにより、この分析を実用的なものにします。複数年にわたるマージンとROCのトレンドを追跡し、改善が見られる企業をスクリーニングし、同業他社との指標を比較することができます。
最良の長期投資は、多くの場合、時間の経過とともに収益性と効率性が高まるビジネスである。そのような企業を見つけるには、現在の指標にとどまらず、プラスの軌道を見極める必要がある。スクリーニングとモニタリングの体系的なアプローチにより、このようなチャンスに手が届くようになる。
30秒以内に銘柄を正確に評価する方法
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、30秒以内に銘柄の潜在株価を正確に見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力したらよいかわからない場合は、TIKRがアナリストのコンセンサス予想を入力します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベア シナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、その銘柄が現在割安に見えるか割高に見えるかを素早く知ることができます。
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