Principais conclusões:
- A Marriott International opera, franqueia e administra mais de 9.800 propriedades com 1,78 milhão de quartos em 145 países. Seu pipeline recorde de desenvolvimento de 610.000 quartos e o programa de fidelidade Bonvoy, com 271 milhões de membros, impulsionam seu modelo de negócios baseado em taxas e sem ativos.
- As ações da MAR podem atingir cerca de US$ 381 por ação até dezembro de 2028, com base em nossas premissas de avaliação.
- Isso implica um retorno total de 5,3% em relação ao preço atual de US$ 362, com um retorno anualizado de cerca de 2% ao ano nos próximos 2,7 anos.
O que aconteceu?
Marriott International (MAR) divulgou os resultados do quarto trimestre de 2025 em 10 de fevereiro de 2026. A receita atingiu US$ 6,69 bilhões, um pouco acima da estimativa dos analistas. Mas o lucro por ação ajustado de US$ 2,58 perdeu por pouco o consenso de US$ 2,61. Assim, as ações ainda subiram mais de 8% nas negociações pré-mercado, já que os investidores se concentraram na forte orientação para 2026.
O principal catalisador para 2026 é um salto projetado de 35% nas taxas de cartão de crédito com marca compartilhada. A Marriott renegociou suas taxas de royalties com parceiros de cartões como Chase e American Express. Essas taxas fluem por meio do programa de fidelidade Bonvoy, que agora tem 271 milhões de membros em todo o mundo. E a mudança na taxa de royalties é estrutural, o que significa que ela aumenta permanentemente a receita de taxas sobre cada dólar gasto pelos titulares de cartões Bonvoy.
O CEO Anthony Capuano disse na teleconferência de resultados que "internacionalmente, há uma demanda quase insaciável por luxo". A Marriott adicionou cerca de 73.600 quartos líquidos em 2025 e aumentou seu pipeline para um recorde de 610.000 quartos. A Marriott espera que o crescimento líquido de quartos se acelere para 4,5% a 5% em 2026.
E a Copa do Mundo da FIFA 2026 deve acrescentar cerca de 30 a 35 pontos-base ao RevPAR global. O RevPAR, ou receita por quarto disponível, é a principal métrica de hospitalidade que captura tanto a ocupação quanto a diária média.
Veja por que as ações da Marriott poderiam proporcionar retornos limitados até 2028, dada a elevada valorização atual.
O que o modelo diz sobre as ações da Marriott
Analisamos o potencial de alta das ações da Marriott usando premissas de avaliação baseadas em seu modelo de taxas com poucos ativos, expansão global de quartos e fluxos de receita crescentes impulsionados pela Bonvoy.
Com base em estimativas de crescimento anual da receita de 5,1%, margens operacionais de 18,4% e um múltiplo P/E normalizado de 25,2x, o modelo projeta que as ações da Marriott poderiam subir de US$ 362 para cerca de US$ 381 por ação.
Isso representaria um retorno total de 5,3%, ou um retorno anualizado de cerca de 2% nos próximos 2,7 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da MAR:
1. Crescimento da receita: 5,1%
A receita da Marriott cresceu 4,3% no último ano, e o CAGR da receita para os próximos dois anos, ou seja, a taxa média de crescimento anual durante esse período, está em torno de 6%. O modelo de ativos leves recebe taxas de proprietários de hotéis e franqueados, de modo que a receita aumenta à medida que novos quartos são abertos e o RevPAR aumenta. Para 2026, a Marriott prevê um crescimento mundial do RevPAR de 1,5% a 2,5% e um crescimento líquido de quartos de 4,5% a 5%.
As taxas de cartão de crédito de marca compartilhada são a principal variável positiva este ano. O aumento de 35% nas taxas de royalties adiciona um aumento significativo de receita única em 2026. Mas esse aumento se normalizará para um crescimento de um único dígito nos próximos anos. Portanto, a média de crescimento da receita total se aproxima de 5% no médio prazo.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos um crescimento anual da receita de 5,1%. Isso reflete uma expansão constante dos quartos e uma modesta melhoria do RevPAR. Também levamos em conta o benefício composto dos royalties renegociados da Bonvoy, equilibrados em um cenário de viagens domésticas mais lento.
2. Margens operacionais: 18.4%
A margem operacional da Marriott nos últimos doze meses está em torno de 15,8%. As receitas de taxas provenientes de franquia e administração têm margens incrementais significativamente maiores do que as receitas de hotéis próprios. Portanto, à medida que o mix de receitas muda mais para taxas, a lucratividade geral deve melhorar. O EBITDA ajustado para todo o ano de 2025 atingiu US$ 5,38 bilhões, e a Marriott prevê um crescimento de 8% a 10% do EBITDA ajustado em 2026.
Os investimentos em tecnologia e as atualizações de plataforma adicionam custos contínuos. Mas esses custos são amplamente compensados pela alta margem das tarifas do cartão Bonvoy. E o crescimento das taxas de administração é dimensionado sem aumentos proporcionais de custos, pois o modelo baseado em taxas significa que os custos não aumentam na mesma proporção da receita.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos margens operacionais de 18,4%. Isso reflete uma melhora moderada em relação aos níveis atuais, impulsionada pela mudança no mix de receitas e pelo gerenciamento disciplinado das despesas gerais. Também captura os benefícios compostos da taxa de royalties da renegociação da Bonvoy.
3. Múltiplo P/E de saída: 25,2x
Atualmente, a Marriott é negociada a um P/L de cerca de 37x. O P/L futuro NTM, ou seja, o índice preço/lucro com base nos lucros dos próximos doze meses, é de cerca de 31x. No entanto, nos últimos 5 anos, a média das ações foi de um P/L de cerca de 26,9x. E a média de 10 anos está em torno de 29,8x. Portanto, nosso P/L de saída previsto de 25,2x reflete uma modesta compressão de múltiplos em relação aos níveis elevados atuais.
O setor de hospitalidade recompensa modelos de taxas previsíveis e com poucos ativos com avaliações premium. No entanto, o P/L futuro de 31x de hoje já inclui grande parte do crescimento do LPA em 2026. E a maior parte desse crescimento vem do aumento único dos royalties do cartão de crédito, e não da alavancagem operacional contínua. Portanto, o múltiplo pode se reduzir quando esse vento favorável se normalizar.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, usamos 25,2x como nosso P/L de saída. Isso é amplamente consistente com a média de longo prazo da Marriott, ajustada para um ambiente de taxas de juros mais altas e expectativas de crescimento moderado do RevPAR.
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O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações do MAR até 2030 mostram resultados variados com base nas tendências de RevPAR, acréscimos de quartos e crescimento da receita da taxa Bonvoy (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Cenário baixo: O RevPAR fica estagnado e o crescimento das tarifas de cartão de crédito decepciona → cerca de 0% de retorno anual
- Caso médio: Os quartos se expandem conforme orientado e as receitas de tarifas aumentam de forma constante → cerca de 3% de retorno anual
- Caso alto: o RevPAR internacional acelera e as viagens de luxo permanecem fortes → cerca de 5% de retorno anual
No futuro, o modelo da Marriott orientado por taxas e o pipeline de desenvolvimento recorde são pontos fortes genuínos de longo prazo. Mas a avaliação atual já reflete grande parte da execução prevista para 2026. Os investidores devem observar a receita bruta de tarifas, as tendências do RevPAR e as taxas de conversão do pipeline nos próximos trimestres como sinais importantes para saber se a ação pode superar seu modesto retorno modelado.
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