Points clés
- Broadcom a accepté de prêter jusqu'à 42 milliards de dollars à Anthropic, soit environ un tiers d'un engagement de location de TPU de 125,2 milliards de dollars, quatre semaines après que la direction ait déclaré que ce sont des partenaires tiers, et non Broadcom, qui fournissent le financement direct.
- TIKR montre que la trésorerie générée par les opérations de Broadcom s'élève à 14,2 milliards de dollars pour le trimestre clos le 2 août, contre 532 millions de dollars de dépenses d'investissement, tandis que la dette nette est tombée à environ 35,4 milliards de dollars contre 59,6 milliards de dollars en novembre 2024.
- Le bilan semble pouvoir supporter cette facilité. La question ouverte est celle de la concentration, car Anthropic devrait être le plus gros client XPU de Broadcom en 2027 et pourrait également être son emprunteur.
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L'action Broadcom devient discrètement le financier d'Anthropic
Vers la fin de la conférence téléphonique sur les résultats du T3 2026 de Broadcom, un analyste a demandé le risque maximum hors bilan dans les accords de garantie de la société, notant que la première tranche avait montré une exposition d'environ 29 milliards de dollars. Le directeur financier a répondu qu'il n'y avait rien de nouveau à annoncer et que les investisseurs en sauraient plus en temps voulu.
Quatre semaines plus tard, Reuters a rapporté le prospectus d'introduction en bourse d'Anthropic. Broadcom a accepté de prêter jusqu'à 42 milliards de dollars, une facilité qui pourrait financer environ un tiers de l'engagement de location de TPU d'Anthropic sur cinq ans, d'un montant de 125,2 milliards de dollars, et la dette pourrait être convertie en actions d'Anthropic. Broadcom pourrait également désigner un partenaire de financement, et Anthropic ne s'attend pas à ce que des titres soient vendus avant son introduction en bourse, donc la structure finale reste ouverte.
Cela cadre mal avec la conférence téléphonique. Le directeur financier a déclaré que Broadcom s'associait à des tiers pour souscrire et financer indépendamment les actifs plutôt que de fournir le financement direct lui-même, ajoutant que toute garantie de valeur résiduelle serait modeste. Reuters rapporte séparément que Broadcom a garanti plus de 80 % de la première tranche de 35 milliards de dollars. Les deux descriptions peuvent être vraies, mais la frontière entre fournisseur et prêteur s'amincit.
La logique de la direction est commerciale. Le PDG Hock Tan a déclaré qu'Anthropic était en passe de devenir le plus gros client XPU de Broadcom en 2027, avec 5 gigawatts supplémentaires de TPU version 8i déployés cette année-là, dans le cadre des prévisions de revenus des semi-conducteurs IA pour l'exercice 2027 d'environ 115 milliards de dollars. Lors de la conférence de Goldman Sachs, il a déclaré que Broadcom "utilise le financement pour créer de la demande".
Les données de TIKR expliquent cette confiance. La trésorerie générée par les opérations a atteint 14,2 milliards de dollars pour le trimestre clos le 2 août, soit près du double des 7,2 milliards de dollars de l'année précédente, tandis que les dépenses d'investissement s'élevaient à 532 millions de dollars. Cela laisse environ 13,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, et la somme des quatre derniers trimestres s'élève à environ 39,4 milliards de dollars selon le même calcul. Une facilité de 42 milliards de dollars représente un peu plus d'une année de ce montant.
Le bilan a évolué dans le même sens. La dette totale est passée de 68,9 milliards de dollars en novembre 2024 à 59,4 milliards de dollars, tandis que la trésorerie et les placements à court terme sont passés de 9,3 milliards de dollars à 24,0 milliards de dollars. La dette nette, calculée à partir de ces deux lignes, est tombée d'environ 59,6 milliards de dollars à 35,4 milliards de dollars.
La capacité n'est pas la question, c'est la concentration
Jusqu'à présent, Broadcom peut se permettre cet engagement. La facilité de 42 milliards de dollars dépasserait sa dette nette de 35,4 milliards de dollars, mais elle ne représente qu'un peu plus d'une année de flux de trésorerie disponible sur la période glissante, et la trésorerie s'élève déjà à 24,0 milliards de dollars. Un tirage complet serait important, mais la génération actuelle de trésorerie est d'une ampleur qui pourrait le supporter. Cela ne tient que tant que les flux de trésorerie continuent de croître parallèlement aux revenus de l'IA, et cette croissance est liée à la même poignée de clients.
La question plus difficile est celle de la concentration. Un client devrait être le plus gros acheteur XPU de Broadcom en 2027, un emprunteur potentiel et, si les titres sont convertis, une société dans laquelle Broadcom détient des actions. Le propre prospectus d'Anthropic, selon Reuters, signale des "conflits d'intérêts potentiels" dans la relation et avertit que certains défauts pourraient rendre une partie substantielle de ses obligations de location immédiatement exigibles tout en limitant sa capacité à utiliser la facilité. Anthropic a également perdu plus de 8 milliards de dollars au niveau opérationnel en 2025 sur un chiffre d'affaires de 4,6 milliards de dollars.
La divulgation à surveiller est l'exposition aux garanties. Broadcom publiera ses résultats du quatrième trimestre fiscal le 9 décembre, et le directeur financier a déclaré que les investisseurs seraient informés des garanties de valeur résiduelle lorsqu'il y aurait quelque chose à annoncer. Un chiffre qui reste conditionnel et détenu par des partenaires laisserait l'histoire des flux de trésorerie intacte. Un chiffre qui se rapprocherait de la trésorerie que Broadcom accumule rendrait la frontière entre fournisseur et prêteur plus importante que toute prévision de revenus.
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