Principales indicateurs pour l'action CCJ
- Performance de la semaine passée : -2.7%
- Fourchette sur 52 semaines : $78 à $135
- Prix cible du modèle de valorisation : $122
- Potentiel de hausse implicite : 40.4% sur 2.2 ans
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Un plan de réacteurs à 120 milliards de dollars rencontre un trimestre décevant
Cameco (CCJ) a reculé d'environ 3% sur la semaine passée, clôturant près de $86 le 1er octobre. Cela place le producteur d'uranium à environ 37% en dessous de son plus haut sur 52 semaines à $135. Pourtant, l'actualité récente était globalement constructive, donc la baisse en dit plus sur le sentiment que sur le fond.
Le gros titre était un cadre de coopération entre les États-Unis et la Corée du Sud pour jusqu'à huit réacteurs basés sur la technologie Westinghouse aux États-Unis. Il anticipe 120 milliards de dollars d'investissements coréens et inclut six unités AP1000, le modèle de grand réacteur de Westinghouse. Cameco détient 49% de Westinghouse aux côtés de Brookfield, donc un déploiement alimenterait simultanément ses activités de réacteurs, de combustible et d'uranium. Cependant, les sites, le financement et les autorisations restent à déterminer car il s'agit d'un cadre, pas d'une commande ferme.
Par ailleurs, Cameco a signé un accord exclusif pour acheter toute la production future de l'usine Paducah prévue par Global Laser Enrichment dans le Kentucky. L'enrichissement augmente la proportion d'uranium utilisable pour alimenter un réacteur, et l'offre hors Russie est tendue. Cameco détient 49% de GLE, tandis que Silex Systems détient les 51% restants.
Les investisseurs digèrent encore un T2 décevant, où le BPA ajusté de 0,18 $CA a manqué le consensus de 0,38 $CA. La part d'EBITDA de Westinghouse attribuable à Cameco, une mesure de profit en cash, est tombée à 163 millions $CA car l'année dernière incluait un contrat tchèque. "La prochaine phase de la croissance nucléaire sera définie par l'exécution", a déclaré le PDG Tim Gitzel lors de la conférence téléphonique du T2. À l'avenir, l'action aura probablement besoin de preuves sur les volumes et la signature de contrats avant que le sentiment ne se retourne complètement.
La valorisation de Cameco intègre un bond des marges
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 8.1%
- Marges opérationnelles : 30.0%
- Multiple de sortie P/E : 60.2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de $122, ce qui implique un rendement total de 40,4% par rapport au cours actuel de $87 et un rendement annualisé de 16,3% sur les 2,2 prochaines années.
Ce rendement annualisé de 16,3% dépasse le seuil de 15% qui signale généralement une action véritablement sous-évaluée. Mais le calcul repose lourdement sur les marges. La marge opérationnelle de Cameco était de 16,3% sur les douze derniers mois, donc le modèle suppose que la rentabilité double presque d'ici 2028. Des contrats d'uranium plus riches et des carnets de commandes plus remplis chez Westinghouse sont les principaux leviers derrière ce bond.
Les prix à long terme de l'uranium ont atteint des sommets décennaux au premier semestre 2026, ce qui soutient de meilleurs prix au fur et à mesure que les anciens contrats arrivent à échéance. La direction a également maintenu ses perspectives de production pour 2026 à 19,5-21,5 millions de livres malgré les inondations et les perturbations minières. Une croissance du chiffre d'affaires de 8,1% semble raisonnable par rapport aux 11,0% de l'année dernière. Cependant, le chiffre d'affaires du T2 a baissé de 7% à 814 millions $CA, donc le chemin ne sera pas linéaire.
Le multiple de sortie de 60,2x se situe près du P/E forward actuel d'environ 61x et en dessous des 82,8x de l'année dernière. En d'autres termes, le modèle n'a pas besoin que les investisseurs paient plus pour chaque dollar de profit. Néanmoins, cette prime suppose que Cameco continue de surpasser Kazatomprom, dont les coûts augmentent rapidement, et NexGen Energy, qui n'a pas encore de production.
Il s'agit plus d'une histoire de réévaluation que d'une thèse cassée. La cible moyenne des analystes à $128 est proche des $122 du modèle, et les deux pointent bien au-dessus du cours actuel. Si Westinghouse convertit ne serait-ce qu'une partie de son pipeline de réacteurs en commandes, la baisse actuelle pourrait ressembler à un point d'entrée plutôt qu'à un plafond.
Comment Cameco se compare-t-il aux autres géants mondiaux de l'uranium ?
Kazatomprom (KAP), le plus grand producteur d'uranium au monde, a augmenté sa production de 9% à 13 291 tonnes au premier semestre 2026. Son chiffre d'affaires a également augmenté de 9%, mais son bénéfice net a baissé de 9% car les taxes et les coûts de l'acide sulfurique ont grimpé. La société a relevé ses prévisions de coût global de soutien à 39,00-40,50 $ par livre, contre 35,00-36,50 $ auparavant. Cette métrique capture le coût total de maintien des mines en activité, donc cette hausse comprime les marges.
Cameco a pris la direction opposée sur le volume. Ses mines canadiennes ont produit 10,1 millions de livres au premier semestre, en baisse de 5%, car les inondations printanières ont perturbé les routes d'approvisionnement nordiques. Pourtant, la société affiche une dette nette quasi nulle, à seulement 0,1x l'EBITDA. Ce bilan lui permet de rester sélective sur les contrats au lieu de courir après le volume.
NexGen Energy (NXE) se situe à l'autre bout du spectre. Le développeur canadien a eu des discussions avec BHP alors qu'il cherche environ 1 milliard de dollars pour son projet d'uranium. NexGen est donc un pari sur l'offre future, tandis que Cameco vend déjà des livres et des services de combustible aujourd'hui.
En termes de rentabilité, la marge opérationnelle de 13,6% de Cameco sur les douze derniers mois est inférieure à son potentiel. L'objectif de 30,0% du modèle la rapprocherait d'un producteur à faible coût, mais des prix réalisés plus élevés doivent la porter là. Son P/E forward proche de 61x montre que les investisseurs paient déjà cher ce potentiel de hausse.
Quels sont les moteurs de l'action CCJ à l'avenir ?
Les résultats du T3 le 30 octobre sont le prochain point de contrôle. Les investisseurs surveilleront les volumes de vente d'uranium, les opérations de Cigar Lake après la brève suspension de juillet, et les nouveaux contrats à long terme. Un trimestre sans accroc apaiserait les inquiétudes laissées par le manquement du T2.
Westinghouse est le facteur de variation le plus important. Le cadre américano-coréen a encore besoin de sites, de financement et d'autorisations avant qu'un AP1000 n'atteigne la construction. Westinghouse a également déposé confidentiellement une demande d'introduction en bourse aux États-Unis, ce qui pourrait donner un prix public à la participation de 49% de Cameco. La direction a déclaré que Cameco et Brookfield s'attendaient à garder le contrôle de l'entreprise.
L'approvisionnement en combustible est le catalyseur plus discret. L'accord de Paducah donne à Cameco le contrôle commercial de la production d'une usine d'enrichissement prévue aux États-Unis. C'est important car les services publics veulent un approvisionnement en enrichissement qui ne dépende pas de la Russie. Cependant, l'usine a encore besoin de décisions d'investissement, donc le bénéfice est à des années.
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