Principais Conclusões
- A SpaceX está captando US$ 40 bilhões em dívida para comprar chips de IA a uma taxa reportada de 7,75% a 8,3%, mais de um ponto percentual acima do nível em que seus títulos existentes negociam.
- O custo de captação mais baixo da SpaceX lhe dá uma vantagem real de financiamento sobre as neoclouds como CoreWeave e Nebius em um ciclo de expansão que funciona com dívida.
- Os títulos da CoreWeave com vencimento em 2032 atingiram um rendimento de 15% em outubro, o que significaria quase o dobro do juro anual da SpaceX sobre os mesmos US$ 40 bilhões.
- Os próprios custos de captação da SpaceX estão subindo e seu capex supera em muito qualquer captação única, então os termos finais do acordo e seu saldo de caixa do quarto trimestre são o que se deve observar.
A SpaceX (SPCX) está captando US$ 40 bilhões em dívida para comprar chips de IA, e está pagando caro por isso.
A Semafor reportou em 22 de outubro que a fatia de menor rating da operação, liderada pela Apollo e Goldman Sachs, deve carregar uma taxa de cerca de 8,3%. Uma fatia mais segura, lastreada pelos chips da SpaceX, precificaria perto de 7,75%, mais de um ponto acima do nível em que os títulos existentes da SpaceX negociam.
O investidor Chamath Palihapitiya não está preocupado. "Este papel da SpaceX é dinheiro garantido e melhor do que a maioria das dívidas soberanas", ele postou no X. "Também significa que todos os outros, exceto os hypers de grau IG, vão precificar a 10-12% em 2027."
Essa segunda frase é a mais importante para a CoreWeave (CRWV) e a Nebius (NBIS).
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A expansão funciona com dinheiro emprestado
Na expansão de capacidade de computação para IA, o capex supera em muito o fluxo de caixa, então o custo do empréstimo decide quem pode construir de forma lucrativa.
O líder de tecnologia da Bloomberg Intelligence, Mandeep Singh, disse no podcast Bloomberg Intelligence de 22 de outubro que o plano da SpaceX de adicionar até 10 gigawatts de capacidade "equivale a quase US$ 400 bilhões em Capex para uma empresa que nem gera US$ 2 bilhões em fluxo de caixa livre."
Se é que ele estava sendo generoso. O fluxo de caixa livre da SpaceX foi negativo em ambos os últimos dois anos, e o consumo de caixa aumentou muito em 2025.
Nos 12 meses até setembro, o consumo de caixa atingiu US$ 39,3 bilhões.
A SpaceX também não está vendendo ações para fechar a lacuna. O analista da JPMorgan, Doug Anmuth, escreveu após os resultados que a empresa "não está considerando captar capital próprio", mesmo com a Meta abrindo uma nova classe de ações sem direito a voto para financiar sua própria expansão.
Isso deixa a dívida, a qualquer preço que os credores definirem.
A diferença entre 8% e 15% soma rápido
Os títulos da CoreWeave com vencimento em 2032 atingiram um rendimento de 15% até 20 de outubro, acima dos 13% do início do mês.
Como Jim Cramer colocou no Mad Money em 19 de outubro, "Se 15% é seu custo de capital, então vai custar um braço e uma perna para construir um data center."
Aqui está o que isso significa em dólares. Em US$ 40 bilhões, 8% equivale a US$ 3,2 bilhões de juros por ano. A 15%, são US$ 6 bilhões. Nos 10% a 12% que Palihapitiya espera que a maioria dos tomadores pague em 2027, são US$ 4 bilhões a US$ 4,8 bilhões.
Portanto, à taxa da CoreWeave, uma neocloud pagaria quase o dobro do que a SpaceX paga para financiar os mesmos chips. A CoreWeave já carrega uma pesada conta de juros...
Elon Musk foi um passo além em 25 de outubro, dizendo que os mercados de dívida praticamente cortaram o financiamento para empresas sem receita substancial fora dos data centers de IA. Ele disse que a SpaceX havia fechado seus US$ 40 bilhões e deu a razão: "somos investment grade e temos receita do Starlink e de lançamentos."
Os próprios custos de captação da SpaceX também estão subindo
Nada disso torna o dinheiro da SpaceX barato. A nova dívida supostamente precifica bem acima da taxa média ponderada de 5,855% sobre os US$ 25 bilhões em títulos que ela vendeu em junho.
E a SpaceX já tinha uma pilha crescente de dívida antes deste acordo. A dívida total passou de US$ 15,4 bilhões no final de 2024 para US$ 24,5 bilhões no final de 2025.
Até 30 de setembro, dívida e arrendamentos financeiros haviam atingido US$ 38,8 bilhões.
Além disso, US$ 40 bilhões são apenas um décimo dos US$ 400 bilhões de Singh. Os analistas esperam que a SpaceX consuma US$ 140,7 bilhões de fluxo de caixa livre apenas em 2027, então esta não será sua última captação.
Palihapitiya argumentou em uma postagem de acompanhamento que a SpaceX pertence ao punhado de nomes com grau de investimento que negociam abaixo dos Treasuries. A cerca de 8%, o mercado de títulos ainda não chegou lá.
A SpaceX ainda capta muito mais barato que as neoclouds
O custo do dinheiro da SpaceX está subindo, mas a diferença é o que importa. Se Palihapitiya estiver certo sobre 2027, CoreWeave e Nebius pagarão 10% a 12% ou mais para construir a mesma capacidade que a SpaceX está financiando a cerca de 8%. São bilhões de dólares por ano que nunca chegam aos seus acionistas.
Minha opinião: a vantagem de financiamento da SpaceX é real, e o fluxo de caixa do Starlink é o motivo pelo qual os credores continuarão a apoiá-la mesmo enquanto os gastos com IA correm muito à frente do fluxo de caixa.
Claro, o retorno sobre todos esses chips depende dos preços atuais de aluguel de capacidade de computação. Se os preços caírem à medida que nova capacidade entra em operação, mesmo uma conta de 8% fica pesada. Os resultados do quarto trimestre da SpaceX no início de 2027 mostrarão quanto caixa um trimestre de capex de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões realmente consumiu.
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