Principais Conclusões
- A ação da Shopify saltou 33% em um mês após o acordo da Meta com a Muse, e a ATB Cormark rebaixou sua recomendação após a alta.
- No podcast We Study Billionaires, Daniel Mahncke argumentou que a ação subiu porque os lucros praticamente dobraram, enquanto o prêmio que os investidores pagam permaneceu o mesmo.
- O EPS normalizado da Shopify praticamente dobrou de 2023 para 2025, e seu P/L projetado de 80x está próximo de sua média de 3 anos.
- A esse preço, os pedidos de agentes de IA precisam manter o crescimento forte enquanto os custos de IA pressionam as margens, e os resultados do terceiro trimestre em 3 de novembro são o primeiro teste.
Shopify (SHOP) tem disparado. A ação subiu 33% em um mês após o acordo da Meta com a Muse, mesmo com a Amazon (AMZN) bloqueando a Muse em seu próprio site. Em seguida, a ATB Cormark rebaixou sua recomendação para "Sector Perform" em 22 de outubro.
Daniel Mahncke abordou a questão da avaliação em um episódio recente do podcast We Study Billionaires. Ele colocou a Shopify a 112x os lucros operacionais, o mesmo múltiplo que a ação tinha quando o programa analisou a ação pela primeira vez no ano passado. Sua leitura:
"A Shopify não cresceu em seu múltiplo de forma alguma. A ação dobrou porque os lucros praticamente dobraram, e o mercado simplesmente continuou pagando o mesmo prêmio o tempo todo."
Isso é um elogio e um aviso em um só.
A alta veio dos lucros
Os números do TIKR basicamente o apoiam, usando lucros projetados. A Shopify negocia a 80x os lucros projetados. Isso está próximo de sua média de 3 anos de 74x e bem abaixo dos 114x que atingiu em outubro de 2025…
…enquanto o EPS normalizado praticamente dobrou, de US$ 0,73 em 2023 para US$ 1,43 em 2025. Os analistas esperam US$ 1,91 este ano e US$ 3,32 até 2028.
Portanto, a alta da Muse não esticou a avaliação. Mas a ação ainda está precificada para que esse crescimento continue. Mesmo que a Shopify atinja a estimativa de 2028, o preço atual é aproximadamente 51x esses lucros. Esse é praticamente o menor múltiplo projetado que a ação teve em três anos (50,7x em maio).
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Uma Shopify mais enxuta fez grande parte do trabalho
Grande parte desse crescimento de lucros veio das margens. A margem operacional da Shopify subiu de 3,7% em 2023 para 16,4% em 2025.
A administração credita a disciplina no quadro de funcionários, dizendo que o número de funcionários tem se mantido estável ou diminuído há mais de dois anos. As despesas operacionais caíram para 34,0% da receita no segundo trimestre de 2026, ante 37,7% um ano antes.
Os agentes são o crescimento que o prêmio precisa
Um múltiplo de 80x precisa de um crescimento mais rápido do que os cortes de custos podem entregar, e a aposta da Shopify para esse crescimento são os agentes de compras de IA. Mahncke observou que "os pedidos às lojas da Shopify atribuídos à busca por IA são aproximadamente 15x desde janeiro de 2025". A administração diz que esses pedidos rendem à Shopify o mesmo que os pedidos na própria loja de um comerciante.
Além disso: Mahncke explicou que qualquer desenvolvedor pode se conectar ao catálogo da Shopify sem necessidade de aprovação, através do padrão de comércio que a Shopify e o Google escreveram. Portanto, "cada novo aplicativo de compras por IA que alguém construir se torna basicamente outra vitrine para os comerciantes da Shopify venderem por padrão."
Isso coloca a Amazon em uma posição desconfortável. Ela quer que seus próprios agentes façam compras em todos os lugares, mas mantém agentes externos como a Muse fora de seu próprio site. Mahncke não acha que ela possa manter esse equilíbrio por muito tempo.
O Sidekick vem com uma conta
Mas a IA também está custando caro para a Shopify. A margem bruta de assinaturas caiu para 79,7% no segundo trimestre de 2026, ante 81,6% um ano antes, à medida que os custos de nuvem e infraestrutura, incluindo o uso de IA, aumentaram US$ 37 milhões. O CFO disse que a maior parte do custo dos comerciantes que usam o Sidekick, o assistente de IA da Shopify, cai nessa linha.
Os pagamentos estão crescendo mais rápido que as assinaturas, e eles carregam margens mais finas, o que também puxou a margem bruta geral para baixo, para 48,1% em 2025, ante 50,4%. No último ano, os analistas aumentaram sua estimativa de receita para 2027 em 15%, mas sua estimativa de EPS para 2027 em apenas 2%. Eles estão esperando mais vendas com um lucro mais fino, e um múltiplo de 80x precisa que o lucro acompanhe.
Precificada para não escorregar
Mahncke está certo. A Shopify ganha aproximadamente o dobro do que ganhava em 2023, e os investidores estão pagando aproximadamente o mesmo prêmio por esses lucros que pagavam naquela época.
Minha opinião: A Shopify é um ótimo negócio. Mas a 80x os lucros projetados, ela está precificada para que os agentes mantenham o crescimento forte e para que os cortes de custos continuem superando a conta de IA. Após um mês de alta de 33%, eu gostaria de ver os dois se sustentarem antes de comprar.
O primeiro teste são os resultados do terceiro trimestre em 3 de novembro. A administração espera um crescimento da receita na faixa dos trinta e poucos por cento e um crescimento do lucro bruto na faixa dos vinte e poucos a trinta e poucos por cento. Claro, a Shopify tem superado o topo de sua própria previsão de receita por três trimestres consecutivos, então ela pode superar essa barra também.
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