Chiffres clés de l'action Chevron
- Cours actuel : 192,28
- Prix cible (moyen) : ~$194
- Objectif de la Bourse : ~215
- Rendement total potentiel : ~1%
- TRI annualisé : ~0% / an
- Réaction des bénéfices : +0,87% (1er mai 2026)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Chevron (CVX) n'a progressé que de 0,87 % le 1er mai, en réaction à la plus grande surprise de ses bénéfices ajustés depuis octobre 2020, selon CNBC. Le bénéfice net déclaré a chuté de 36 % d'une année sur l'autre, le titre a fait la une de tous les journaux, et les investisseurs sont passés à autre chose. Les optimistes considèrent que la flambée du prix du pétrole liée à la guerre en Iran est un facteur structurel positif. Les baissiers observent la chute des bénéfices déclarés. La question clé est la suivante : le gâchis du premier trimestre est-il dû à un problème comptable ponctuel ou à quelque chose de structurel ?
La transcription plaide clairement en faveur de la première hypothèse. Mais l'histoire la plus importante est celle des déclarations du PDG Mike Wirth et du directeur financier Eimear Bonner, que la plupart des titres ont complètement ignorées.
Le trimestre semblait pire qu'il ne l'était
Le marché a vu des bénéfices de 2,2 milliards de dollars (1,11 dollar par action), en baisse par rapport aux 3,5 milliards de dollars de l'année précédente, et a vendu. Le coupable était une charge temporelle de 2,9 milliards de dollars, répartie entre l'évaluation des stocks et les produits dérivés évalués à la valeur du marché sur les contrats de transport physique. Lorsque les prix du pétrole montent en flèche au milieu du trimestre, les couvertures dérivées de Chevron se retournent contre elle avant que les barils ne soient livrés et comptés. C'est exactement ce qui s'est passé lors de la flambée des prix du mois de mars, provoquée par l'Iran. Les barils sont arrivés en avril. La comptabilité s'est inversée.
Le directeur financier Bonner a confirmé lors de l'appel : "Nous prévoyons qu'environ 1 milliard de dollars de positions papier se dénoueront au deuxième trimestre, la majorité des cargaisons concernées étant livrées en avril". Si l'on exclut les effets de calendrier et la réserve légale de 360 millions de dollars, les bénéfices ajustés s'élèvent à 2,8 milliards de dollars, soit 1,41 dollar par action, contre une estimation consensuelle de 0,97 dollar. Ce résultat de 45,56 %, selon les données Beats & Misses de TIKR, est la plus grande marge de surperformance depuis octobre 2020, selon CNBC.
Les recettes se sont élevées à 48,607 milliards de dollars contre une estimation moyenne de 52,698 milliards de dollars, soit une baisse de 7,76% due à la baisse des prix réalisés des matières premières en janvier et février, avant le pic de mars. En ce qui concerne la production, Chevron a ajouté environ 500 000 barils équivalent pétrole par jour par rapport au T1 2025, en grande partie grâce à l'intégration des actifs de Hess et à la croissance organique dans le Golfe d'Amérique et le bassin Permien.
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Trois catalyseurs ignorés par le marché
Un accord de 7 milliards de dollars sur la puissance de l'IA de Microsoft est proche d'une décision d'investissement finale. Chevron a confirmé être en négociations exclusives avec Microsoft et la société d'investissement Engine No. 1 pour construire une centrale électrique au gaz naturel dans l'ouest du Texas. Selon un rapport de Bloomberg daté du 1er avril, l'installation proposée coûterait environ 7 milliards de dollars et produirait quelque 2 500 mégawatts d'électricité, ce qui en ferait l'une des plus grandes centrales électriques au gaz des États-Unis. Le projet est extensible à 5 gigawatts et alimenterait directement l'infrastructure des centres de données d'intelligence artificielle grâce à une configuration "derrière le compteur", reliant directement la production de gaz du bassin permien à la demande informatique.
M. Wirth a déclaré lors de la conférence téléphonique : "Sous réserve d'accords définitifs, pour lesquels nous sommes en négociation, nous nous acheminerons vers le FID dans le courant de l'année" Les turbines sont déjà en cours de livraison cette année. Un entrepreneur en ingénierie a été sélectionné, un permis de construire a été déposé et un fournisseur d'eau a été trouvé. M. Wirth a ajouté que Microsoft est le principal fournisseur de cloud de Chevron et que les attentes des deux parties en matière de prix "semblent pouvoir être satisfaites" Plus de détails sont attendus lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre.
TCO est passé aux dividendes mensuels, et le premier chèque est déjà en banque. Chevron a relevé ses prévisions de distribution aux affiliés pour l'ensemble de l'année de plus de 2 milliards de dollars par rapport aux niveaux du premier trimestre. Le principal facteur est Tengizchevroil (TCO), la filiale pétrolière du Kazakhstan détenue à 50 % par Chevron, qui est passée d'une distribution de dividendes trimestriels à une distribution de dividendes mensuels : " Nous avons déjà reçu le premier chèque en avril ", a déclaré M. Bonner. Les prévisions de TCO en matière de flux de trésorerie disponible s'élèvent à 6 milliards de dollars pour un Brent à 70 dollars, les prix du pétrole étant actuellement bien supérieurs à ce niveau, et les distributions réalisées devraient dépasser ce chiffre.
La créance d'environ 1,5 milliard de dollars du Venezuela devrait être entièrement réglée d'ici 2027. M. Wirth a confirmé lors de la conférence téléphonique que Chevron entrait en 2026 avec " près de 1,5 milliard de dollars " de créances sur le Venezuela, qui sont remboursées à un rythme accéléré grâce à la hausse des prix du pétrole. Il s'attend à ce que la totalité du solde soit réglée en 2027. Dès lors, le Venezuela passera d'un statut d'absorbeur de liquidités à celui de contributeur de liquidités, et Chevron devrait alors fournir des indications sur le déploiement de capitaux dans ce pays.
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L'avantage de l'intégration caché à la vue de tous
Avant l'acquisition de Hess, Chevron exploitait son système de raffinage mondial avec environ 15 % de brut en actions, achetant le reste sur le marché. Au deuxième trimestre 2026, la direction prévoit que les raffineries asiatiques fonctionneront avec plus de 40 % de brut en actions et les raffineries américaines avec plus de 50 %. Sur un marché où il est difficile de s'approvisionner en brut, il s'agit là d'un avantage structurel en termes de coûts et d'approvisionnement que les concurrents ne peuvent pas facilement reproduire.
M. Wirth a déclaré que l'équipe avait pour mission de "garder nos actifs pleins et d'être en mesure de fournir un approvisionnement significatif aux marchés qui en ont cruellement besoin", alors que les rivaux asiatiques se battaient pour obtenir des barils. Il a utilisé des dérogations au Jones Act pour rediriger le brut de la côte du Golfe vers les opérations de la côte Ouest et a transféré plusieurs qualités de brut dans la raffinerie sud-coréenne GS Caltex de Chevron au cours du 1er trimestre. La direction a refusé de quantifier l'impact en dollars, mais l'a qualifié de "significatif" et a confirmé qu'il se poursuivrait au 2ème trimestre.
Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 192,28
- Prix cible (moyen) : ~$194
- Rendement total potentiel : ~1%
- TRI annualisé : ~0% / an
Le TIKR moyen est basé sur un taux de croissance annuel moyen des revenus stable jusqu'en 2030, sans crédit de croissance de la ligne de tête. Les deux moteurs des bénéfices sont le redressement de la marge de revenu net d'environ 7 % en 2025 à environ 11 % en 2030, et la croissance du BPA d'environ 5 % par an, tous deux alimentés par le programme de réduction des coûts structurels de 3 à 4 milliards de dollars que Bonner a reconfirmé être sur la bonne voie pour la livraison à la fin de l'année. Le principal risque pour le modèle est une résolution rapide du conflit iranien qui ramènerait le Brent vers 60 dollars, comprimant les marges bénéficiaires en amont avant que les économies de coûts et les gains d'intégration ne puissent être entièrement compensés.
En ce qui concerne les multiples d'évaluation des pairs, CVX se négocie à 5,69x la valeur moyenne à long terme de l'actif et du passif (NTMEV/EBITDA ), selon la page des concurrents de TIKR. ExxonMobil (XOM) se négocie à 7,04x sur le même écran, tandis que Shell (SHEL) se négocie à 4,33x et TotalEnergies (TTE) à 4,61x. La prime de Chevron par rapport aux majors européennes reflète son bilan plus solide et 39 années consécutives de croissance du dividende, selon la déclaration du directeur financier Bonner lors de l'appel.
Les analystes boursiers considèrent CVX comme un titre à acheter (13), à surperformer (5), à conserver (6), à sous-performer (1) et à vendre (1), avec un prix cible moyen de 214,74 $, selon la page Street Targets de TIKR en date du 4 mai 2026. L'écart entre le consensus d'environ 215 $ de la Bourse et l'hypothèse moyenne de 194 $ de TIKR indique clairement la situation : la Bourse évalue les vents contraires des matières premières et l'exécution de catalyseurs que le modèle conservateur de TIKR ne suppose pas. Au prix d'entrée d'aujourd'hui, le cas d'investissement n'est pas une histoire de valorisation ; il s'agit d'un pari sur le maintien des prix du pétrole à un niveau élevé et sur la réalisation des trois catalyseurs susmentionnés.
Conclusion
Surveillez le flux de trésorerie disponible ajusté du deuxième trimestre 2026 dans le rapport sur les bénéfices du 31 juillet. Si le débouclage des dérivés à hauteur de 1 milliard de dollars et le nouveau calendrier de distribution mensuel de TCO produisent un chiffre de FCF propre supérieur à 5 milliards de dollars, cela confirmera que le ralentissement des liquidités du premier trimestre n'était qu'un bruit comptable. Si c'est le cas, l'accord avec Microsoft et l'histoire de l'intégration porteront le récit jusqu'au second semestre 2026. Le prix de CVX est proche de sa juste valeur, la hausse à partir d'ici appartient à ceux qui ont écouté la conférence téléphonique sur les résultats.
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