Chiffres clés de l'action PayPal Holdings
- Fourchette sur 52 semaines : 38,46 $ – 79,50 $
- Cours actuel : 42,51 $
- Objectif moyen des analystes : environ 52 $
- Cours cible selon le modèle TIKR : environ 67 $, avec un TRI annualisé d'environ 6,5 %
- Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2026 : 8,4 milliards de dollars (+7 % en glissement annuel)
- Marge d'exploitation non-GAAP du 1er trimestre 2026 : 18,4 %
- Volume total des paiements : 464 milliards de dollars (+11 % en glissement annuel)
- Comptes actifs : 439 millions (+1 % en glissement annuel)
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Un nouveau PDG et un problème familier
PayPal (PYPL) est un titre frustrant depuis des années. Bien que la marque soit mondialement reconnue et que la plateforme traite près d’un demi-billion de dollars de paiements par trimestre, l’action a perdu environ la moitié de sa valeur au cours des cinq dernières années.
Heureusement, le conseil d’administration a enfin réagi, et Enrique Lores a été nommé PDG après avoir conclu que la rapidité d’exécution et l’orientation stratégique, notamment en matière de paiement sous marque propre, devaient être améliorées. M. Lores venait tout droit de HP, où il avait mené une transformation similaire au sein d’une grande entreprise. Il a officiellement pris ses fonctions le 1er mars 2026, après avoir siégé pendant près de cinq ans au conseil d’administration de PayPal et occupé le poste de président du conseil depuis mi-2024.
Son message d’entrée en fonction a été sans détour. « Nous disposons d’atouts considérables, mais nous n’avons pas exploité pleinement notre potentiel », a déclaré M. Lores. « Le moment est venu de transformer ces atouts en une orientation plus ciblée et en des résultats plus solides et plus réguliers. »
Le plan prévoit une réduction d’environ 20 % des effectifs sur deux à trois ans, avec pour objectif de réaliser au moins 1,5 milliard de dollars d’économies. Il s’agit d’une mesure ambitieuse, qui pèsera sur les marges à court terme avant de contribuer à leur amélioration.
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Les chiffres à l’origine de la frustration
Le chiffre d’affaires a progressé de 7 % au premier trimestre pour atteindre 8,4 milliards de dollars, ce qui est correct mais sans plus. Le volume total des paiements a atteint 464 milliards de dollars, en hausse de 11 %, ce qui reflète mieux l’activité de la plateforme que le chiffre d’affaires annoncé.
Le problème réside dans la rentabilité. La marge d’exploitation non-GAAP s’est établie à 18,4 %, en baisse par rapport aux 20,7 % enregistrés un an plus tôt. Le résultat d’exploitation GAAP a reculé de 3 %. L’entreprise génère d’énormes flux de trésorerie, mais les tendances évoluent dans la mauvaise direction alors que M. Lores prend ses marques.
Au cours des quatre dernières années, le flux de trésorerie disponible a oscillé entre 4,2 et 6,8 milliards de dollars par an, pour s’établir autour de 5,6 milliards de dollars en 2025. Avec une capitalisation boursière actuelle d’environ 37,5 milliards de dollars, le rendement du flux de trésorerie disponible avoisine les 15 %. Ce chiffre a tendance à attirer l’attention des investisseurs axés sur la valeur.
Le programme de rachat d’actions souligne à quel point la direction estime que le titre est sous-évalué. PayPal a racheté pour 6 milliards de dollars d’actions en 2025 et prévoit de faire de même en 2026, tout en tablant sur un flux de trésorerie disponible ajusté d’au moins 6 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année. Lorsqu’une entreprise rachète chaque année environ 16 % de sa capitalisation boursière, elle envoie un message fort quant à sa valorisation.
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D’où doit provenir la croissance ?
Le principal défi de PayPal réside dans le fait que son activité de paiement en ligne sous marque, c’est-à-dire la version de PayPal qui apparaît chez des millions de commerçants en ligne, est au point mort. Le volume total des paiements en ligne sous marque a progressé d’environ 1 % au quatrième trimestre, et la direction a reconnu que la mise en œuvre « n’avait pas été à la hauteur des attentes ».
Venmo constitue un point positif. Le chiffre d’affaires de Venmo a progressé d’environ 20 % pour atteindre 1,7 milliard de dollars, tandis que le nombre de comptes actifs mensuels et le volume total des paiements ont tous deux augmenté. Le défi consiste à convertir l’énorme engagement des utilisateurs de Venmo en un chiffre d’affaires significatif issu des transactions, un travail en cours depuis des années.
Les opportunités à l’international sont réelles mais sous-exploitées. PayPal est présent sur environ 200 marchés et a généré 3,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires international au dernier trimestre, soit une hausse de 4 % en glissement annuel, mais la croissance hors effet de change est restée pratiquement nulle. Il existe un écart entre la portée de la plateforme et la monétisation de cette portée en dehors des États-Unis.
Ce que révèle le modèle d’évaluation
Le modèle de TIKR table sur un cours d’environ 67 dollars par action dans le scénario intermédiaire, ce qui implique un rendement total d’environ 58 % sur environ 4,5 ans, soit un peu moins de 7 % annualisé. La fourchette de scénarios est plus étroite que dans la plupart des cas : le scénario bas se situe autour de 58 dollars, soit environ 4 % par an, tandis que le scénario haut s’établit autour de 89 dollars, soit environ 9 %.
Le rendement du modèle repose presque entièrement sur une réévaluation des multiples plutôt que sur la croissance des bénéfices, ce qui constitue la manière la plus honnête d’envisager cet investissement. Le consensus sur la croissance future du chiffre d’affaires se situe autour de 4 %, et les estimations d’EBITDA sont en réalité en légère baisse. Le scénario optimiste ne repose pas sur le retour de PayPal à une croissance rapide. Il repose plutôt sur la stabilisation des marges par Lores, la poursuite des rachats d’actions réduisant le nombre d’actions en circulation, et la réévaluation par le marché d’une entreprise génératrice de trésorerie à un multiple supérieur à 8 fois les bénéfices.
L’objectif de cours des analystes, situé autour de 52 dollars, laisse entrevoir un modeste potentiel de hausse par rapport au niveau actuel. Il n’y a pas pour l’instant d’engouement général autour de PYPL, ce qui explique en partie le niveau actuel de sa valorisation.
Le risque est que le redressement prenne plus de temps que prévu, que les marges restent sous pression à mesure que les réductions de coûts se concrétisent, et que le service de paiement « Branded Checkout » continue de perdre des parts de marché au profit de concurrents plus dynamiques comme Stripe et Apple Pay. PayPal n’est pas en crise, mais en phase de transition, et les transitions de cette ampleur se mesurent généralement en années, et non en trimestres.
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