Principais estatísticas das ações da Microsoft
- Preço atual: US$ 414,44
- Preço-alvo (médio): ~$840
- Meta de rua: ~$ 563
- Potencial de retorno total: ~103%
- TIR anualizada: ~19% / ano
- Reação dos ganhos: -3,93% (29 de abril de 2026)
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O que aconteceu?
Microsoft (MSFT) registrou um de seus trimestres mais fortes em anos em 29 de abril, e as ações caíram quase 4% mesmo assim. De acordo com a CNBC, a MSFT já havia caído 12% no acumulado do ano em relação aos lucros, após seu pior desempenho trimestral em ações desde 2008. Os otimistas disseram que o trimestre finalmente provaria que os gastos com infraestrutura de IA estavam funcionando. Os "ursos" disseram que US$ 190 bilhões em despesas de capital orientadas confirmaram que os retornos ainda estavam muito distantes. Os resultados ficaram na coluna dos otimistas em quase todas as métricas. A pergunta que os investidores estão fazendo agora é se o mercado avaliou mal um ponto de inflexão.
Todas as métricas foram superadas. Mesmo assim, as ações caíram.
O comunicado de imprensa da Microsoft confirmou a receita de US$ 82,9 bilhões para o trimestre encerrado em 31 de março, um aumento de 18% em relação ao ano anterior, com EPS de US$ 4,27 em uma base GAAP, um aumento de 23%. De acordo com os dados de Beats & Misses da TIKR, a estimativa média de receita dos analistas era de US$ 81,43 bilhões, o que representa um aumento de 1,79%. O EPS de US$ 4,27 superou o consenso ajustado de US$ 4,06 em 5,22%.
O Azure, a plataforma de nuvem que sustenta os negócios de IA da Microsoft, cresceu 40% em moeda constante, acima dos cerca de 39% esperados pelos analistas. A CFO Amy Hood afirmou que os resultados superaram as expectativas "em termos de receita, lucro operacional e lucro por ação, impulsionados pela forte demanda e execução".
Os números específicos de IA foram a manchete. O CEO Satya Nadella disse que o negócio de IA da Microsoft ultrapassou uma taxa de execução de receita anual de US$ 37 bilhões, um aumento de 123% em relação ao ano anterior. O Microsoft 365 Copilot, o complemento de produtividade de IA para usuários comerciais do Office, atingiu mais de 20 milhões de assentos pagos, um aumento de 250% em relação aos 15 milhões do trimestre anterior. Nadella colocou o marco de uso de forma clara: "O envolvimento semanal está agora no mesmo nível do Outlook, à medida que mais e mais usuários tornam o Copilot um hábito".
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O que a teleconferência diz que as manchetes não perceberam
Três revelações da teleconferência são importantes para a tese de longo prazo e receberam pouca atenção após a divulgação dos lucros.
A primeira é a profundidade de uso por trás do crescimento de assentos. Nadella disse que o uso ativo mensal de agentes primários aumentou 6 vezes no acumulado do ano, com as consultas do Copilot por usuário aumentando quase 20% em relação ao trimestre anterior. Essa é uma intensidade composta em cima do crescimento de assentos.
A segunda é a carteira de receitas contratadas. A Hood divulgou que as obrigações de desempenho restantes (o valor total da receita futura contratada) atingiram US$ 627 bilhões, um aumento de 99% em relação ao ano anterior. Cerca de 25% desses US$ 627 bilhões serão convertidos em receita reconhecida nos próximos 12 meses, o que representa um aumento de 39% em relação ao ano anterior.
A terceira é a mudança no modelo de negócios. A chamada foi a articulação mais clara da Microsoft de uma mudança do preço por assento para o preço por assento mais consumo. Nadella disse: "Qualquer negócio nosso por usuário, seja de produtividade, codificação, segurança, se tornará um negócio por usuário e uso." Cerca de 60% dos clientes de atendimento ao cliente já estão comprando créditos baseados no uso. O GitHub Copilot mudou para preços baseados no consumo a partir de 1º de junho de 2026. Uma camada de consumo sobre a receita de assentos aumenta o fluxo de caixa livre por cliente sem exigir novas vendas de assentos.
O acordo com a OpenAI: melhor do que a manchete
Dois dias antes dos lucros, a Microsoft e a OpenAI anunciaram uma parceria revisada que encerra os pagamentos de compartilhamento de receita da Microsoft para a OpenAI e torna a licença da OpenAI não exclusiva, permitindo que a OpenAI ofereça produtos em provedores de nuvem rivais. A manchete assustou os investidores. A estrutura atual é mais favorável para a Microsoft.
De acordo com o acordo revisado, a Microsoft mantém uma participação de 27% na OpenAI, continua sendo seu principal provedor de nuvem e continua a receber uma participação de 20% na receita da OpenAI até 2030, com acesso livre de royalties ao IP da OpenAI até 2032. Hood foi direto na teleconferência: "A existência da participação na receita até 2030, a previsibilidade disso é realmente positiva para nós, e o fato de a propriedade intelectual ser isenta de royalties com a eliminação de nossa participação na receita para eles." A Microsoft para de pagar e continua recebendo. As margens melhoram diretamente.
A perda de exclusividade é real, mas a Microsoft passou dois anos criando diversidade de modelos em sua própria plataforma. Nadella observou que mais de 10.000 clientes usaram mais de um modelo no Azure Foundry, com o número de clientes que usam os modelos Anthropic e OpenAI dobrando de um trimestre para o outro. A vantagem competitiva da Microsoft é cada vez mais a plataforma, e não qualquer relacionamento de modelo único.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 414,44
- Preço-alvo (médio): ~$840
- Retorno total potencial: ~103%
- TIR anualizada: ~19% / ano
O caso intermediário usa um CAGR de receita de cerca de 15%, impulsionado por dois mecanismos: O Azure conquistando participação no mercado de nuvem corporativa à medida que as cargas de trabalho de IA aumentam, e o Microsoft 365 Copilot aprofundando a monetização à medida que o modelo de assento mais consumo amadurece. Os dados de estimativas reais e futuras da TIKR mostram que a receita de consenso alcançou aproximadamente US$ 601 bilhões até o ano fiscal de 2030, acima dos US$ 282 bilhões no ano fiscal de 2025, o que é consistente com a suposição de caso médio.
O impulsionador da margem é a alavancagem operacional no segmento de Produtividade e Processos de Negócios, no qual se espera que as margens de lucro líquido aumentem para cerca de 39%, em comparação com os atuais 36%, à medida que o ciclo de construção de infraestrutura atinge seu pico. O LTM ROIC (retorno sobre o capital investido) está em 27,4% por TIKR, refletindo a atual pressão de capex. À medida que a nova capacidade se converte em receita produtiva, esse número deve se recuperar.
O principal risco é o tempo. Hood confirmou que o fornecimento permanecerá restrito pelo menos até o calendário de 2026. O fluxo de caixa livre para o trimestre foi de US$ 15,8 bilhões, bem abaixo do fluxo de caixa operacional de US$ 46,7 bilhões, porque US$ 31,9 bilhões em despesas de capital consumiram a lacuna. As estimativas de consenso da TIKR mostram que o fluxo de caixa livre diminuiu ano a ano no ano fiscal de 2026, antes de se recuperar acentuadamente a partir do ano fiscal de 2028. Um atraso nessa recuperação mantém o múltiplo comprimido, mesmo que a receita se mantenha.
Os analistas de rua estão menos otimistas do que o caso médio da TIKR. Os dados de Street Targets da TIKR mostram um preço-alvo médio dos analistas de aproximadamente US$ 563, com 42 compras, 9 superações, 3 retenções, 2 sub-relações e 0 vendas de 56 analistas em 1º de maio de 2026, o que implica um aumento de cerca de 36% em relação aos níveis atuais, aproximadamente a metade do retorno que o mid-case da TIKR implica. Essa lacuna reflete o que o modelo precifica: que a monetização de assentos mais consumo se compõe de forma mais agressiva do que as estimativas atuais de Street supõem quando o ciclo de capex muda.
Conclusão
A única métrica a ser observada nos lucros do quarto trimestre do ano fiscal de 2026 (previstos para 29 de julho de 2026) é o crescimento da receita em moeda constante da Azure em relação à faixa orientada pela Hood de 39% a 40%. Qualquer impressão acima dessa faixa, juntamente com uma melhoria sequencial na margem de fluxo de caixa livre, é o primeiro sinal concreto de que o ciclo de infraestrutura atingiu o pico. A US$ 414,44, a Microsoft é negociada em uma baixa de vários anos em NTM EV/EBITDA, com uma carteira de contratos de US$ 627 bilhões e 20 milhões de assentos Copilot crescendo 250% ao ano. A liquidação pós-lucro parece que o mercado está precificando o risco de capex que pode ver, enquanto desconta a monetização que ainda não pode modelar totalmente.
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