Chiffres clés de l'action ARM
- Fourchette sur 52 semaines : 100,02 $ – 452,70 $
- Cours actuel : 439,46 $
- Cours cible moyen des analystes : environ 278 $
- Cours cible du modèle TIKR : environ 2 004 $ pour un TRI annualisé d'environ 37 %
- Chiffre d'affaires de l'exercice fiscal 2026 : 4,92 milliards de dollars (+23 % en glissement annuel)
- Marge d'exploitation non-GAAP du 4e trimestre de l'exercice 2026 : 49 %
- Flux de trésorerie disponible non-GAAP pour l'exercice 2026 : 882 millions de dollars
- Bénéfice par action non-GAAP du 4e trimestre de l'exercice 2026 : 0,60 $
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D'un krach de 41 % à de nouveaux sommets en un an
Arm Holdings (ARM) est devenu l’un des cas d’étude les plus instructifs en matière de volatilité dans le secteur des semi-conducteurs. Le titre a atteint un sommet proche de 453 $ l’été dernier, a connu une baisse progressive pendant près de six mois et a touché le fond avec une correction de 41 % début février 2026, avant que l’annonce du processeur AGI ne change complètement la donne.
Cette reprise a suivi un véritable tournant commercial. Le chiffre d’affaires annuel a atteint 4,92 milliards de dollars, en hausse de 23 % par rapport à l’année précédente, marquant ainsi le troisième exercice fiscal consécutif de croissance supérieure à 20 % depuis l’introduction en bourse de 2023.
À lui seul, le quatrième trimestre a généré un chiffre d’affaires de 1,49 milliard de dollars, avec une marge d’exploitation non-GAAP de 49 %, et un flux de trésorerie disponible de 882 millions de dollars pour l’ensemble de l’année. Les investisseurs qui ont conservé leurs positions pendant la période de baisse ont été récompensés par une entreprise qui a confirmé la quasi-totalité des prévisions optimistes.
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L’architecture derrière chaque puce d’IA
La plupart des investisseurs perçoivent ARM Holdings comme la société dont les conceptions de processeurs équipent les smartphones. Cette description reste exacte, mais elle est de plus en plus incomplète. L’architecture d’Arm se retrouve désormais dans des puces utilisées dans les centres de données, les infrastructures cloud, les systèmes automobiles et la robotique, et les taux de redevances associés à ces applications sont nettement plus élevés que ceux que la société percevait historiquement sur les téléphones mobiles.
Le moteur de cette évolution est Armv9, la dernière génération de l’architecture, qui génère un taux de redevance environ deux fois supérieur à celui de la génération précédente.
La plateforme « Compute Subsystem », qui fournit aux fabricants de puces un système entièrement intégré et validé plutôt qu’un simple cœur de processeur, génère des taux encore plus élevés que la propriété intellectuelle (IP) Armv9 seule. Chaque progression dans la gamme de produits augmente les revenus qu’ARM perçoit par puce expédiée, et cette évolution de la composition des ventes n’en est qu’à ses débuts.
Le processeur AGI : une toute nouvelle source de revenus
Le développement le plus marquant de l’histoire récente d’ARM est le processeur AGI, son premier produit en silicium développé en interne pour les centres de données d’IA. Plutôt que de percevoir des redevances sur les puces conçues par ses clients, Arm vend la puce complète directement aux opérateurs de centres de données, tirant ainsi pleinement parti de la rentabilité de la vente.
Meta a participé au développement en tant que partenaire, et parmi les premiers engagements figurent OpenAI, Cloudflare et SAP. La direction a fait état d’une demande confirmée de plus de 2 milliards de dollars pour les exercices 2027 et 2028, un chiffre qui a doublé dans les semaines qui ont suivi le lancement du produit.
Les charges de travail d’IA agentique nécessitent environ quatre fois plus de cœurs de processeur par gigawatt que les configurations standard des centres de données, et l’architecture d’Arm est spécialement conçue pour cet environnement précis.
Le processeur AGI est conçu pour capter directement une part croissante de ce marché, sans passer par des intermédiaires de licence.
À quoi ressemble réellement la trajectoire des bénéfices ?
C’est dans le graphique du BPA que la thèse d’ARM apparaît le plus clairement. Le bénéfice normalisé s’est établi à 1,77 dollar pour l’exercice 2026, ce qui semble modeste par rapport à un cours de l’action de 440 dollars.
Les estimations prévisionnelles des analystes brossent un tableau différent : le consensus passe de 2,17 dollars pour l’exercice 2027 à 3,08 dollars pour l’exercice 2028, 4,01 dollars pour l’exercice 2029, 6,07 dollars pour l’exercice 2030 et 10,10 dollars d’ici l’exercice 2031.
Cette trajectoire implique une croissance des bénéfices d’environ 6 fois sur cinq ans, tirée par l’augmentation des taux de redevances à mesure que la pénétration d’Armv9 et du CSS s’accentue, par la montée en puissance des revenus liés aux processeurs AGI à partir de l’exercice 2028, et par l’effet de levier opérationnel, la croissance du chiffre d’affaires dépassant le TCAC des charges d’exploitation (opex) de l’ordre de la mi-dix-pour-cent prévu par la direction.
La valorisation actuelle reflète la capacité d’exécution, et non les opportunités d’option.
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Ce que révèle le modèle de valorisation
Le modèle de TIKR vise environ 2 004 $ par action dans le scénario central, ce qui implique un rendement total d’environ 356 % sur environ 4,8 ans, soit un taux annualisé d’environ 37 %. La fourchette de scénarios penche vers le haut : le scénario bas vise environ 8 340 dollars avec un TRI d’environ 40 %, tandis que le scénario haut avoisine les 22 800 dollars avec un taux annualisé d’environ 57 % jusqu’à l’exercice 2035.
À noter : l’objectif moyen des analystes, d’environ 278 dollars, se situe bien en deçà du cours actuel d’ARM, ce qui suggère que l’action a déjà dépassé les points de référence de la plupart des analystes. Plusieurs objectifs ont depuis été revus à la hausse, notamment celui de Mizuho à 500 dollars et celui de Wells Fargo à 410 dollars, mais la médiane n’a pas suivi cette tendance.
Pour les investisseurs qui évaluent ARM aux cours actuels, la thèse de croissance des bénéfices à long terme du modèle TIKR constitue un cadre d’analyse plus pertinent que le consensus à court terme des analystes.
Le rendement du scénario central repose presque entièrement sur la croissance des bénéfices plutôt que sur l’expansion des multiples, le multiple cours/bénéfice (P/E) ne devant croître que d’environ 5 % par an selon le modèle. Le risque réside dans le fait que le déploiement des processeurs AGI prenne plus de temps que prévu, que les contraintes d’approvisionnement persistent au niveau des capacités de production de plaquettes, de mémoire et de conditionnement, ou que les redevances liées aux smartphones diminuent à mesure que le marché des téléphones portables stagne.
Une enquête de la FTC sur les pratiques d’octroi de licences d’ARM ajoute une incertitude réglementaire difficile à quantifier. Le cours de l’action ARM est fixé en fonction d’un scénario spécifique, et tout écart se répercutera rapidement sur le titre.
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