Principais Conclusões
- O P/L projetado da Apple atingiu 37,3x em outubro, o mais alto em pelo menos 10 anos, enquanto seu valor de mercado ultrapassou US$ 5 trilhões pela primeira vez.
- Os investidores estão pagando um preço recorde pela contenção da Apple em gastos com IA: ela gastou US$ 12,7 bilhões em capex no ano fiscal de 2025, enquanto a Microsoft gastou US$ 35,8 bilhões em um único trimestre.
- Essa contenção permite que a Apple transforme quase 90% de seu fluxo de caixa operacional em fluxo de caixa livre, e o fluxo de caixa operacional aumentou acentuadamente no ano fiscal de 2026.
- Nesse múltiplo, um ciclo fraco do iPhone 18, que a Jefferies diz já estar aparecendo, deixa pouca margem para erro.
Apple (AAPL) agora negocia a quase 11x vendas. Charlie Bilello, estrategista-chefe de mercado da Creative Planning, chamou isso de "o maior nível de valuation na história da empresa".
E a Apple chegou lá gastando menos. (Ela também ultrapassou um valor de mercado de US$ 5 trilhões pela primeira vez este mês.)
Em um episódio recente de The Ezra Klein Show, o colunista do New York Times Ezra Klein disse que os rivais agora gastam de US$ 100 bilhões a US$ 300 bilhões por ano em capex. Enquanto isso, "a Apple simplesmente decidiu não competir na criação de uma IA de fronteira."
A ação subiu 26% em 2026 (até o fechamento de 19 de outubro).
Os investidores não pagam tanto há uma década
O P/L projetado da Apple é de 37,3x. É o mesmo que o recorde de 10 anos estabelecido em 16 de outubro e bem acima de sua média de 24,3x nesse período.
Ainda em dezembro de 2018, os investidores pagavam 11,1x.
A Apple ficou de fora da corrida de capex
Os gastos de capital da Apple mal se moveram em cinco anos. Foram de US$ 11,1 bilhões no ano fiscal de 2021 e US$ 12,7 bilhões no ano fiscal de 2025 (anos até setembro).
Agora compare isso com as empresas que correm para construir data centers de IA. Microsoft (MSFT) gastou US$ 35,8 bilhões em dinheiro em propriedade e equipamentos apenas em seu trimestre de junho. Isso é quase três vezes o que a Apple gastou em todo o ano fiscal de 2025.
A Microsoft também espera que seu capex cresça novamente no ano fiscal de 2027.
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Então o dinheiro se acumula
Como tão pouco retorna para o negócio, o fluxo de caixa livre da Apple permaneceu entre US$ 93 bilhões e US$ 111 bilhões por ano, do ano fiscal de 2021 ao ano fiscal de 2025.
E está crescendo novamente. A Apple gerou US$ 117,0 bilhões de fluxo de caixa operacional nos primeiros nove meses do ano fiscal de 2026, acima dos US$ 81,8 bilhões de um ano antes.
A Apple transformou quase 90% de seu fluxo de caixa operacional do ano fiscal de 2025 em fluxo de caixa livre. Em seu trimestre de junho, a Microsoft manteve cerca de 35% de seu fluxo de caixa operacional (US$ 19,6 bilhões de US$ 55,4 bilhões) após o capex. Portanto, a Apple tem muito para devolver: ela retornou US$ 33 bilhões aos acionistas em seu trimestre de junho, enquanto a Microsoft retornou US$ 10,2 bilhões em seu próprio trimestre de junho.
Os investidores notaram. "Meus clientes estão olhando para balanços patrimoniais e fluxo de caixa livre", disse Ted Mortonson, da Baird, na Bloomberg Surveillance.
Um múltiplo recorde deixa pouca margem para um iPhone fraco
A 37x os lucros projetados, a Apple precisa que os próximos trimestres corram bem, e o iPhone 18 já está vacilando.
Em uma nota de 19 de outubro, o analista da Jefferies Edison Lee disse que a demanda pelo iPhone 18 Pro e Pro Max desacelerou: "Nossa visão sobre as vendas fracas do iPhone 18 foi confirmada quando relatos da mídia (Nikkei/Reuters) indicaram que a AAPL reduziu seus pedidos do iPhone 18P/PM em 10%-15%."
A Apple também projetou um crescimento de receita de 9% a 11% no trimestre de setembro. Isso é mais lento do que os 16% registrados no trimestre de junho.
A aposta está em não gastar
O múltiplo recorde da Apple é uma aposta no que ela não está gastando. Os investidores estão pagando caro por uma empresa que mantém quase cada dólar que ganha enquanto seus rivais despejam os seus em data centers.
Minha opinião: Essa disciplina merece um prêmio. Mas este é o preço mais alto que os investidores pagaram em pelo menos uma década, então acho que a ação já precifica a maior parte disso, e um trimestre de fim de ano fraco prejudicaria.
Claro, a Apple reporta seu trimestre de setembro em 2 de novembro. Uma orientação forte para o fim de ano, mais o que ela poderia cobrar pelo Siri AI extra, faria 37x parecer muito mais razoável.
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