Principais indicadores das ações da Carnival
- Preço atual: US$ 30,87
- Preço-alvo (médio): ~US$ 56
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 35
- Retorno total potencial:~81%
- TIR anualizada: ~14%/ano
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O que aconteceu?
Carnival Corporation (CCL) divulga seus resultados do segundo trimestre antes da abertura do mercado em 23 de junho, e a maior parte de suas ações já foi vendida. A maior operadora de cruzeiros do mundo iniciou o trimestre com quase 85% das viagens de 2026 já reservadas a preços historicamente altos. Esse único fato redefine todo o relatório. Com o ano praticamente garantido, o número que importa não é o do trimestre que acabou de fechar. É o que a administração diz sobre os rendimentos para o restante de 2026.
O rendimento líquido, a métrica do setor de cruzeiros que mede a receita por dia de passageiro disponível após os custos, é o motor desse negócio. Grande parte de Wall Street está prevendo que a Carnival reduza sua perspectiva de rendimento para o ano inteiro, preocupada que a demanda europeia mais fraca e um consumidor cauteloso tenham afetado a empresa. O analista da Stifel, Steven Wieczynski, discorda. Em 12 de junho, ele elevou seu preço-alvo de US$ 35 para US$ 36 e manteve a recomendação de “Comprar”, argumentando que a Carnival superará sua orientação de rendimento para o segundo trimestre e elevará ligeiramente o valor para o ano inteiro. Ele acredita que os investidores se prepararam para um corte que não está por vir.
As ações refletem essa inquietação. A CCL fechou a US$ 30,87 em 18 de junho, com alta de 3,21%, à medida que os temores relacionados ao combustível diminuíram após um acordo preliminar entre os EUA e o Irã para reabrir o Estreito de Ormuz; no entanto, a alta no ano de 2026 é de apenas cerca de 3%. Os preços das opções sugerem uma oscilação de mais de 5% no resultado divulgado. O mercado não poderá resolver a questão do rendimento até 23 de junho.
Por que o cenário favorece um resultado acima do esperado
A Carnival entra no trimestre em boa posição. Na teleconferência do primeiro trimestre, o CEO Josh Weinstein afirmou que as reservas para viagens no ano corrente aumentaram 10% em relação ao mesmo período do ano anterior, com os depósitos dos clientes atingindo um recorde para o primeiro trimestre de quase US$ 8 bilhões. Quando a maior parte do ano já está vendida a preços conhecidos, é difícil que ocorra uma queda repentina no rendimento.
O primeiro trimestre atendeu às expectativas. A receita de US$ 6,165 bilhões superou as previsões do mercado em 0,43%, segundo a TIKR, e o lucro líquido de US$ 275 milhões ficou mais de 55% acima do ano anterior. Os rendimentos líquidos subiram 2,7% em moeda constante, mais de 100 pontos-base acima da previsão. As ações subiram 3,47% após o relatório anterior.
A administração estabeleceu uma meta deliberadamente baixa para o segundo trimestre. Questionado sobre por que o crescimento do rendimento no segundo trimestre foi projetado em 2% depois que o primeiro trimestre atingiu 2,7%, Weinstein disse que a empresa manteve uma postura conservadora, acrescentando: “sempre tentamos superar as expectativas”. É nessa dinâmica que a Stifel está apostando.
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A questão do combustível tem dois lados
O cenário pessimista é real. A Carnival não faz hedge de combustível, e um aumento repentino relacionado ao conflito no Oriente Médio no início de 2026 gerou um impacto negativo de aproximadamente US$ 500 milhões, o que reduziu a projeção do lucro por ação (EPS) para o ano inteiro para US$ 2,21, abaixo dos US$ 2,25 registrados no ano fiscal de 2025. Uma variação de 10% no custo do combustível por tonelada métrica altera o resultado líquido em cerca de US$ 160 milhões, ou US$ 0,11 por ação, para o restante do ano, segundo o diretor financeiro David Bernstein.
O mercado subestima essa compensação. Weinstein argumenta que o consumo é a verdadeira alavanca: a empresa espera uma economia de cerca de US$ 650 milhões no consumo de combustível este ano em relação a 2019, o que, segundo ele, é “bem superior” ao aumento de US$ 500 milhões. A queda no preço do petróleo em junho alivia um pouco da pressão aguda. O combustível é o risco, mas talvez já esteja perto de seu pior momento.
Uma violação de dados divulgada no início de 2026 acrescentou um risco adicional menor. Os relatórios da Carnival afirmam que os custos com incidentes cibernéticos nos últimos três anos não foram significativos para os resultados consolidados, e que a invasão atingiu uma parte limitada do sistema de TI, em vez de afetar as reservas ou pagamentos principais. Trata-se de um risco contido, não de algo que comprometa a tese.
Como a Carnival se posiciona em relação aos seus concorrentes
A Carnival é negociada a 9,43x EV/EBITDA NTM, segundo a TIKR, contra a Royal Caribbean (RCL) a 13,58x e a Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH) a 9,96x. No índice preço/lucro NTM, a CCL está em 14,06x, contra 17,81x da Royal Caribbean. A Carnival é a empresa de cruzeiros de grande capitalização mais barata em termos de lucros.
Algum desconto é justo. A Carnival apresenta maior alavancagem, com uma relação dívida líquida/EBITDA de 3,27x nos últimos 12 meses (LTM), e opera com uma frota mais antiga. Mas a diferença é grande para uma empresa que registra reservas recordes e uma taxa de EBITDA de aproximadamente US$ 7 bilhões. O PROPEL, seu plano divulgado em março, tem como meta um retorno sobre o capital investido acima de 16%, um crescimento do lucro por ação (EPS) superior a 50% em relação a 2025 e cerca de US$ 14 bilhões devolvidos aos acionistas até 2029, começando com uma recompra de ações no valor de US$ 2,5 bilhões.
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Análise avançada do modelo TIKR
O Modelo de Avaliação do TIKR, com base em suas premissas de cenário médio a serem concretizadas em 30/11/30 (daqui a cerca de 4,4 anos), aponta para um preço-alvo de cerca de US$ 56. Isso implica um retorno total potencial de cerca de 81% e uma TIR anualizada de aproximadamente 14% ao ano a partir de US$ 30,87.
Dois fatores impulsionadores da receita sustentam essa projeção. Primeiro, o crescimento constante do rendimento líquido é o motor comercial que a administração considera sua maior alavanca. Em segundo lugar, o crescimento moderado da capacidade, com apenas cerca de três navios entrando em serviço até 2029, mantém a oferta restrita em relação à demanda. O fator determinante para as margens é a disciplina de custos, com as rendas projetadas para superar os custos, excluindo o combustível. O principal risco é o combustível, já que um aumento sustentado comprime as margens nas quais o modelo se baseia.
O lado positivo: se os rendimentos continuarem superando as expectativas e o combustível se normalizar, o cenário otimista do modelo sugere ganhos significativamente maiores.
O lado negativo: um choque prolongado nos preços do combustível ou uma queda real na demanda, situação em que mesmo o cenário mais pessimista ainda produz uma TIR (Taxa Interna de Retorno) de um dígito alto a partir de um preço próximo ao piso recente da ação.
Conclusão
Tudo se resume a uma frase no comunicado de 23 de junho: a perspectiva de rendimento líquido para o ano inteiro, estimada em cerca de 2,75% em março. Se mantiverem ou aumentarem esse valor, a previsão da Stifel será validada, os temores em relação à demanda diminuirão e o desconto em relação à Royal Caribbean ficará mais difícil de defender. Se for reduzida, os pessimistas que apostam no enfraquecimento do poder de fixação de preços estarão certos. Observe primeiro a orientação sobre o rendimento e, em segundo lugar, o resultado do lucro por ação (EPS), pois, com 85% já contabilizados, o número projetado diz mais do que o trimestre que acaba de ser encerrado. A resposta virá antes do sino de abertura na terça-feira, 23 de junho.
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