Die wichtigsten Punkte
- Super Micro verwendete im Geschäftsjahr 2026 6,8 Milliarden US-Dollar an operativem Cashflow, davon allein 6,6 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal, bevor eine Kapitalerhöhung im Juni über 5,6 Milliarden US-Dollar die Nettoverschuldung von 7,5 Milliarden US-Dollar auf 1,2 Milliarden US-Dollar senkte.
- Der operative Zufluss von 747 Millionen US-Dollar im vierten Quartal wurde hauptsächlich durch Einzahlungen von Kunden unterstützt: Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen sanken von 8,41 Milliarden US-Dollar auf 6,13 Milliarden US-Dollar, während die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen ebenfalls von 3,69 Milliarden US-Dollar auf 2,25 Milliarden US-Dollar zurückgingen.
- Die Lagerbestände beliefen sich Ende Juni auf einen Rekordwert von 12,9 Milliarden US-Dollar. Das Management gibt an, dass der Plan für das Geschäftsjahr 2027 mit einem Umsatz von 65 Milliarden US-Dollar selbstfinanziert ist.
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Super Micros Aktie hat eine Nachfragegeschichte. Seine Cashflow-Geschichte ist schwieriger
Am 23. September gab Super Micro (SMCI) bekannt, dass es mit dem Versand von Nvidias Vera Rubin NVL72-Racks begonnen habe, die jeweils 72 Rubin-GPUs und 36 Vera-CPUs in einem flüssigkeitsgekühlten Schrank vereinen. Die Aktie stieg im Vormarkthandel um 1,9 % auf 42,32 US-Dollar und schloss am 25. September bei 43,26 US-Dollar, womit sie ein Jahr fortsetzte, in dem die Aktie bis zum 22. September bereits um 41,9 % zugelegt hatte.
Die Nachfrage scheint angesichts des Auftragsbestands und der Prognosen von Super Micro stark zu sein. Die schwierigere Frage ist, was die Erfüllung dieser Aufträge kostet. Super Micro verbuchte im Juni-Quartel mehr als 60 Milliarden US-Dollar an neuen Aufträgen und prognostiziert für das Geschäftsjahr 2027 einen Umsatz von 65 bis 72 Milliarden US-Dollar. Die schwierigere Frage ist, was die Erfüllung dieser Aufträge kostet. Hedgefonds hielten SMCI im August laut der Datenplattform Hazeltree unter den Top 10 der meistgeshorteten Aktien, neben CoreWeave und Nebius, da Anleger laut Reuters genau darauf achten, wie KI-Unternehmen ihre Ausgaben finanzieren.
Das Geschäftsjahr 2026 beantwortete diese Frage schlecht. Der Betrieb verbrauchte 6,8 Milliarden US-Dollar an Cashflow, verglichen mit 1,66 Milliarden US-Dollar, die im Vorjahr generiert wurden. Das Seltsame ist der Zeitpunkt. Im Dezember-Quartal 2025 verschlangen die Lagerbestände 5,0 Milliarden US-Dollar, doch der operative Cashflow war mit negativen 23,9 Millionen US-Dollar nahezu unverändert. Der Cashflow-Burn kam ein Quartal später, bei negativen 6,62 Milliarden US-Dollar.
Die Bilanz erklärt die Verzögerung. Im Dezember stiegen die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen von 1,28 Milliarden US-Dollar auf 13,75 Milliarden US-Dollar, als große KI-GPU-Projekte das System durchliefen und die Lieferanten den Aufbau effektiv finanzierten. Bis März waren diese Rechnungen fällig geworden, und die Verbindlichkeiten sanken auf 3,69 Milliarden US-Dollar.
Das Juni-Quartel sah anders aus. Die Verbindlichkeiten sanken erneut auf 2,25 Milliarden US-Dollar, sodass der Zufluss von 747 Millionen US-Dollar nicht von Lieferanten geliehen war. Er kam von Einzahlungen, wobei die Forderungen um 2,28 Milliarden US-Dollar sanken, da die durchschnittliche Forderungslaufzeit von 85 auf 59 Tage fiel. Die Lagerbestände stiegen jedoch weiter an, banden 2,21 Milliarden US-Dollar an Cashflow und beliefen sich am Ende auf 12,9 Milliarden US-Dollar.
Einzahlungen, nicht Lieferantenkredite, trieben den Cashflow-Zufluss im vierten Quartal an. Vergleichen Sie Super Micros Forderungen, Lagerbestände und Verbindlichkeiten kostenlos auf TIKR →
Das Selbstfinanzierungsversprechen muss sich nun im Cashflow zeigen
Das Juni-Quartel war Super Micros erstes positives operatives Cashflow-Ergebnis seit Juni 2025, und die Quelle ist wichtig: Kunden zahlten ihre Salden ab, während das Unternehmen seine Lieferanten bezahlte. Das ist das Muster, das ein selbstfinanzierendes Unternehmen benötigt. Ein Quartal macht noch keinen Trend.
Das Management hat eine konkrete Behauptung aufgestellt. Auf die Frage bei der Konferenz von Citi, ob die Prognose von 65 bis 70 Milliarden US-Dollar intern finanziert werden könne, antwortete Senior Vice President Michael Staiger: "Ja, 65." Er verwies auf strengere Bedingungen für den Auftragsbestand, einschließlich Unternehmenskunden, die die Hälfte im Voraus und die Hälfte bei Lieferung zahlen. CEO Charles Liang fügte hinzu, dass ein Umsatz über 80 Milliarden US-Dollar möglicherweise mehr Kapital erfordere, und sagte, das Unternehmen habe derzeit keine Pläne, sein At-the-Market-Aktienprogramm zu nutzen.
Die Juni-Kapitalerhöhung verschaffte Spielraum, hatte aber ihren Preis. Super Micro schloss das Geschäftsjahr 2026 mit 7,5 Milliarden US-Dollar an Cash gegen 8,7 Milliarden US-Dollar an Bankdarlehen und Wandelanleihen ab, und die 4,2 Milliarden US-Dollar an Pflichtwandelanleihen erhöhen die prognostizierte verwässerte Aktienanzahl nach Non-GAAP auf 761 Millionen, gegenüber 721 Millionen im Juni-Quartal.
Der Bericht für das erste Quartal, das am 30. September endete, ist der erste echte Test. Das Management prognostizierte einen Umsatz von 14,5 bis 15,5 Milliarden US-Dollar, genug, um den Lagerbestand von 12,9 Milliarden US-Dollar abzubauen, wenn die Lieferungen anhalten. Ein positiver operativer Cashflow mit stabilen oder sinkenden Lagerbeständen und nicht wieder ansteigenden Forderungen würde die Selbstfinanzierungsbehauptung stützen. Ein weiterer Milliarden-Cashflow-Burn oder jegliche Nutzung des At-the-Market-Programms würde darauf hindeuten, dass die Juni-Erhöhung das Finanzierungsproblem verzögert, anstatt es zu lösen.
Das Management sagt, dass 65 Milliarden US-Dollar Umsatz kein neues Kapital benötigen. Beobachten Sie Super Micros Cashflow und Aktienanzahl kostenlos auf TIKR →
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