Principais conclusões:
- A Pfizer é uma empresa farmacêutica global que está reconstruindo o crescimento após um declínio de receita pós-COVID por meio de grandes aquisições e ganhos no pipeline, enquanto a Amgen é uma biotecnologia madura que está crescendo de forma constante com um portfólio diversificado de produtos biológicos e um catalisador emergente de medicamentos para obesidade.
- Os analistas esperam que ambas as empresas mantenham margens operacionais próximas de 30% a 35%, com a Amgen gerando US$ 8,1 bilhões em fluxo de caixa livre em 2025 e aumentando a receita para US$ 35,1 bilhões, enquanto a Pfizer enfrenta uma contração de receita anual estimada em cerca de 3% nos próximos dois anos.
- Com base em nossas premissas de avaliação, as ações da Amgen poderiam subir de cerca de US$ 330 para cerca de US$ 397 por ação até dezembro de 2028, enquanto as ações da Pfizer poderiam atingir cerca de US$ 30 por ação, em comparação com os US$ 26 atuais, refletindo um aumento significativo, porém modesto, para ambas.
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O que está acontecendo?
Pfizer (PFE) é uma das maiores empresas farmacêuticas do mundo. Ela descobre, desenvolve e vende medicamentos para oncologia, doenças cardiovasculares e infecciosas. Os principais produtos incluem Eliquis, Ibrance, Vyndaqel e Paxlovid, que cobrem coágulos sanguíneos, câncer e doenças cardíacas. Mas a receita da Pfizer caiu depois que a demanda por COVID diminuiu, de modo que a empresa está se reconstruindo por meio de aquisições e do progresso do pipeline.
A Pfizer pagou cerca de US$ 43 bilhões para adquirir a Seagen em 2023, acrescentando um negócio focado em oncologia. A FDA também aprovou o Veppanu em maio de 2026, um medicamento para câncer de mama desenvolvido em colaboração com a Arvinas.
A Amgen (AMGN), por outro lado, é uma importante empresa de biotecnologia focada em inflamação, oncologia, saúde óssea e doenças cardiovasculares. E a Amgen vem ampliando o desenvolvimento de medicamentos para perda de peso, acrescentando um novo e importante catalisador de crescimento além de seu portfólio principal de produtos biológicos.
Ambas as empresas operam no mesmo setor de saúde, mas contam histórias muito diferentes. A Pfizer é maior e mais diversificada globalmente, mas ainda está navegando em uma complexa redefinição de receita. A Amgen é menor, mas mais focada, com receitas crescentes e uma trajetória de margem mais forte.
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A história da recuperação da margem é muito diferente para ambas as empresas
A receita da Amgen cresceu de US$ 24,3 bilhões em 2021 para US$ 35,1 bilhões em 2025. Esse crescimento foi impulsionado em grande parte pela aquisição da Horizon Therapeutics e pelo forte desempenho orgânico dos produtos. Mas as margens operacionais diminuíram de cerca de 38% em 2022 para cerca de 29% em 2024, refletindo custos de integração mais altos. Em 2025, as margens se recuperaram para cerca de 31,5%, mostrando que o negócio está se estabilizando.
A Amgen também gerou US$ 8,1 bilhões em fluxo de caixa livre em 2025. Esse valor caiu de US$ 10,4 bilhões em 2024, já que os gastos de capital mais altos pesaram sobre os resultados. A empresa investiu pesadamente em sua integração Horizon e na expansão da fabricação nos Estados Unidos. Ainda assim, o fluxo de caixa livre da Amgen continua robusto e bem acima de seu custo de dividendo anual.
A trajetória da receita da Pfizer é mais dramática e mais difícil de interpretar. A receita atingiu um pico de US$ 101,2 bilhões em 2022 devido à enorme demanda por vacinas e tratamentos contra a COVID. Mas caiu drasticamente para US$ 59,6 bilhões em 2023, à medida que os produtos da COVID perderam seu ímpeto. Desde então, as receitas se estabilizaram parcialmente em torno de US$ 62,6 bilhões em 2025.
A margem operacional da Pfizer também entrou em colapso junto com a receita, caindo para níveis muito baixos em 2023. Em 2025, as margens se recuperaram para cerca de 30,6%, próximo ao nível atual da Amgen. O fluxo de caixa livre também se recuperou, aumentando de US$ 4,8 bilhões em 2023 para US$ 9,1 bilhões em 2025. Portanto, a Pfizer está mostrando uma recuperação real da margem, mas a sustentação dessa recuperação depende da execução do pipeline.
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A Pfizer é negociada com um grande desconto, enquanto a Amgen tem um prêmio
Os múltiplos de avaliação futura revelam uma diferença significativa entre essas duas ações. A Pfizer é negociada a uma relação preço/lucro futura de cerca de 9x. A Amgen é negociada a cerca de 15 vezes o lucro futuro, de modo que os investidores pagam um prêmio significativamente maior. Essa diferença reflete a incerteza contínua da receita da Pfizer em comparação com o perfil de crescimento mais estável da Amgen.
O valor da empresa em relação ao EBITDA é outra medida importante de avaliação amplamente utilizada no setor de saúde. EBITDA significa lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização, e reflete a lucratividade do negócio principal. A Pfizer é negociada a cerca de 8x nessa medida, enquanto a Amgen é negociada a cerca de 10x. Portanto, a Pfizer parece novamente mais barata, e seu múltiplo mais baixo reflete a cautela do mercado em relação à sua recuperação.
O rendimento do fluxo de caixa livre é uma métrica importante para os investidores que priorizam os dividendos. O rendimento do fluxo de caixa livre alavancado da Pfizer é de cerca de 13%, em comparação com cerca de 7% da Amgen. Isso significa que a Pfizer gera mais caixa em relação à sua capitalização de mercado atual. E o rendimento de dividendos de 6,6% da Pfizer é notavelmente maior do que o rendimento de 3,0% da Amgen.
O múltiplo premium da Amgen não é surpreendente, dada sua trajetória mais estável de receita e margem. Mas o desconto da Pfizer reflete a incerteza genuína dos negócios em relação à reconstrução contínua de sua receita. Se o pipeline da Pfizer atender às expectativas dos analistas, esse desconto poderá diminuir rapidamente. Ambas as avaliações parecem razoáveis, considerando a posição de cada empresa em seu ciclo atual.
O potencial de alta da Amgen parece mais forte, mas a renda da Pfizer ajuda a diminuir a diferença
Analisamos o potencial de alta das ações da Amgen com base em seu crescente portfólio de produtos biológicos e no avanço do pipeline de medicamentos contra a obesidade.
Com base em estimativas de crescimento anual da receita de 2,6%, margens operacionais de 44,1% e um múltiplo P/L normalizado de 14,5x, o modelo projeta que as ações da Amgen poderiam subir de US$ 330 para cerca de US$ 397 por ação.
Isso representaria um retorno total de 20,4%, ou um retorno anualizado de 7,2% nos próximos 2,7 anos.
Analisamos o potencial de alta das ações da Pfizer com base na recuperação de seu pipeline e na estabilização da margem esperada.
Com base em estimativas de um declínio de receita anual de 1,6%, margens operacionais de 35,0% e um múltiplo P/E normalizado de 8,9x, o modelo projeta que as ações da Pfizer poderiam subir de US$ 26 para cerca de US$ 30 por ação.
Isso representaria um retorno total de 13,9%, ou um retorno anualizado de 5,0% nos próximos 2,7 anos.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, vemos uma diferença significativa nos retornos projetados entre as duas ações. A Amgen projeta um retorno anual de 7,2%, que fica acima do limite que a maioria dos investidores considera significativo.
O retorno anualizado de 5,0% da Pfizer está próximo do limite inferior do que normalmente atrai o interesse de investidores sérios. Portanto, os modelos sugerem que a Amgen oferece o caso de retorno mais forte, embora ambos os resultados dependam muito da entrega do pipeline.
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Tanto a Pfizer quanto a Amgen são pagadoras de dividendos confiáveis, mas atendem a necessidades muito diferentes dos investidores. A Pfizer oferece um rendimento de dividendos de 6,6%, de modo que os investidores que priorizam a renda obtêm significativamente mais com essa ação hoje. A Amgen tem um rendimento de 3,0%, mas sua trajetória de receita está claramente subindo. E o fluxo de caixa livre de US$ 8,1 bilhões da Amgen sustenta o crescimento contínuo dos dividendos.
O pipeline da Pfizer tem um impulso real, e os dados recentes mostram um progresso significativo em várias frentes. A FDA aprovou o Veppanu para câncer de mama no início de maio de 2026, um medicamento desenvolvido com a Arvinas. Além disso, o estudo de Fase 3 ELREXFIO atingiu seu desfecho primário para mieloma múltiplo no final de abril de 2026. E o medicamento para obesidade GLP-1 da Pfizer apresentou resultados positivos na Fase 2B, abrindo as portas para um novo e grande mercado.
A receita da Amgen no primeiro trimestre de 2026 aumentou 6%, chegando a US$ 8,6 bilhões, confirmando a tendência de crescimento. A empresa comprometeu-se a investir quase US$ 2 bilhões em fabricação nos EUA no ano passado. Se o pipeline da Pfizer for cumprido, as ações poderão subir significativamente em relação aos níveis atuais com desconto. No futuro, a Pfizer é adequada para quem busca renda e pode esperar pela recuperação, enquanto a Amgen é adequada para investidores que preferem um crescimento mais constante e margens estáveis.
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