Punti di forza:
- Rotazione degli asset: Acciona (ANA) sta aggressivamente liberando valore, avendo assicurato 2 miliardi di euro di cessioni dall'inizio della sua strategia, tra cui la vendita di asset idroelettrici in Spagna e di parchi eolici in Perù.
- Proiezione del prezzo: Il nostro modello prevede che il titolo possa recuperare fino a 239 euro per azione entro dicembre 2027.
- Rendimenti attesi: Questo obiettivo implica un solido rendimento annualizzato del 12,0%, suggerendo che l'attuale sell-off ha creato un punto di ingresso interessante per gli investitori contrarian.
- Boom delle infrastrutture: il settore non energetico è fiorente, con un portafoglio di costruzioni record di 19 miliardi di euro e importanti successi come la linea di trasmissione Central West Orana in Australia.
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Acciona(ANA) è stata colpita dall'ambiente dei tassi di interesse "più alti più a lungo", ma il business sottostante si sta adattando rapidamente.
Il conglomerato spagnolo sta attuando una duplice strategia: stabilizzare il suo ramo di energia rinnovabile (Acciona Energía) attraverso la vendita di asset e puntare sul settore delle infrastrutture in forte espansione. Il management ha realizzato con successo 2 miliardi di euro di cessioni di attività per ridurre la leva finanziaria, tra cui la vendita di un parco eolico in Perù, che ha generato una plusvalenza, a una filiale di China Three Gorges.
Nel frattempo, la divisione Infrastrutture sta raggiungendo nuove vette. L'azienda vanta un portafoglio di costruzioni di 19 miliardi di euro e ha consolidato la sua posizione nella catena di fornitura grazie alla partecipazione in Nordex, che è emersa come il quarto produttore di turbine eoliche non cinese a livello globale.
Con il titolo quotato intorno a 191,50 euro, il mercato sembra prevedere il persistere di venti contrari. Ma con i tassi potenzialmente al massimo e il piano di rotazione degli asset che produce liquidità, il peggio è passato?
Cosa dice il modello per il titolo ANA
Abbiamo valutato il potenziale di Acciona fino al 2027, tenendo conto di una ripresa delle valutazioni delle energie rinnovabili e della costante esecuzione del suo portafoglio di infrastrutture.
Utilizzando una previsione di crescita dei ricavi del 2,9% (CAGR) e di margini operativi del 7,3%, il modello prevede che il titolo possa rimbalzare a 239 euro entro la fine del 2027.
Ciò implica un rendimento annualizzato del 12,0% nei prossimi due anni.
Questo profilo di rendimento presuppone una "mean reversion" nella valutazione. Se il mercato ricomincia a valutare Acciona come un ibrido rinnovabili/infrastrutture orientato alla crescita, piuttosto che come una utility in difficoltà, l'espansione del multiplo porterà a rendimenti significativi.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi per la crescita dei ricavi, i margini operativi e il multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco cosa abbiamo utilizzato per il titolo ANA:
1. Crescita dei ricavi: 2,9%
Mentre il settore delle energie rinnovabili è soggetto a volatilità a breve termine (che ha portato Acciona a sospendere alcuni progetti di batterie in Texas), la tendenza a lungo termine rimane intatta. Il management ha notato che il 90% della capacità globale installata lo scorso anno proveniva dalle energie rinnovabili, a conferma del cambiamento strutturale.
Nel settore delle infrastrutture, la crescita è visibile. L'azienda sta realizzando progetti massicci e complessi, e il management ha sottolineato che la linea di trasmissione Central West Orana in Australia e il progetto della linea 6 della metropolitana di San Paolo sono i principali fattori di progresso.
Prevediamo una crescita prudente dei ricavi del 2,9% CAGR fino al 2027, bilanciando la rapida crescita del portafoglio di infrastrutture con le dismissioni nel settore energetico.
2. Margini operativi: 7.3%
L'azienda sta gestendo attivamente i costi e il capitale. Vendendo attività mature e riciclando il capitale in progetti di sviluppo a più alto rendimento, Acciona mira a mantenere margini sani. Anche la svolta di Nordex è un fattore chiave per i margini, in quanto il produttore di turbine torna a "prezzi stabili" e al recupero dei margini.
Prevediamo che i margini operativi si mantengano al 7,3%, riflettendo la natura mista del portafoglio (costruzioni a basso margine e generazione di energia a più alto margine).
3. Multiplo P/E di uscita: 22,7x
Acciona è attualmente scambiata a un P/E depresso di 12,5x.
Il nostro modello ipotizza un multiplo di uscita di 22,7x entro il 2027.
Si tratta di un'ipotesi aggressiva che determina la maggior parte del rendimento. Si basa sulla convinzione che, una volta che i tassi di interesse si saranno stabilizzati e la rotazione degli asset si sarà dimostrata efficace, gli investitori torneranno a pagare un premio per le credenziali verdi e la pipeline di crescita di Acciona. Se questa rivalutazione non si verifica, il rialzo sarà limitato.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
Il titolo è molto sensibile al sentiment del mercato e ai tassi di interesse (si tratta di stime, non di rendimenti garantiti):
- Caso basso: se i tassi rimangono alti e il "premio verde" scompare definitivamente, il titolo potrebbe crollare, con il nostro modello che mostra un potenziale -10,3% di rendimento annuo quando il multiplo si contrae ulteriormente.
- Caso medio: se la ripresa è più lenta del previsto (senza un massiccio re-rating), il titolo potrebbe comunque registrare un rendimento annuo del -6,8%, evidenziando il rischio che la valutazione attuale diventi la "nuova normalità".
- Caso alto: Solo in uno scenario rialzista, in cui il mercato abbraccia di nuovo la storia della crescita delle rinnovabili, vediamo rendimenti positivi, che potrebbero raggiungere il 4,8% di rendimento annuo in uno scenario conservativo avanzato (Nota: il Modello Guidato di cui sopra è più ottimista di questi scenari avanzati, puntando molto sull'espansione multipla).
(Nota per gli investitori: c'è una significativa divergenza tra il Modello Guidato [rendimento del 12%] e gli Scenari Avanzati [rendimento negativo]. Ciò indica che la tesi d'investimento si basa quasi esclusivamente sull'espansione del multiplo P/E ai massimi storici di ~20x. Procedere con cautela).
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