Principais conclusões:
- A Constellation Energy é a maior operadora de energia nuclear pura dos Estados Unidos, com 32.400 megawatts de capacidade de geração em cinco regiões. A Vistra é uma empresa integrada de energia e eletricidade de varejo sediada no Texas, com quase 38.700 megawatts de capacidade e cerca de 4,3 milhões de clientes em 20 estados. Ambas surgiram como as principais empresas de demanda de eletricidade por IA, mas atendem a esse tema a partir de modelos de negócios muito diferentes.
- Os analistas esperam que as duas empresas aumentem suas receitas em um ritmo sólido, com a VST almejando um CAGR de receita de dois anos em torno de 18% e a CEG em torno de 15%. Ambas geraram cerca de US$ 1,3 bilhão em fluxo de caixa livre em 2025, e as margens operacionais de ambas ficaram em torno de 12% no ano inteiro.
- Com base em nossas premissas de avaliação, as ações da VST poderiam subir de US$ 155 para cerca de US$ 238 por ação até dezembro de 2028, um retorno total de 53% ou cerca de 17% anualizado. A CEG poderia aumentar de US$ 308 para cerca de US$ 403 por ação no mesmo período, um retorno total de 31% ou cerca de 11% anualizado, de modo que a VST é o cenário de retorno mais agressivo a preços atuais.
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O que está acontecendo?
A demanda de energia nos Estados Unidos está crescendo em um ritmo nunca visto em décadas. Os data centers de IA estão consumindo eletricidade a taxas históricas. As empresas de serviços públicos com capacidade de carga de base confiável estão agora em alta demanda. A Constellation Energy e a Vistra são as duas empresas mais bem posicionadas para capturar essa mudança.
A Constellation Energy (CEG) é a maior operadora nuclear pura do país. Ela gera e vende eletricidade por meio de cinco segmentos regionais. A Vistra (VST) é uma empresa de energia mais ampla. Combina a geração de energia com serviços de eletricidade de varejo para cerca de 4,3 milhões de clientes em 20 estados. Ambas possuem ativos nucleares, mas a Vistra também depende de gás natural, carvão, energia solar e armazenamento de baterias.
Os investidores recompensaram fortemente as duas ações nos últimos dois anos. No entanto, desde então, ambas recuaram significativamente em relação às suas altas anuais. Esse recuo criou uma nova conversa sobre qual nome oferece melhor valor atualmente. Veja por que vale a pena examinar de perto as duas empresas neste momento.
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A receita está crescendo para ambas, mas o fluxo de caixa livre conta uma história
A Vistra aumentou sua receita de US$ 12,1 bilhões em 2021 para US$ 17,7 bilhões em 2025. Esse é um crescimento consistente para uma empresa de energia de grande escala. Mas a história da margem operacional é mais volátil. As margens se tornaram profundamente negativas em 2022, atingindo cerca de 8% negativos, à medida que os preços das commodities de energia se moviam fortemente contra a empresa.
Em 2025, a VST havia se recuperado para uma margem operacional de cerca de 12,5%. O fluxo de caixa livre também tem sido irregular. A empresa registrou US$ 3,8 bilhões em FCF em 2023, mas esse valor caiu para US$ 2,5 bilhões em 2024 e depois para US$ 1,3 bilhão em 2025. Portanto, a geração de caixa diminuiu mesmo com o crescimento da receita. Mas os analistas projetam o CAGR da receita da VST para os próximos dois anos em cerca de 18%.
O quadro de receitas da Constellation é igualmente desigual. A receita atingiu US$ 24,9 bilhões em 2023, caiu para US$ 23,6 bilhões em 2024 e depois se recuperou para US$ 25,5 bilhões em 2025. Mas é na trajetória da margem operacional que reside a verdadeira história. As margens operacionais da CEG eram de apenas 2% em 2022, antes de subir para 18% em 2024.
Em 2025, essas margens foram reduzidas para cerca de 12%, e o fluxo de caixa livre finalmente se tornou positivo em US$ 1,3 bilhão. A Constellation gerou um fluxo de caixa livre negativo de 2021 a 2024, impulsionado por um grande investimento de capital em manutenção nuclear. Esse ciclo de investimento está agora se moderando. Os analistas projetam o CAGR da receita da CEG para os próximos dois anos em cerca de 15%.
Analisando as duas empresas, o contraste nas trajetórias de fluxo de caixa livre é impressionante. Ambas geraram cerca de US$ 1,3 bilhão em FCF em 2025, mas chegaram lá a partir de direções muito diferentes. A VST desceu de um pico de US$ 3,8 bilhões em 2023, enquanto a CEG tornou o FCF positivo pela primeira vez em anos.
O rendimento do fluxo de caixa livre futuro da Vistra está em torno de 7,2%, enquanto o da CEG está em torno de 3,8%. Essa diferença reflete a visão do mercado de que a VST gera mais caixa em relação à sua capitalização de mercado. Mas também reflete o maior risco embutido no modelo de negócios mais alavancado da VST. Portanto, o quadro atual do fluxo de caixa livre não capta totalmente a aparência de qualquer uma das empresas em dois ou três anos.
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A CEG carrega um múltiplo premium. A VST é negociada com desconto. Aqui está o que a diferença realmente significa.
A Constellation Energy é negociada a um P/L futuro de cerca de 26x e a um EV/EBITDA futuro de cerca de 13x em maio de 2026. Esses não são múltiplos de serviços públicos. Os investidores estão avaliando a CEG como um ativo premium de infraestrutura de energia limpa. A NRC renovou recentemente as licenças de operação de seus centros de energia limpa de Clinton e Dresden, estendendo o valor desses ativos por décadas.
A CEG também comanda uma capitalização de mercado futura para um múltiplo de fluxo de caixa livre de cerca de 26x. Esse valor é elevado, mas reflete a natureza contratual de sua base de receita. Portanto, o prêmio não é irracional, mas significa que a CEG oferece menos espaço para uma maior expansão do múltiplo. A queda de 15,8% da ação no acumulado do ano sugere que o mercado já está recalibrando as expectativas.
A Vistra é negociada com uma avaliação notavelmente mais baixa em quase todas as métricas. O P/L futuro está em torno de 18x, e o EV/EBITDA futuro está em torno de 10x em maio de 2026. Esse desconto reflete várias diferenças reais. A VST tem muito mais dívidas, com uma dívida líquida de cerca de US$ 19,6 bilhões, em comparação com os cerca de US$ 5,9 bilhões da CEG.
Mas essa avaliação mais baixa também significa que a VST está precificando menos a tese de eletricidade da IA do que a CEG. O rendimento do fluxo de caixa livre futuro da VST é de cerca de 7,2%, em comparação com apenas 3,8% da CEG. Essa diferença de rendimento é significativa. E sugere que a VST está gerando mais caixa em relação ao seu tamanho, mesmo com os níveis reduzidos de fluxo de caixa atuais.
O P/L futuro da CEG atingiu um pico de cerca de 31x em meados de 2025, antes de se reduzir para cerca de 26x atualmente. O P/L futuro da VST atingiu um pico de cerca de 27x e, desde então, caiu para cerca de 18x. Portanto, ambas as ações passaram por uma compressão significativa de múltiplos. Mas isso também significa que ambas estão precificando menos otimismo do que há um ano, o que poderia representar um ponto de entrada melhor para os investidores de longo prazo.
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Os modelos de avaliação dão à VST uma vantagem no potencial de retorno
Analisamos o potencial de alta para as ações da Vistra com base nos crescentes contratos de energia orientados por IA da empresa e sua expansão contínua da capacidade de geração em vários tipos de combustível.
Com base em estimativas de crescimento de receita anual de 14%, margens operacionais de 24% e um múltiplo P/L normalizado de cerca de 17x, o modelo projeta que as ações da Vistra poderiam subir de US$ 155 para cerca de US$ 238 por ação até dezembro de 2028.
Isso representaria um retorno total de 53%, ou um retorno anualizado de 17% nos próximos 2,7 anos.
Analisamos o potencial de alta das ações da Constellation Energy com base na insubstituível frota nuclear da empresa, em seu crescente portfólio de contratos de energia corporativa e em seu plano de reiniciar a produção de Three Mile Island.
Com base em estimativas de crescimento de receita anual de 12%, margens operacionais de 18% e um múltiplo P/L normalizado de cerca de 26x, o modelo projeta que as ações da Constellation Energy poderiam subir de US$ 308 para cerca de US$ 403 por ação até dezembro de 2028.
Isso representaria um retorno total de 31%, ou um retorno anualizado de 11% nos próximos 2,7 anos.
Com base nas estimativas de consenso dos analistas, vemos a Vistra oferecendo o potencial de retorno mais agressivo das duas a preços atuais. O retorno projetado anualizado de 17% da VST está bem acima do limite de 15% que normalmente indica uma oportunidade subvalorizada ou de alto crescimento. O retorno anualizado de 11% da CEG é sólido e sugere que a ação está com um preço razoável, mas implica em menos margem de crescimento para os investidores.
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Qual delas você realmente comprará?
Tanto a Constellation Energy quanto a Vistra são beneficiárias legítimas do boom de eletricidade da IA. A CEG é a opção nuclear mais limpa e mais defensável das duas. A empresa tem a maior frota nuclear dos EUA, e a NRC recentemente renovou as licenças de operação de seus centros de energia limpa de Clinton e Dresden. A CEG também tem muito menos dívidas do que a Vistra, com uma dívida líquida de cerca de US$ 5,9 bilhões.
Mas a CEG orientou os lucros para 2026 abaixo das estimativas dos analistas, o que decepcionou o mercado no final de março. E a um P/L futuro de cerca de 26x, a CEG está precificada para uma execução contínua e impecável. Portanto, a CEG é uma empresa de alta qualidade, mas a avaliação atual reflete uma grande dose de otimismo já incorporada.
A Vistra oferece uma proposta diferente. A empresa apresenta maior potencial de retorno em uma avaliação mais baixa. O upgrade da Fitch para grau de investimento em março de 2026 foi um voto significativo de confiança na trajetória financeira da VST. E a empresa superou as estimativas de EBITDA ajustado para o quarto trimestre de 2025, graças à força da demanda de data centers impulsionada pela IA. Mas a carga de dívida líquida da VST de cerca de US$ 19,6 bilhões é um risco real que os investidores precisam levar em conta com cuidado.
As duas ações atraem diferentes tipos de investidores. A CEG é adequada para investidores que desejam uma ação nuclear premium pura com um balanço sólido e receita contratada previsível. A VST é mais adequada para investidores que desejam a mesma exposição à eletricidade de IA com uma avaliação mais barata e estão dispostos a aceitar uma alavancagem maior.
No futuro, ambas as empresas devem se beneficiar, já que a demanda de eletricidade impulsionada pela IA continua a sobrecarregar a rede elétrica dos EUA, mas a VST oferece mais vantagens totais para os investidores dispostos a aceitar um perfil de risco mais elevado.
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