Principais Conclusões
- As ações da SpaceX subiram 9% no dia seguinte ao relatório do terceiro trimestre e perderam todo o ganho no dia seguinte, mesmo com a receita ficando cerca de 14% acima das estimativas.
- O preço da SpaceX depende das metas de receita de Musk, e é por isso que mesmo um grande 'beat' mal move a ação.
- Jim Chanos diz que a receita anualizada de IA da SpaceX por megawatt ficou abaixo de US$ 20 milhões no terceiro trimestre, bem abaixo do que as projeções otimistas assumem.
- Os resultados do quarto trimestre, no início de 2027, mostrarão se a SpaceX atingiu sua meta de receita anualizada de US$ 100 bilhões em dezembro.
SpaceX (SPCX) acabou de reportar o tipo de trimestre que a maioria das empresas ficaria feliz em ter como um ano inteiro. A receita subiu 161%, para US$ 14,6 bilhões, cerca de 14% a mais do que os analistas esperavam.
A ação saltou 9% na quarta-feira, 21 de outubro, o dia seguinte ao relatório. No final da quinta-feira, o ganho havia desaparecido.
George Noble comandou o Overseas Fund da Fidelity nos anos 1980 e depois fundou o hedge fund Teton Partners. Ele acha que sabe o porquê. No episódio de quinta-feira do Bloomberg Surveillance, ele disse:
"Acho que a SpaceX é a empresa mais flagrantemente supervalorizada em escala na história dos mercados de capitais."
É um padrão alto, dada a história dos mercados de capitais.
O 'beat' mal importa nesse tamanho
O ponto de Noble é que um trimestre mal registra ao lado da avaliação da SpaceX: "realmente importa se as receitas são de US$ 40 bilhões ou US$ 60 bilhões ou seja lá o que for? É insano."
Ele disse que a SpaceX negocia a algo como 100x a receita. Ele também citou o famoso alerta do ex-CEO da Sun Microsystems, Scott McNealy, sobre pagar até mesmo 10x a receita por uma ação.
O número de Noble é um pouco exagerado. Com aproximadamente US$ 2 trilhões, a SpaceX vale um pouco mais de 60x os US$ 32,0 bilhões de receita que trouxe nos últimos doze meses. Ainda assim, é seis vezes a linha de McNealy.
Parte da queda de quinta-feira veio de uma venda generalizada de tecnologia, devido a preocupações de que o trade de IA tinha ido longe demais. Cerca de 911,5 milhões de ações de 'insiders' também se tornaram elegíveis para venda naquele dia. Ainda assim, até o meio-dia de sexta-feira, a ação estava subindo apenas 1% na semana.
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As metas de Musk é que estão fazendo o trabalho
Na teleconferência do terceiro trimestre da SpaceX, Musk disse que a empresa poderia atingir um run rate de receita anualizada de US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão até o final de 2027. Os analistas não estão nem perto disso.
O consenso prevê US$ 48,8 bilhões de receita em 2026, US$ 180 bilhões em 2027 e US$ 336 bilhões em 2028. Portanto, a estimativa para 2028 está bem abaixo do limite inferior do run rate que Musk deseja um ano antes.
E essas estimativas já assumem uma subida íngreme. A SpaceX deu uma previsão (guidance) de receita para o primeiro trimestre de 2027 de US$ 33 bilhões a US$ 37 bilhões. Se a receita permanecesse no topo dessa faixa durante todo o ano, 2027 ainda ficaria cerca de US$ 30 bilhões abaixo do consenso.
Chegar lá também não será barato. Os analistas esperam que o fluxo de caixa livre da SpaceX seja negativo em US$ 57,7 bilhões em 2026 e negativo em US$ 140,7 bilhões em 2027.
Enquanto isso, a ação negocia a cerca de 52x os lucros futuros (forward earnings). O consenso prevê que o lucro por ação passe de uma perda de US$ 0,30 em 2026 para US$ 2,50 em 2027.
As estimativas continuam se atualizando
Além disso: os analistas passaram os últimos quatro meses se atualizando. Desde o final de junho, eles elevaram suas estimativas de receita para 2027 em 146% e suas estimativas para 2028 em 200%. Isso ajudou a reduzir o P/E forward para cerca de 52x, de aproximadamente 97x no final de setembro.
Mas os números reportados ainda ficam atrás da matemática dos otimistas.
No X, um investidor postando como @BeenThereCap projetou pelo menos US$ 300 bilhões de receita da SpaceX até o final de 2027. O post partiu da estimativa de Gavin Baker, da Atreides Management, de US$ 100 bilhões de receita de IA por gigawatt de computação por ano, e então supôs que a SpaceX captura 30% disso.
O veterano vendedor a descoberto (short seller) Jim Chanos, mais conhecido por prever o colapso da Enron, respondeu:
"Exceto que a $SPCX teve receitas de IA anualizadas por MW médio abaixo de US$ 20M no 3T, apesar de seus contratos lucrativos com Google e Anthropic. Os números GAAP reportados de fato nunca parecem corresponder à narrativa."
Pela matemática daquele post, a SpaceX ganharia cerca de US$ 30 milhões por ano por megawatt. A figura de Chanos é pelo menos um terço menor.
Noble tem razão
É difícil provar que a SpaceX é a empresa mais supervalorizada da história. Mas a ação claramente negocia com base nas metas de Musk, e um trimestre que superou em 14% não conseguiu segurar um ganho de 9% além do dia seguinte.
Minha opinião: a 52x os lucros futuros, com a receita de IA reportada ficando atrás das projeções, fico do lado dos céticos.
Claro, o segmento de IA da SpaceX só deu lucro operacional no terceiro trimestre, então ainda é cedo para sua receita por megawatt. Os resultados do quarto trimestre, no início de 2027, mostrarão se a receita de dezembro atingiu a meta anualizada de US$ 100 bilhões da SpaceX. Isso exige cerca de US$ 8,3 bilhões no mês.
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