Points clés
- Pfizer verse un rendement d'environ 6 % et Bristol Myers d'environ 4 %, et chacun génère plus de 22 milliards de dollars de revenus provenant de médicaments qui perdront leur exclusivité aux États-Unis d'ici 2028, notamment Eliquis, qu'ils partagent.
- Le ratio de distribution de dividendes en espèces de Pfizer est risqué à 89 % sur les douze derniers mois, contre un ratio confortable de 45 % pour Bristol Myers.
- Le "falaise" de brevets de Bristol Myers représente une part plus importante de son activité, soit 51 % des revenus 2025 contre 36 % pour Pfizer, et le consensus prévoit une baisse de ses revenus de 21 % d'ici 2029 contre 14 % pour Pfizer.
- Bristol Myers a augmenté son dividende en décembre pour la 17e année consécutive, tandis que celui de Pfizer est resté à 0,43 $ par trimestre depuis début 2025.
Pfizer (PFE) et Bristol Myers Squibb (BMY) ont le même problème. Une partie de ce problème est littéralement le même médicament : Eliquis, que les deux entreprises partagent, fera face aux génériques aux États-Unis en 2028.
En ajoutant le reste de la "falaise" de brevets de chaque entreprise, toutes deux ont plus de 22 milliards de dollars de revenus 2025 qui dépendent de médicaments perdant leur exclusivité d'ici 2028. Aucune n'a réduit son dividende. Bristol Myers a déclaré son dernier dividende trimestriel le 16 septembre, et son augmentation de décembre marquait, selon ses propres termes, "la 17e année consécutive où l'entreprise augmente son dividende et la 94e année consécutive où elle verse un dividende".
Le dividende de Pfizer est resté à 0,43 $ par trimestre depuis début 2025, mais il offre le rendement le plus élevé : environ 6 %, contre environ 4 % pour Bristol Myers. Alors que les deux "falaises" approchent, quel dividende est réellement le plus sûr ?
| Métrique | Pfizer (PFE) | Bristol Myers (BMY) |
|---|---|---|
| Rendement forward | 5.99% | 3.94% |
| Croissance annuelle du dividende, 5 ans | 2.4% | 6.2% |
| Série | Aucune augmentation depuis début 2025 | 17 années consécutives d'augmentations |
| Ratio de distribution de dividendes en espèces, TTM | 89.1% | 44.5% |
| Dette nette ÷ EBITDA, TTM | 1.97x | 1.74x |
| Revenus menacés par l'expiration de brevets (part des revenus 2025) | $22.65 milliards (36%) | $24.49 milliards (51%) |
Source : TIKR, cours de clôture au 28 septembre 2026 ; exposition aux brevets tirée du 10-K 2025 de chaque entreprise.
Pfizer : celui qui verse 6 %
L'activité sous-jacente de Pfizer est en croissance. Les revenus du deuxième trimestre étaient de 15,0 milliards de dollars, en hausse de 1 % sur une base opérationnelle et de 5 % hors Comirnaty et Paxlovid, tandis que ses produits lancés et acquis ont augmenté de 18 %. La direction a relevé ses prévisions de revenus pour 2026 de 500 millions de dollars au point médian.
C'est au niveau du dividende que cela devient inconfortable…
Les dividendes ont dépassé le flux de trésorerie disponible deux années sur les trois dernières, et je n'aime pas cela.
En 2025, Pfizer a versé 9,77 milliards de dollars de dividendes sur 9,08 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible. Sur les douze derniers mois, il a versé 9,79 milliards sur 10,98 milliards, soit un ratio de distribution de dividendes en espèces de 89 %.
Le problème est ce qui vient ensuite. Pfizer s'attend à ce que la perte d'exclusivité lui coûte seulement 1,5 milliard de dollars de revenus en 2026, et son rapport annuel indique que l'impact augmente significativement jusqu'en 2030. Les médicaments dont les brevets américains de base expirent en 2026 ou 2027 ont généré 22,65 milliards de dollars l'année dernière, soit 36 % des revenus. Eliquis (7,96 milliards de dollars) et la famille Vyndaqel (6,38 milliards de dollars) représentent la majeure partie de ce montant.
Bristol Myers : la transition est en cours
Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 6 % pour atteindre 13,0 milliards de dollars. Son Portefeuille Croissance a bondi de 15 % à 7,6 milliards de dollars, tandis que son Portefeuille Héritage a reculé de 4 % à 5,4 milliards de dollars, les génériques grignotant les médicaments plus anciens (la demande pour Eliquis a en fait augmenté). Le PDG Christopher Boerner déclare que le Portefeuille Croissance "représente une part croissante de notre activité globale", et la direction a relevé ses prévisions de revenus pour 2026 à une fourchette de 49,0 à 50,0 milliards de dollars.
Et le dividende dispose d'une marge de manœuvre…
Le flux de trésorerie disponible a couvert le dividende plus de deux fois chaque année, ce qui est exactement la marge de sécurité que je recherche.
Sur les douze derniers mois, Bristol Myers a versé 5,09 milliards de dollars de dividendes sur 11,44 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, soit un ratio de distribution de dividendes en espèces de 45 %.
Le risque est la "falaise", et elle est plus importante ici. Eliquis (14,44 milliards de dollars) et Opdivo (10,05 milliards de dollars) ont généré 24,49 milliards de dollars l'année dernière, soit 51 % des revenus, et tous deux perdent leur exclusivité aux États-Unis en 2028. Ses augmentations sont également devenues modestes : celle de décembre était de 1,6 %.
Alors, quel dividende l'emporte ?
En fin de compte, je dois opter pour Bristol Myers. Son ratio de distribution de dividendes en espèces est confortable à 45 % sur les douze derniers mois, contre un ratio risqué de 89 % pour Pfizer. De plus, Bristol Myers a augmenté son dividende pendant 17 années consécutives, et Pfizer ne l'a pas augmenté depuis début 2025.
Oui, la "falaise" de Bristol Myers est plus abrupte…
Je ne prétendrai pas qu'une baisse de 21 % des revenus d'ici 2029, contre 14 % pour Pfizer, est insignifiante.
Mais son remplacement est plus avancé, avec une réserve : Opdivo, qui représente un tiers du Portefeuille Croissance avec 2,49 milliards de dollars au dernier trimestre, est l'un des médicaments qui perdent leur exclusivité en 2028, et ses ventes ont reculé de 3 %. Le reste de ce portefeuille, mené par Reblozyl, Camzyos, Breyanzi et Opdualag, est celui qui assure la croissance. Pour un dividende sur lequel je compte pour les années à venir, cela compte.
Cela ne veut pas dire que le dividende de Pfizer est en danger. Son activité hors Comirnaty et Paxlovid est en croissance, la direction a relevé ses prévisions en août, et le PDG Albert Bourla a été catégorique lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats de l'entreprise : "même dans les scénarios les plus tendus que nous envisageons, nous serons en mesure de maintenir notre dividende." Il s'attend à ce que les augmentations reprennent une fois la "falaise" de brevets passée. Et un rendement de 6 % vous rémunère bien pendant l'attente : environ 599 $ par an pour chaque 10 000 $ investis, contre 394 $ pour Bristol Myers. C'est simplement que, en fin de compte, je fais davantage confiance à la marge de sécurité de Bristol Myers.
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