Punti di forza:
- Momento di crescita dei ricavi: Almirall S.A. prevede una crescita dei ricavi dell'11% annuo fino al 2027, grazie all'espansione della pipeline e all'ampliamento del portafoglio dermatologico.
- Espansione dei margini: I margini operativi di Almirall S.A. dovrebbero raggiungere il 12% entro il 2027, in quanto il mix di prodotti biologici migliora l'efficienza dei costi rispetto ai prodotti tradizionali.
- Proiezione del prezzo: Sulla base della crescita degli utili e di un multiplo di uscita di 34x, il titolo Almirall S.A. potrebbe raggiungere i 21 euro entro dicembre 2027.
- Profilo di rendimento: Questo implica un rendimento totale del 61% dal prezzo attuale di 13 euro e un rendimento annualizzato del 28% nei prossimi 2 anni.
Almirall S.A.(ALM) è un'azienda biofarmaceutica specializzata in dermatologia che ha generato un fatturato di 1 miliardo di euro nel 2024 vendendo trattamenti cutanei su prescrizione in Europa e negli Stati Uniti.
Nel gennaio 2026, Almirall ha annunciato sei studi proof of concept entro il 2026 e punta a una crescita a due cifre delle vendite nette fino al 2030.
I ricavi sono aumentati del 10% nel 2024, grazie all'espansione dell'adozione dei biologici e alla stabilità dei prezzi dei trattamenti per la psoriasi e la dermatite atopica.
Almirall ha generato un utile operativo di circa 50 milioni di euro nel 2024, con margini del 5%, mentre l'aumento della spesa per la ricerca ha messo sotto pressione gli utili a breve termine.
Nonostante il miglioramento della crescita e il percorso verso margini del 12%, Almirall viene scambiata a 34x gli utili, il che riflette le elevate aspettative di successo della pipeline.
Cosa dice il modello per le azioni ALM
Abbiamo analizzato il titolo Almirall sulla base dell'aumento delle vendite in dermatologia, dell'espansione dell'esposizione ai farmaci biologici e del miglioramento della redditività grazie alla conversione degli investimenti in pipeline in utili.
Ipotizzando una crescita dei ricavi dell'11,4%, margini operativi dell'11,7% e un P/E di uscita di 33,7x, il modello valuta Almirall a 21,32 euro da 13,22 euro.
Ciò implica un rendimento totale del 61,3%, o un rendimento annualizzato del 27,7% nei prossimi 1,9 anni.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni ALM:
1. Crescita dei ricavi: 11,4%
Almirall ha registrato una crescita dei ricavi del 10,2% a un anno, mentre la crescita a cinque e dieci anni del 2,9% e del 2,3% riflette un rallentamento della base pre-dermatologica.
I recenti risultati mostrano che lo slancio dei ricavi si sta ricostituendo grazie alla scalabilità dei farmaci biologici, e il management punta a una crescita delle vendite nette a due cifre fino al 2030.
La visibilità della crescita migliora con l'avanzamento di sei studi proof-of-concept entro il 2026, anche se le tempistiche cliniche e la concentrazione geografica aggiungono rischi di esecuzione.
L'ipotesi di crescita dei ricavi dell'11,4% bilancia la domanda dermatologica più forte con i rischi clinici e di lancio, sostenendo un rendimento annualizzato del 27,7%.
2. Margini operativi: 11.7%
Almirall ha storicamente operato con una redditività compressa, registrando margini operativi vicini al 6%, in quanto l'elevata spesa per la ricerca e lo sviluppo ha pesato sugli utili durante i prolungati investimenti in pipeline.
L'attuale esecuzione prevede un recupero dei margini grazie alla scalabilità dei biologici, alla normalizzazione dei costi fissi di ricerca e al miglioramento della leva commerciale nelle terapie dermatologiche a più alto valore.
L'espansione dei margini dipende dalla continua diffusione dei marchi principali e dalla disciplina dei costi, mentre le battute d'arresto nelle ultime fasi di sperimentazione o i ritardi nel lancio potrebbero rallentare la normalizzazione.
I margini operativi dell'11,7% riflettono un'evoluzione verso una redditività sostenibile, grazie all'allentamento della pressione sulla R&S, che sostiene un rendimento annualizzato del 27,7%.
3. Multiplo P/E di uscita: 33,7x
Almirall è stata storicamente scambiata a multipli di guadagno elevati, compresi tra 32 e 43 volte, che riflettono la scarsità di valore delle attività dermatologiche e le aspettative di crescita a lungo termine.
La cautela degli investitori persiste data la volatilità degli utili a breve termine, ma l'ottimismo si concentra sulla scala dei biologici, sull'ampiezza della pipeline e sul miglioramento della visibilità degli utili fino al 2027.
Per sostenere la valutazione, Almirall deve tradurre i progressi clinici in vendite commerciali, mantenendo al contempo la flessibilità del bilancio dopo l'emissione di obbligazioni senior da 250 milioni di euro al 3,75%.
Un multiplo di uscita di 33,7x implica un prezzo obiettivo di 21,32 euro e un rendimento totale del 61,3% sulla base dell'esecuzione prevista della pipeline.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati di Almirall dipendono dall'esecuzione della pipeline dermatologica, dall'assorbimento dei biologici e da una spesa disciplinata per la ricerca e lo sviluppo, che configurano una serie di possibili percorsi fino al 2027.
- Caso basso: se le tempistiche cliniche si allungano e i lanci procedono più lentamente, i ricavi crescono di circa l'11,4% e i margini si mantengono vicini all'11,7% → 27,7% di rendimento annualizzato.
- Caso medio: Con i prodotti dermatologici di base che scalano come previsto e il controllo dei costi che migliora, la crescita dei ricavi si avvicina all'11,4% con margini intorno all'11,7% → 27,7% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se le milestone della pipeline vengono raggiunte nei tempi previsti e l'adozione dei biologici supera le aspettative, il fatturato raggiunge circa l'11,4% e i margini si avvicinano all'11,7% → 27,7% di rendimento annualizzato.
Quanto margine di rialzo ha da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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