Pontos principais
- A produção do PAC-3 da Lockheed já cresceu mais de 60% em dois anos, com a assinatura de um novo contrato de US$ 4,8 bilhões e a meta de triplicar a produção no âmbito de um acordo-quadro de sete anos com o Departamento de Defesa.
- A carteira de pedidos da RTX, de US$ 271 bilhões, cresceu 25% em relação ao ano anterior, e suas margens brutas mantêm-se consistentemente acima de 20% — cerca do dobro das da Lockheed —, refletindo um mercado de reposição de motores comerciais que os ciclos orçamentários de defesa não conseguem afetar.
- As ações da Lockheed Martin são negociadas a quase 23% abaixo de sua máxima de 52 semanas, enquanto o cenário de contratos e demanda se fortaleceu significativamente; as ações da RTX são negociadas a menos de 10% de sua máxima de 52 semanas, com o modelo projetando um retorno mínimo a partir dos preços atuais.
- O modelo da TIKR projeta US$ 809 para as ações da Lockheed Martin, com um retorno anualizado de aproximadamente 10%, contra US$ 218 para as ações da RTX, com um retorno anualizado de cerca de 3% — uma diferença de retorno de quatro para um em relação aos preços atuais.
Lockheed Martin x RTX: dois modelos de negócios de defesa, uma decisão de investimento
A Lockheed Martin (LMT) é a maior empresa contratada de defesa dos EUA em receita, construída em torno de um portfólio concentrado de plataformas emblemáticas: o F-35 Lightning II (o único caça de quinta geração em produção atual no mundo livre), os interceptores PAC-3, os sistemas THAAD, os mísseis de cruzeiro JASSM e o Precision Strike Missile, com cerca de 95% da receita proveniente diretamente de contratos governamentais.
Essa concentração tornou-se um ponto forte no cenário atual. O CEO Jim Taiclet confirmou, na teleconferência sobre os resultados do primeiro trimestre de 2026, que o F-35 realizou missões de escolta e ar-terra em operações contra a infraestrutura nuclear do Irã, com Taiclet observando que os ataques “não teriam sido possíveis sem eles com segurança”.
Os interceptores Patriot e THAAD forneceram defesa aérea em camadas para a infraestrutura civil em todo o teatro de operações do Oriente Médio, e essas demonstrações de relevância operacional estão agora se convertendo diretamente em compromissos de produção de longo prazo.
A Lockheed assinou um acordo-quadro de sete anos com o Departamento de Defesa com o objetivo de triplicar a produção do PAC-3, com um contrato de US$ 4,8 bilhões já assinado e totalmente financiado, além de mais de 20 novas instalações em construção para dar suporte ao aumento da produção.
O programa F-35, o maior da Lockheed, teve o Pentágono solicitando 85 aeronaves no orçamento do ano fiscal de 2027, um aumento em relação às 47 do ano anterior.
A RTX Corporation (RTX) é um tipo diferente de empresa de defesa. Enquanto a Lockheed Martin é fabricante de plataformas, a RTX é integradora de sistemas, fabricante de motores e produtora de munições: a Raytheon produz o Patriot GEM-T, o AMRAAM, o Tomahawk e o NASAMS; a Pratt & Whitney fabrica o motor militar F135 e o motor comercial GTF, que equipam grande parte da frota global de aeronaves de fuselagem estreita; a Collins Aerospace fornece aviônicos, interiores e sistemas de missão tanto para clientes governamentais quanto para companhias aéreas.
O CEO Chris Calio relatou um crescimento orgânico de 10% nas vendas no primeiro trimestre de 2026, com contribuição de todos os três canais. O diretor financeiro Neil Mitchill detalhou que a produção de munições da Raytheon cresceu mais de 40% em relação ao mesmo período do ano anterior, com a carteira total de pedidos atingindo um recorde de US$ 271 bilhões, um aumento de 25% em relação ao mesmo período do ano anterior
O negócio de motores comerciais da RTX, particularmente o programa GTF com sua carteira de pedidos de 8.000 motores, proporciona um fluxo composto de pós-venda que a Lockheed Martin simplesmente não possui, com o mercado de pós-venda comercial da Pratt registrando alta de 19% em relação ao mesmo período do ano anterior no primeiro trimestre.
A diferença em termos de investimento resume-se ao seguinte: as ações da Lockheed Martin representam uma aposta alavancada no superciclo de gastos com defesa, enquanto as ações da RTX oferecem essa mesma exposição combinada com um ciclo de aviação comercial que acrescenta um segundo motor de crescimento composto. Essa diversificação é precisamente o motivo pelo qual a RTX apresenta uma valorização atual mais elevada e, exatamente por isso, o modelo da TIKR mostra uma diferença maior no potencial de retorno disponível para cada ação atualmente.
A Lockheed Martin enfrenta pressão sobre as margens, enquanto a RTX possui uma estrutura de margens sólida
O número mais claro que diferencia essas duas empresas é a margem bruta: a RTX registrou consistentemente mais de 20% nos últimos oito trimestres, atingindo 21% no primeiro trimestre de 2026, enquanto as margens brutas da Lockheed Martin ficam na faixa de 11% a 13% no mesmo período.
Essa diferença reflete duas estruturas de custos fundamentalmente diferentes. A Lockheed opera principalmente como uma empreiteira no modelo “custo mais”, em que o governo reembolsa os custos permitidos e paga uma taxa negociada, o que limita a expansão da margem bruta, pois as linhas de receita e custo variam em sincronia.
A RTX mantém a mesma exposição a contratos de defesa por meio da Raytheon, mas seus negócios comerciais, particularmente o mercado de reposição de motores da Pratt, operam com um perfil estruturalmente diferente: as visitas às oficinas de motores são de alta margem, recorrentes e, em grande parte, não discricionárias para as companhias aéreas que não podem manter suas frotas em solo, gerando uma margem bruta combinada cerca de 9 pontos percentuais acima da da Lockheed.
Na linha operacional, a divergência se mantém, com a RTX registrando margens operacionais de 13% no primeiro trimestre de 2026, acima dos 12% do ano anterior, contra os 11% da Lockheed, pressionada por ajustes desfavoráveis nos programas do F-16 e do C-130.
O diretor financeiro Evan Scott atribuiu esses fatores especificamente a uma nova configuração do F-16 para Taiwan e Marrocos, que gerou custos de retrabalho, e aos desafios de integração do C-130 no início de 2025, ambos agora resolvidos, e ambos de natureza transitória, e não estrutural, considerando que as margens operacionais da Lockheed atingiram 13% no segundo trimestre de 2025, antes que essas questões surgissem.
O crescimento da receita mostra um quadro semelhante: a RTX cresceu 9% em relação ao mesmo período do ano anterior no primeiro trimestre de 2026, com expansão de volume nos três segmentos, enquanto a receita da Lockheed no primeiro trimestre de 2026 permaneceu praticamente estável, afetada por um período fiscal mais curto e pelas mesmas questões de cronograma dos programas apontadas pela administração.
Quanto à geração de caixa, a RTX gerou US$ 1,86 bilhão em caixa operacional no primeiro trimestre de 2026, contra US$ 0,22 bilhão da LMT, e, embora ambas as empresas tenham, estruturalmente, maior concentração de atividades no segundo semestre, o caixa operacional acumulado nos últimos quatro trimestres da RTX, de cerca de US$ 11 bilhões, está bem à frente dos aproximadamente US$ 7 bilhões da LMT — uma diferença que reflete a estrutura de margens que as separa
O quadro financeiro neste trimestre favorece a RTX em todos os principais indicadores, e a questão que o modelo de avaliação responde é se essa vantagem já está totalmente precificada.
O desconto da Lockheed Martin justifica o potencial de retorno, enquanto o prêmio da RTX o anula
O modelo da TIKR avalia a Lockheed Martin em aproximadamente US$ 809, o que implica um retorno total de cerca de 52% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 532, ou cerca de 10% ao ano.
Essa meta depende de a Lockheed converter sua carteira de pedidos em entregas com margens crescentes à medida que o ano avança, com a administração indicando explicitamente ganhos de margem no segundo semestre do ano.
A premissa de um CAGR de receita de 4% incorporada ao cenário intermediário da TIKR é conservadora em relação aos sinais de demanda visíveis na carteira de pedidos, e se os acordos-quadro de munições se converterem em contratos definitivos nas taxas de produção previstas, o potencial de lucro disponível até o final da década sustenta a meta.
A condição que precisa ser cumprida: a Lockheed execute seu aumento de produção sem custos adicionais em programas confidenciais ou novos atrasos no F-16.
Enquanto isso, o modelo da TIKR avalia a RTX em aproximadamente US$ 218, o que implica um retorno total de cerca de 13% em relação ao preço atual de aproximadamente US$ 193, ou cerca de 3% ao ano.
Essa projeção de retorno moderada não reflete um negócio fraco; ela reflete um negócio que o mercado já reconheceu amplamente, com a carteira de pedidos recorde da RTX de US$ 271 bilhões, crescimento de 25% na carteira de pedidos e expansão consistente do lucro operacional na casa dos dois dígitos, fatores já precificados em uma ação que está sendo negociada perto de sua máxima de 52 semanas.
O ciclo do mercado de pós-venda comercial da Pratt, com a produção de MRO do GTF crescendo 23% em relação ao ano anterior e o número de visitas às oficinas ainda em alta, proporciona um crescimento composto sustentável que a premissa de CAGR de receita de 5% da TIKR captura, e esse fluxo continua independentemente das oscilações do orçamento de defesa de trimestre a trimestre.
A condição que precisa ser mantida: o tráfego aéreo comercial continua se recuperando e nenhuma deterioração estrutural afeta a demanda das companhias aéreas por visitas às oficinas para manutenção do GTF.
A discussão entre as ações da Lockheed Martin e da RTX, em última análise, gira em torno de uma questão: o prêmio de margem e diversificação da RTX justifica a compra de uma ação com quase nenhuma margem de retorno modelada, quando sua rival menos diversificada oferece o quádruplo do retorno anualizado com um desconto significativo em relação às suas máximas recentes?
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