Bewertungsmultiplikatoren sind die gebräuchlichste Kurzformel, mit der Anleger beurteilen, ob eine Aktie billig oder teuer ist. Ein Unternehmen, das mit dem 15-fachen Gewinn gehandelt wird, sieht billiger aus als eines mit dem 30-fachen Gewinn. Aber dieser Vergleich bedeutet nichts ohne Kontext.
Wachstum ändert alles. Ein Unternehmen, dessen Gewinne jährlich um 25 % steigen, könnte einen 30-fachen Multiplikator verdienen. Ein Unternehmen mit stagnierenden Gewinnen könnte mit dem 15-fachen überbewertet sein. Das Verhältnis zwischen Preis, Gewinn und Wachstum ist der Unterschied zwischen einer intelligenten Bewertung und einem oberflächlichen Zahlenwerk.
Dieser Bewertungsansatz ist praktisch, denn er erfordert keine komplexen Discounted-Cashflow-Modelle oder Annahmen über Endwerte, die Jahrzehnte in die Zukunft reichen. Stattdessen schätzt man, wie viel ein Unternehmen in den nächsten Jahren verdienen wird, bestimmt den Multiplikator, den diese Gewinne verdienen, und vergleicht das Ergebnis mit dem aktuellen Kurs. Die Rechnung ist einfach. Das Urteilsvermögen liegt darin, vernünftige Annahmen zu treffen.
Die Herausforderung besteht darin, dass die meisten Anleger den Teil der Beurteilung ganz auslassen. Sie sehen ein niedriges KGV und gehen von einem günstigen Wert aus. Sie sehen ein hohes KGV und gehen von einer Überbewertung aus. Diese Abkürzung ignoriert die grundlegende Frage: Welche Wachstumsrate preist der Markt ein, und ist diese Erwartung realistisch? Die Beantwortung dieser Frage macht Multiplikatoren von einem Screening-Instrument zu einem Bewertungsrahmen.
In diesem Leitfaden wird erläutert, wie Multiplikatoren und Wachstumsannahmen zusammen verwendet werden können, um den tatsächlichen Wert einer Aktie zu schätzen, und wie diese Schätzungen mit kostenlosen Tools unter Druck getestet werden können.
Warum Multiplikatoren allein nicht ausreichen
Ein Bewertungsmultiplikator drückt den Preis im Verhältnis zu einer Finanzkennzahl aus. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist das Verhältnis zwischen dem Kurs einer Aktie und ihrem Gewinn pro Aktie. Das EV-EBITDA-Verhältnis teilt den Unternehmenswert durch den operativen Cashflow vor Abschreibungen. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis vergleicht die Marktkapitalisierung mit dem Umsatz.
Diese Kennzahlen sind nützlich, weil sie schnelle Vergleiche ermöglichen. Sie können sofort sehen, dass ein Unternehmen mit dem 20-fachen des Gewinns gehandelt wird, während ein Wettbewerber mit dem 12-fachen gehandelt wird. Der Multiplikator selbst sagt jedoch nichts darüber aus, welches die bessere Investition ist.
Die fehlende Variable ist das Wachstum. Eine Aktie, die mit dem 25-fachen des Gewinns und einem jährlichen Wachstum von 20 % gehandelt wird, unterscheidet sich grundlegend von einer Aktie mit dem 25-fachen und einem Wachstum von 5 %. Die erste könnte unterbewertet sein. Die zweite könnte teuer sein. Ohne zu berücksichtigen, wie schnell die Gewinne steigen werden, vermitteln die Multiplikatoren nur ein unvollständiges Bild.
Ziel ist es, den heutigen Multiplikator mit der zukünftigen Ertragskraft in Verbindung zu bringen. Dazu muss man explizite Annahmen über das Wachstum treffen und verstehen, wie diese Annahmen den fairen Wert beeinflussen.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie die Registerkarte "Bewertung" von TIKR, um sowohl rückläufige als auch vorwärtsgerichtete Multiplikatoren anzuzeigen. Forward-Multiplikatoren berücksichtigen die Wachstumsschätzungen der Analysten und geben Ihnen einen Ausgangspunkt, um zu verstehen, wie der Markt künftige Erträge bewertet.
Die wichtigsten Multiplikatoren für die Bewertung von Aktien
Verschiedene Multiplikatoren eignen sich für verschiedene Situationen. Wenn Sie wissen, wann Sie die einzelnen Multiplikatoren verwenden sollten, können Sie die Genauigkeit Ihrer Analyse verbessern.
DasKurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist der am häufigsten verwendete Multiplikator. Er eignet sich gut für profitable Unternehmen mit stabilen Gewinnen. Ein Forward P/E, das auf den geschätzten Gewinnen des nächsten Jahres basiert, ist im Allgemeinen nützlicher als ein Trailing P/E, da es die Entwicklung des Unternehmens widerspiegelt.
Das EV-EBITDA-Verhältnis wird häufig zum Vergleich von Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen herangezogen. Da hier der Unternehmenswert und nicht die Marktkapitalisierung zugrunde gelegt wird, werden die Schulden berücksichtigt. Dies macht ihn besonders nützlich für kapitalintensive Branchen oder bei der Bewertung von Übernahmezielen.
DasKurs-Umsatz-Verhältnis (K/U) ist wichtig für Unternehmen, die noch nicht rentabel sind oder deren Erträge schwanken. Wachstumsstarke Softwareunternehmen werden oft mit Umsatzmultiplikatoren gehandelt, da ihre Erträge durch hohe Investitionen unterdrückt werden. Das Risiko besteht darin, dass Einnahmen ohne Gewinne irreführend sein können.
DasKurs-Free-Cash-Flow-Verhältnis konzentriert sich auf die tatsächliche Cash-Generierung und nicht auf die buchhalterischen Gewinne. Dieser Multiplikator eignet sich für reife Unternehmen, bei denen der Cashflow stabiler und aussagekräftiger ist als die ausgewiesenen Gewinne.
Jeder Multiplikator hat seine Grenzen. Das KGV kann durch einmalige Kosten oder buchhalterische Entscheidungen verzerrt werden. EV/EBITDA ignoriert den Bedarf an Kapitalausgaben. P/S lässt die Rentabilität völlig außer Acht. Die Verwendung mehrerer Kennzahlen zusammen ergibt ein vollständigeres Bild.
TIKR-Tipp: TIKR zeigt eine ganze Reihe von Bewertungsmultiplikatoren auf einen Blick an, darunter KGV, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/S und freie Cashflow-Rendite. Sie können die aktuellen Multiplikatoren mit Fünf- und Zehnjahresdurchschnitten vergleichen, um festzustellen, ob die Aktie über oder unter den historischen Normen gehandelt wird.
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Wie sich das Wachstum auf den Preis auswirkt
Der Wert eines Vermögenswertes ist der Gegenwartswert seiner künftigen Cashflows. Ein Unternehmen, das seine Erträge schneller steigert, generiert mehr künftige Barmittel, was einen höheren heutigen Preis rechtfertigt.
Diese Beziehung ist intuitiv, wird aber oft ignoriert. Die Anleger konzentrieren sich darauf, ob ein KGV von 20 "hoch" oder "niedrig" ist, ohne sich zu fragen, welche Wachstumsrate diesen Multiplikator stützt.
Ein einfacher Rahmen hilft, die Beziehung zu klären. Wenn Sie von einem Unternehmen ein jährliches Gewinnwachstum von 15 % erwarten und eine Rendite von 10 % verlangen, können Sie einen höheren Multiplikator zahlen, als wenn das Wachstum nur 5 % beträgt. Die Berechnungen variieren je nach Annahmen, aber das Prinzip gilt: Schnelleres Wachstum rechtfertigt höhere Multiplikatoren.
Das PEG-Verhältnis formalisiert diese Idee, indem es das KGV-Multiple durch die erwartete Gewinnwachstumsrate dividiert. Eine Aktie mit einem KGV von 20 und 20 % Wachstum hat ein PEG von 1,0. Eine Aktie mit einem KGV von 20 und einem Wachstum von 10 % hat ein PEG von 2,0. Niedrigere PEG-Kennzahlen deuten auf einen besseren Wert im Verhältnis zum Wachstum hin, obwohl diese Kennzahl für Unternehmen mit sehr hohem oder sehr niedrigem Wachstum weniger nützlich ist.
Das Wichtigste ist, dass Sie Ihre Wachstumsannahmen explizit machen. Wenn Sie glauben, dass ein Unternehmen in den nächsten fünf Jahren ein jährliches Gewinnwachstum von 12 % erzielen wird, können Sie rückwärts arbeiten, um zu ermitteln, welches Multiple dieses Wachstum unterstützt. Wenn der aktuelle Multiplikator niedriger ist, könnte die Aktie unterbewertet sein. Wenn der Multiplikator höher ist, preist der Markt ein noch schnelleres Wachstum ein als Sie erwarten.
TIKR-Tipp: Die Registerkarte "Schätzungen" der TIKR zeigt die Prognosen der Analysten für das Ertragswachstum in den nächsten Jahren. Vergleichen Sie diese Schätzungen mit den historischen Wachstumsraten auf der Registerkarte "Finanzen", um zu beurteilen, ob die Erwartungen angemessen oder zu optimistisch sind.
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Ein praktischer Bewertungsrahmen
Die Kombination von Multiplikatoren mit Wachstumsannahmen erfordert einen strukturierten Ansatz. Der folgende Rahmen bietet einen wiederholbaren Prozess zur Schätzung des fairen Wertes.
Beginnen Sie mit den aktuellen Gewinnen. Verwenden Sie die letzten zwölf Monate des Gewinns pro Aktie oder die Schätzung für das laufende Jahr, wenn die Ergebnisse fast vollständig sind. Bereinigen Sie alle einmaligen Posten, die die Basislinie verzerren.
Projizieren Sie das Ertragswachstum. Schätzen Sie, wie schnell die Erträge über Ihren Anlagehorizont, in der Regel drei bis fünf Jahre, wachsen werden. Verwenden Sie historische Wachstumsraten, Analystenschätzungen und Ihre eigene Einschätzung des Unternehmens, um die Prognose zu erstellen. Seien Sie realistisch. Die meisten Unternehmen erreichen nicht über einen längeren Zeitraum ein Wachstum von 20 %.
Wählen Sie einen Exit-Multiplikator. Bestimmen Sie, mit welchem KGV oder EV/EBITDA-Multiplikator die Aktie am Ende Ihrer Haltedauer gehandelt werden sollte. Historische Durchschnittswerte bieten einen Ausgangspunkt. Wenn das Unternehmen schneller wächst als in der Zukunft, sollte der Exit-Multiplikator niedriger sein als der aktuelle Multiplikator. Wenn sich das Wachstum beschleunigt, könnte ein höheres Exit-Multiple gerechtfertigt sein.
Berechnen Sie den zukünftigen Wert. Multiplizieren Sie die prognostizierten Gewinne mit Ihrem Exit-Multiplikator, um den Aktienkurs am Ende Ihrer Haltedauer zu schätzen.
Diskontieren Sie auf den Gegenwartswert. Wenden Sie einen Abzinsungssatz an, der Ihre gewünschte Rendite widerspiegelt, in der Regel 10 % bis 12 % für Aktien. So erhalten Sie eine Schätzung des fairen Wertes für heute.
Vergleichen Sie mit dem aktuellen Kurs. Wenn der aktuelle Aktienkurs deutlich unter Ihrem geschätzten fairen Wert liegt, ist die Aktie möglicherweise unterbewertet. Liegt er darüber, preist der Markt optimistischere Annahmen ein als Sie.
Dieser Ansatz zwingt Sie dazu, alle Annahmen explizit zu machen. Wenn sich die Schätzung als falsch erweist, können Sie feststellen, welcher Input falsch war und Ihren Prozess verfeinern.
TIKR-Tipp: Das Valuation Model Tool von TIKR vereinfacht diesen Prozess, indem es Ihnen die Eingabe von Umsatzwachstum, Betriebsmargen und Exit-Multiplikatoren ermöglicht. Die Plattform berechnet den potenziellen Aktienkurs und die Renditen unter verschiedenen Szenarien, so dass Sie Ihre Annahmen schnell einem Stresstest unterziehen können.
Vergleiche mit der Historie und mit anderen Unternehmen
Der Kontext bestimmt, ob ein Multiplikator angemessen ist. Eine Aktie mit dem 25-fachen des Gewinns könnte im Vergleich zur eigenen Historie billig oder im Vergleich zur Konkurrenz teuer sein.
Ein historischer Vergleich zeigt, wie der Markt das Unternehmen unter verschiedenen Bedingungen bewertet hat. Wenn eine Aktie in der Regel zwischen dem 15-fachen und dem 25-fachen des Gewinns gehandelt wird und derzeit beim 16-fachen liegt, ist sie möglicherweise günstig. Wenn sie normalerweise zwischen dem 10-fachen und dem 15-fachen gehandelt wird und jetzt beim 20-fachen liegt, ist die Prämie zu rechtfertigen.
Der Vergleich mit anderen Unternehmen zeigt, ob der Multiplikator des Unternehmens unternehmensspezifische Faktoren oder breitere Branchentrends widerspiegelt. Wenn ein ganzer Sektor mit hohen Multiplikatoren gehandelt wird, kann die hohe Bewertung einer einzelnen Aktie einfach die Begeisterung der Anleger für die Branche widerspiegeln. Wenn ein Unternehmen mit einem erheblichen Aufschlag gegenüber seinen Konkurrenten gehandelt wird, sollte dieser Unterschied durch überlegenes Wachstum, höhere Gewinnspannen oder höhere Kapitalrenditen erklärt werden.
Beide Vergleiche müssen differenziert betrachtet werden. Der historische Multiplikator eines Unternehmens gilt möglicherweise nicht, wenn sich das Geschäft grundlegend verändert hat. Vergleiche mit Konkurrenten scheitern, wenn sich die Wachstumsprofile oder Risikomerkmale der Unternehmen deutlich unterscheiden.
TIKR-Tipp: Auf der Registerkarte "Wettbewerber" von TIKR werden die Bewertungsmultiplikatoren für vergleichbare Unternehmen Seite an Seite angezeigt. Sie können schnell erkennen, ob der Auf- oder Abschlag einer Aktie gegenüber der Gruppe durch ihre finanzielle Leistung gerechtfertigt ist.
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Häufig zu vermeidende Fehler
Die Bewertung anhand von Multiplikatoren und Wachstum ist ein einfaches Konzept, das jedoch leicht falsch angewandt werden kann. Mehrere häufige Fehler untergraben die Analyse.
Das Wachstum wird zu weit extrapoliert. Die Annahme, dass ein Unternehmen ein Jahrzehnt lang jährlich um 20 % wachsen wird, ist fast immer falsch. Die Wachstumsraten verlangsamen sich natürlich, wenn Unternehmen reifen. Verwenden Sie konservative Schätzungen, insbesondere für die Jahre, die über die nahe Zukunft hinausgehen.
Ignorieren von Qualitätsunterschieden. Ein Unternehmen mit einer Kapitalrendite von 20 % und stabilen Gewinnspannen verdient einen höheren Multiplikator als ein Unternehmen mit einer Kapitalrendite von 10 % und unbeständigen Ergebnissen, selbst wenn beide mit ähnlichen Raten wachsen. Die Multiplikatoren sollten die Qualität des Unternehmens widerspiegeln, nicht nur das Wachstum.
Verankerung an aktuellen Multiplikatoren. Nur weil eine Aktie heute mit dem 30-fachen gehandelt wird, heißt das nicht, dass das 30-fache das richtige Exit-Multiple ist. Die Multiplikatoren steigen und fallen je nach Stimmung, Zinssätzen und Wachstumserwartungen. Die Rückkehr zu historischen Durchschnittswerten ist häufiger als anhaltende Spitzenbewertungen.
Verwendung des falschen Multiplikators für das Unternehmen. Das KGV eignet sich schlecht für Unternehmen mit negativen oder schwankenden Gewinnen. EV/EBITDA führt bei Unternehmen mit hohem Kapitalbedarf in die Irre. Passen Sie den Multiplikator an das an, was in der jeweiligen Branche tatsächlich wertbestimmend ist.
TIKR-Tipp: Prüfen Sie die Finanzhistorie mehrerer Jahre in der TIKR, bevor Sie sich auf Wachstumsannahmen festlegen. Unternehmen, die ein Jahrzehnt lang ein hohes Wachstum und hohe Gewinnspannen aufrechterhalten haben, haben ihre Beständigkeit bewiesen. Unternehmen mit schwankenden Ergebnissen erfordern konservativere Prognosen.
TIKR-Merkmale
Bewertungsmultiplikatoren bieten einen Ausgangspunkt, aber Wachstumsannahmen bestimmen, ob eine Aktie wirklich billig oder teuer ist. Entscheidend ist das Verhältnis zwischen Preis und künftigen Gewinnen.
TIKR macht diese Analyse praktisch, indem es historische Multiplikatoren, Vergleiche mit anderen Unternehmen, Analystenschätzungen und Finanztrends auf einer einzigen Plattform präsentiert. Sie können sehen, wie der Markt ein Unternehmen im Laufe der Zeit bewertet hat, es mit Wettbewerbern vergleichen und Szenarien auf der Grundlage verschiedener Wachstumsannahmen erstellen.
Das Ziel ist nicht Präzision. Es geht darum, auf der Grundlage eindeutiger Annahmen eine vernünftige Spanne für den fairen Wert zu entwickeln. Wenn der aktuelle Kurs deutlich unter dieser Spanne liegt, haben Sie eine potenzielle Chance erkannt. Liegt er darüber, wissen Sie genau, welche optimistischen Annahmen sich bewahrheiten müssten.
Bei der Bewertung geht es letztlich darum, zu verstehen, wofür Sie bezahlen und ob der Preis angesichts realistischer Zukunftserwartungen sinnvoll ist.
Genaue Bewertung einer Aktie in weniger als 30 Sekunden
Mit dem neuen Bewertungsmodell von TIKR können Sie den potenziellen Aktienkurs einer Aktie in 30 Sekunden oder weniger genau schätzen.
Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit KGV-Multiple
Wenn Sie nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, gibt TIKR die Konsensschätzungen der Analysten für Sie ein.
Anschließend berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, so dass Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie heute unter- oder überbewertet erscheint.
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Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
