Wichtige Daten zur Cloudflare-Aktie
- Aktueller Kurs: $235.37
- Kursziel (Mitte): ~$595
- Straßenziel: ~$232
- Mögliche Gesamtrendite: ~166%
- Annualisierter IRR: ~23% / Jahr
- Ergebnisreaktion (Q4 2025, berichtet am 2/10/26): +5.24%
- Maximaler Drawdown: 36,76% am 23.2.26
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Was ist passiert?
Cloudflare (NET) erreichte Anfang des Jahres einen maximalen Drawdown von 36,76 %, und den Anlegern mangelte es nicht an Gründen zum Verkauf. Die Einführung von Claude Managed Agents durch Anthropic löste Befürchtungen über einen neuen Infrastrukturkonkurrenten aus, und NET notierte wochenlang weit unter seinem 52-Wochen-Hoch von 260,00 $. Die Bullen argumentierten, der Ausverkauf habe nichts mit dem Unternehmen zu tun. Die Bären sagten, dass eine Aktie, die mit dem 130-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt wird, keinen Puffer hat, wenn die Stimmung umschlägt. Die Aktie hat sich seither auf 235,37 $ erholt, die Gewinne für Q1 2026 werden am 7. Mai veröffentlicht, und die Frage, die sich die Anleger jetzt stellen, ist, ob diese Erholung gerechtfertigt ist oder ob derselbe Druck immer noch besteht.
Der Ausverkauf hatte keinen Gewinnausfall zur Ursache
Der Rückgang im April war makroökonomisch bedingt, nicht fundamental. NET fiel am 9. April um 11,6 %, als die gegenseitigen US-Zölle eine breite Risikoreduzierung auslösten, und fiel dann am nächsten Tag um weitere 13 %, nachdem eine Herabstufung von ServiceNow den Druck auf den gesamten Sektor verstärkte. Für beide Bewegungen gab es keine Kürzung der Prognosen und kein Cloudflare-spezifisches negatives Ereignis. Die Fundamentaldaten zeigten in die andere Richtung. Der Umsatz im vierten Quartal 2025 belief sich auf 614,51 Millionen US-Dollar und übertraf damit den Wall Street-Konsens von 591,36 Millionen US-Dollar um 3,91 %. Die Aktie legte zum Stichtag 10. Februar um 5,24 % zu. Der Umsatz für das Gesamtjahr 2025 erreichte 2.167,94 Mio. $, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 30,2 % gegenüber 2021 entspricht. Der freie Cashflow erreichte im Jahr 2025 260,56 Mio. $, was bestätigt, dass der operative Leverage zustande kommt. Was im April geschah, war eine Stimmungslage, keine Veränderung des Geschäfts.
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Die Netzwerkarchitektur ist der Graben
Die meisten Berichte konzentrieren sich auf die Produktliste von Cloudflare. CFO Thomas Seifert stellt die Frage völlig neu. In seiner Rede auf der Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference 2026 stellte er die Architektur in den Vordergrund: "Wenn Sie wirklich verstehen wollen, was wir sind und was wir tun, müssen Sie zurückgehen und die Architektur des Netzwerks verstehen. Das ist wirklich der höchste Wettbewerbsfaktor, den wir haben."
Das Netzwerk erstreckt sich über 330 Städte, 25 Länder und mehr als 13.000 externe Netzwerkanschlüsse. Jedes Produkt, das Cloudflare entwickelt hat, wie Anwendungssicherheit, Zero Trust, Workers (die serverlose Plattform, auf der Entwickler Code am Netzwerkrand ausführen) und die aufkommende agentenbasierte Monetarisierungsschicht Act 4, läuft auf derselben Infrastruktur. Für neue Produkte ist keine neue Hardware erforderlich. Sie nutzen das, was bereits vorhanden ist.
Aus diesem Grund ist die Bedrohung durch Anthropic geringer, als es auf den ersten Blick scheint. Die Workers-Plattform von Cloudflare verwendet Isolate statt Container, was bedeutet, dass die Zeit für das Hoch- und Runterfahren, wenn ein KI-Agent auf eine API-Antwort wartet, gegen Null geht. "Das Angebot, wie wir in der Lage sind, den Preis nicht für die Zeit, nicht für die Kapazität, sondern für eine abgeschlossene Aufgabe zu berechnen, macht uns wirklich einzigartig", sagte Seifert. Das ist ein struktureller Kostenvorteil, keine Besonderheit. Und da etwa 80 % der 50 größten KI-Unternehmen ihren Datenverkehr bereits über das Netzwerk von Cloudflare leiten, wie Seifert auf der Konferenz sagte, führt der Aufbau einer eigenen Laufzeitschicht durch Anthropic dazu, dass Cloudflare mehr Datenverkehr leiten und sichern muss, nicht weniger.
Seifert wies auch darauf hin, dass Pool-of-Funds-Verträge, d. h. Unternehmensvereinbarungen, bei denen Großkunden eine Tarifkarte für jedes Cloudflare-Produkt aushandeln, etwa 20 % des gebuchten ACV im vierten Quartal ausmachten. Diese Verträge verringern die Reibung beim Cross-Selling, da das Hinzufügen eines neuen Produkts zu einem bestehenden Vertrag keinen neuen Beschaffungszyklus erfordert.
Act 4 verschiebt bereits Umsätze in Act 1 und 2
Das Vier-Akte-Framework von Cloudflare beschreibt, wie sich das Geschäft in einem Netzwerk zusammensetzt. Akt 1 sind Anwendungsdienste. Akt 2 ist SASE (Secure Access Service Edge, die Enterprise Security Suite zum Schutz von Unternehmensnetzwerken). Akt 3 ist die Workers-Entwicklerplattform. Akt 4 ist die agenturgestützte Web-Monetarisierung.
Der wichtigste Punkt, den Seifert auf der Konferenz ansprach: Act 4 muss heute keine direkten Einnahmen generieren, um dem Unternehmen zu nützen: "Die Chance von Act 4 ist buchstäblich der Antrieb für das Geschäft in Act 1 und Act 2. Medienunternehmen und Verlage leiten Inhalte jetzt hinter Cloudflare, bevor eine formale Pay-per-Crawl-Struktur vorhanden ist, weil sie die Kontrolle darüber haben wollen, wie KI-Agenten auf ihre Inhalte zugreifen und sie monetarisieren. Diese Nachfrage schlägt sich schon heute in den bestehenden Umsatzlinien nieder.
Was den Datenverkehr betrifft, so haben sich die agentengesteuerten Anfragen in den ersten sechs Wochen des Jahres 2026 fast verdoppelt, wie Seifert von Morgan Stanley berichtet. Da die Kunden die Kapazität in Form von Tier-Upgrades und nicht für jede einzelne Anfrage kaufen, schlägt sich dieses Verkehrswachstum in künftigen Umsatzsteigerungen nieder. Die Verzögerung ist im Modell sichtbar, spiegelt sich aber noch nicht vollständig in den ausgewiesenen Zahlen wider.
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Die Prämie ist real, und die Wachstumslücke ist es auch
Cloudflare wird mit 28,00x NTM EV/Umsatz und 130,16x NTM EV/EBITDA gehandelt. Der Peer-Group-Kontext aus der TIKR-Konkurrenztabelle verdeutlicht den Abstand: Akamai Technologies (AKAM) wird mit dem 4,32-fachen des NTM EV/Umsatzes und dem 10,50-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, während Fastly (FSLY) mit dem 6,13-fachen und 39,33-fachen bewertet wird. Der Peer-Group-Mittelwert für vergleichbare Namen liegt bei 3,68x Umsatz und 15,13x EBITDA, was etwa einem Achtel des Umsatzmultiplikators von Cloudflare entspricht.
Dieser Aufschlag ist in erster Linie durch die zweijährige CAGR der Einnahmen von 28,3 % gerechtfertigt. Akamai und Fastly wachsen nicht einmal annähernd mit dieser Rate. Cloudflare verfügt außerdem über Nettobarmittel in Höhe von 582,92 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass kein kurzfristiges Verwässerungsrisiko besteht, um den Betrieb zu finanzieren. Die CapEx-Prognose für 2026 von 12-15 % des Umsatzes, die Seifert auf der Morgan Stanley-Konferenz gab, spiegelt eher den Druck auf die Speicherkosten als Kapazitätsbeschränkungen wider.
Der Bärenfall ist einfach. Die LTM-Bruttomarge liegt bei 74,5 % und steht unter Druck, da kostenlose Kunden zu kostenpflichtigen Konten konvertieren und ihre Servicekosten von den Vertriebs- und Marketingkosten in die Umsatzkosten verlagern. Die Entwicklerplattform, der am schnellsten wachsende Teil des Geschäfts, weist Margen auf, die unter dem Unternehmensdurchschnitt liegen. Bei einem 28-fachen der geplanten Einnahmen führt jede Verlangsamung zu einer unverhältnismäßigen Verringerung des Multiplikators. Der April hat dies deutlich gezeigt.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $224,17 (Modelleinstieg)
- Kursziel (Mitte): ~$595
- Mögliche Gesamtrendite: ~166%
- Annualisierter IRR: ~23% / Jahr
Der mittlere Fall wird hier verwendet, weil er den Konsens-Wachstumspfad widerspiegelt, ohne dass Act 4 vor 2030 eigenständige Einnahmen generieren muss. Die beiden Umsatztreiber sind die Erweiterung der Unternehmensplattform über Pool-of-Funds-Verträge und die Erhöhung des Agentenverkehrs durch Tier-Upgrades ohne proportionale Aufstockung des Personalbestands. Der primäre Margentreiber ist die operative Hebelwirkung des Festnetzes: Die TIKR Actuals-Tabelle prognostiziert eine Free Cashflow-Marge von 24,0 % bis zum 31.12.30 bei einem Umsatz von ca. 7,04 Mrd. USD. Der Nachteil liegt in der Komprimierung der Bruttomarge: Wenn sich die Verschiebung des Free-to-Play-Mix fortsetzt und sich die Margen der Entwicklerplattformen nicht verbessern, wird der operative Leverage-Pfad enger und die Schätzungen müssen nach unten korrigiert werden.
Der Börsenkonsens liegt bei ~$232 bei 35 Analysten, 17 Kaufen, 7 Outperforms, 9 Halten, 1 Underperform, 1 Verkaufen, knapp über dem Wert, an dem die Aktie bereits gehandelt wird. Die mittlere Einschätzung von TIKR weicht deutlich von der Street ab, da sie das Agentennetz als strukturellen, mehrjährigen Nachfragetreiber betrachtet, der die Plattformauslastung ohne proportionale Kostensteigerungen erhöht.
Fazit
Achten Sie auf die Nettoeinbehaltung auf Dollarbasis bei den Q1 2026 Ergebnissen am 7. Mai. Ein Wert von 120 % oder mehr bestätigt, dass das Schwungrad des Unternehmens, das die Beschleunigung des Jahres 2025 angetrieben hat, strukturell ist. Alles, was unter 118 % liegt, wirft die berechtigte Frage auf, ob die Expansion nachlässt oder die Pool-of-Funds-Migration einen vorübergehenden Gegenwind erzeugt. Die Kernthese von Cloudflare ist einfach: Jede Anfrage eines KI-Agenten läuft durch ein Netzwerk, vor dem das Unternehmen bereits sitzt. Wenn das zutrifft, sind 235 $ zu früh.
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