Principais Conclusões
- Os inquilinos de data centers de IA agora exigem mais de US$ 5 milhões por dia em multas quando a capacidade chega atrasada, ante cerca de US$ 1 milhão no início deste ano, de acordo com o The Information.
- Essas multas significam que o backlog de US$ 104,2 bilhões da CoreWeave protege sua dívida menos do que o número principal sugere.
- A CoreWeave espera despesas com juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões no terceiro trimestre e receita operacional ajustada de US$ 200 milhões a US$ 260 milhões, o que deixa pouco espaço para pagar multas.
- Nebius e IREN caíram quase tanto quanto a CoreWeave este mês, e os resultados da CoreWeave em 12 de novembro mostrarão se sua nova capacidade está entrando em operação no prazo.
CoreWeave (CRWV) perdeu 41% desde 6 de outubro (até o fechamento de sexta-feira), e as outras neoclouds não se saíram muito melhor. IREN (IREN) caiu 40% e Nebius Group (NBIS) caiu 36%.
A maior parte dessa venda foi relacionada à dívida. Este fim de semana trouxe uma nova preocupação: os próprios contratos.
O The Information relatou que os inquilinos de data centers de IA agora exigem multas de mais de US$ 5 milhões por dia quando os desenvolvedores não entregam energia e instalações no prazo. No início deste ano, a taxa era de cerca de US$ 1 milhão.
O investidor de venture capital Chamath Palihapitiya colocou de forma direta: "As cláusulas de danos liquidados dos contratos entre as neoclouds e seus compradores serão a batalha final."
A CoreWeave preferiria não ter essa luta agora.
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O backlog vale menos do que parece
A resposta da CoreWeave às suas preocupações com a dívida tem sido seu backlog. Este era de US$ 104,2 bilhões em 30 de junho, e os clientes se comprometeram com mais de US$ 25 bilhões adicionais no início do terceiro trimestre.
Mas o valor principal de um contrato assume que a capacidade chega no prazo e continua funcionando. O vendedor a descoberto Jim Chanos chamou a notícia das multas de um lembrete do porquê "os contratos promocionais de 'US$ por MW' de que os CEOs de neocloud gostam de falar são muito enganosos."
Palihapitiya diz que a mesma pressão se aplica a interrupções. Operadores que não conseguem manter seu poder de computação funcionando e não conseguem resolver problemas rapidamente enfrentarão multas severas de seus clientes.
A CoreWeave está em ambos os lados desses acordos. Seus clientes a mantêm em datas de entrega e tempo de atividade. Enquanto isso, até seu primeiro site de construção própria entrar em operação no final deste ano, ela depende de desenvolvedores externos para energia e edifícios. Isso já lhe custou uma vez: em novembro de 2025, os atrasos de um desenvolvedor forçaram a CoreWeave a reduzir sua previsão de receita para 2025.
As previsões de Wall Street ainda assumem que o backlog se transforma em receita conforme o cronograma. Os analistas esperam que a receita mais do que dobre este ano para US$ 12,9 bilhões, atingindo US$ 43,5 bilhões em 2028.
Apenas 41% dos US$ 103,7 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes da CoreWeave vencem em até 24 meses. A maior parte do backlog está a anos de distância, e há muitas datas de entrega para cumprir até lá.
Pouco espaço para absorver uma multa
A CoreWeave também tem muito pouco lucro para pagar por um deslize. Sua margem operacional caiu de 16,9% em 2024 para cerca de zero em 2025…
…e foi de -1,9% no segundo trimestre de 2026.
A expansão funciona com dinheiro emprestado. A dívida total aumentou de US$ 2 bilhões em 2023 para US$ 29,8 bilhões em 2025:
Até 30 de junho, a dívida total do TIKR, que inclui os arrendamentos de data centers da CoreWeave, havia atingido US$ 51,6 bilhões. Esse empréstimo produziu uma conta de juros de US$ 640 milhões apenas no segundo trimestre. Para o terceiro trimestre, a administração espera despesas com juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões e receita operacional ajustada de apenas US$ 200 milhões a US$ 260 milhões.
Na taxa que os inquilinos agora pedem, um atraso de um mês em um único site custaria cerca de US$ 150 milhões. Isso é mais da metade do máximo que a CoreWeave espera ganhar em receita operacional ajustada neste trimestre.
A escala corta nos dois sentidos
A CoreWeave tem mais experiência em colocar clusters de GPU online do que quase qualquer neocloud. Termos mais rigorosos podem empurrar operadores menores e menos experientes para fora e enviar seus clientes para a CoreWeave. Nebius e IREN enfrentam os mesmos inquilinos e os mesmos termos.
Elon Musk resumiu a pegadinha em uma linha: as neoclouds se beneficiam de toda essa demanda "apenas se conseguirem colocar seu poder de computação online e confiável, o que é extremamente difícil de fazer em escala."
E poucos concorrentes estão construindo na escala da CoreWeave. Cerca de 500 megawatts entraram em operação apenas no segundo trimestre, 300 deles em junho. A administração espera mais de 1,85 gigawatts de energia ativa até o final do ano, acima de 1,5 gigawatts em 30 de junho. Cada um desses megawatts vem com uma data na qual um cliente está contando.
Mostre-me os megawatts
Minha opinião: essas multas tornam o backlog da CoreWeave um amortecedor muito mais fino para sua dívida do que o número de US$ 104 bilhões sugere. Eu gostaria de provas de que sua nova capacidade está chegando no prazo antes de comprar essa queda.
O primeiro teste vem com os resultados do terceiro trimestre em 12 de novembro. Se os megawatts que a CoreWeave adicionou em junho estiverem gerando receita, a receita operacional ajustada deve ficar em ou acima de US$ 200 milhões a US$ 260 milhões.
Claro, a experiência da CoreWeave pode torná-la um dos poucos operadores que vencem essa luta.
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