Principais métricas fundamentais das ações da PSKY
- Intervalo de 52 semanas: US$ 8,62 a US$ 20,86
- Preço atual da ação: US$ 10,62
- Preço-alvo do consenso de rua: ~$13
- Receita LTM: US$ 28,9 bilhões
- Margem EBITDA LTM: ~16%
- P/L futuro: ~14x
- Meta de preço médio de 10 anos para as ações: ~$17
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A fusão é a história, mas o negócio subjacente vem melhorando discretamente
A Paramount Skydance (PSKY) está sendo negociada perto da parte inferior de sua faixa de 52 semanas, ao mesmo tempo em que realiza uma das maiores fusões de mídia da história. O mercado está concentrado no risco do negócio e na incerteza regulatória. Mas o negócio principal tem melhorado de maneiras que merecem mais atenção.
Em fevereiro de 2026, a Paramount anunciou um acordo definitivo para adquirir a Warner Bros. Discovery por US$ 31 por ação em dinheiro, avaliando a empresa combinada em cerca de US$ 110 bilhões, incluindo dívidas. Os acionistas da WBD aprovaram o negócio em abril, e os detentores de títulos assinaram o acordo no final de maio. A transação agora tem como meta o fechamento no terceiro trimestre de 2026.
O principal obstáculo é de ordem regulatória. Quase metade do patrimônio líquido que apoia a transação vem de fundos soberanos do Golfo, incluindo o PIF da Arábia Saudita, o L'imad Holding de Abu Dhabi e o QIA do Qatar. As regras de licença de transmissão normalmente limitam a propriedade estrangeira a 25%, portanto, a Paramount entrou com uma petição na FCC solicitando uma isenção. Essa revisão é a maior variável que os investidores não podem modelar com confiança.
A cerca de US$ 10, a PSKY é negociada a aproximadamente 0,4x a receita final e a um EV/EBITDA de cerca de 13x. Para uma empresa que gera quase US$ 29 bilhões em receita anual, esse é um múltiplo pouco exigente.
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Um negócio em transição, com o streaming finalmente ganhando peso
A receita da Paramount tem se mantido relativamente estável nos últimos quatro anos, oscilando entre US$ 28 e US$ 30 bilhões. Essa estabilidade mascara uma mudança interna significativa. A mídia de TV tem diminuído constantemente, enquanto o Direct-to-Consumer, ancorado pela Paramount+, tem se movido na direção oposta.
Os resultados do primeiro trimestre de 2026 concretizaram essa transição, pois a receita total foi de US$ 7,35 bilhões, um aumento de 2% em relação ao ano anterior, superando a estimativa de Street de cerca de US$ 7,3 bilhões. O EBITDA ajustado atingiu US$ 1,2 bilhão, um aumento de cerca de 60% em relação ao ano anterior, com a margem EBITDA aumentando para 16%, de 10% no primeiro trimestre de 2025.
A receita da Paramount+ cresceu 17% no trimestre, impulsionada por um aumento de preço em janeiro e uma saída deliberada de assinantes internacionais de baixo valor. A plataforma adicionou cerca de 700.000 assinantes líquidos, elevando sua base global para cerca de 79,6 milhões.
O CEO David Ellison observou na teleconferência de resultados que a empresa quase dobrou sua lista de filmes de 2026 em comparação com 2025, desde que a fusão com a Skydance foi fechada em agosto passado. A receita do Studio cresceu 11% no primeiro trimestre, chegando a US$ 1,3 bilhão, e o segmento está começando a parecer um contribuinte confiável.
A TV Media continua sendo o ponto de pressão estrutural. Esse segmento registrou uma queda de 6% na receita no primeiro trimestre, chegando a US$ 3,67 bilhões. A CBS continua sendo um ativo forte em esportes e notícias ao vivo, mas o pacote de TV a cabo está encolhendo e a publicidade linear continua a diminuir.
A administração reafirmou a orientação para o ano inteiro de US$ 30 bilhões em receita e US$ 3,8 bilhões em EBITDA ajustado para 2026, e confirmou que mais de US$ 2,5 bilhões dos US$ 3 bilhões de economia de integração da Skydance estão a caminho de serem eliminados até o final do ano.
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O que o acordo com a WBD acrescenta e o que ele complica
Os dados do segmento mostram o que a Paramount traz para essa fusão: O DTC cresceu de US$ 3,3 bilhões em 2021 para US$ 7,6 bilhões em 2024, enquanto a TV Media caiu de US$ 22,6 bilhões para US$ 18,8 bilhões no mesmo período. A empresa tem se reorientado constantemente para o streaming, mesmo antes da transação com a WBD.
A adição da Warner Bros. Discovery traz a HBO Max, a CNN, o estúdio da Warner Bros. e uma biblioteca de conteúdo que abrange Harry Potter, DC Comics e Mission: Impossível. A combinação cria uma plataforma de streaming com escala real para competir com a Netflix e a Disney+.
Em uma base totalmente sinérgica, a Paramount avalia a WBD em 7,5x o EBITDA de 2026. No fechamento, a empresa espera uma dívida líquida em relação ao EBITDA de cerca de 4,3x, com um caminho declarado para métricas de crédito de grau de investimento dentro de três anos.
Esse número de alavancagem exige uma análise minuciosa. A desalavancagem de 4,3x requer um fluxo de caixa livre consistente, gastos disciplinados com conteúdo e uma estratégia de streaming que retenha os assinantes sem gastar demais com a programação. Todos esses três fatores podem ser alcançados, mas nenhum deles é garantido em um ambiente em que a concorrência está se intensificando.
A revisão da FCC é o item mais importante a curto prazo. Uma taxa de US$ 0,25 por ação por trimestre será cobrada dos acionistas da WBD se o acordo passar de 30 de setembro, o que mantém ambos os lados motivados a agir com eficiência.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo de avaliação da TIKR tem como meta cerca de US$ 14 para a PSKY com base em suposições intermediárias, o que implica um retorno total de cerca de 32% em relação ao preço atual, ou aproximadamente 6% anualizado até o final de 2030.
O modelo pressupõe um crescimento da receita de cerca de 2,5% ao ano, com as margens de lucro líquido aumentando gradualmente para cerca de 4%. Projeta-se que o EPS cresça cerca de 10% ao ano à medida que o múltiplo se estabiliza e os lucros se recuperam dos encargos contábeis e de reestruturação do negócio.
No caso alto, o modelo atinge cerca de US$ 20 por ação, o que implica um retorno total de cerca de 85%. A faixa ampla reflete a incerteza genuína em relação à execução, à integração e ao ritmo da desalavancagem.
Se o acordo com a WBD for fechado sem problemas e as sinergias se materializarem dentro do cronograma, o cenário mais alto se tornará viável. Se o atrito regulatório atrasar o fechamento ou se os custos de integração forem maiores do que o esperado, o cenário baixo será a referência mais relevante.
Vale a pena comprar a PSKY nos níveis atuais?
A cerca de US$ 10, a PSKY é negociada com um desconto significativo em relação à meta de consenso de cerca de US$ 13 e à meta de médio prazo da TIKR de US$ 14. A ação está próxima do limite inferior de sua faixa de 52 semanas, as margens de streaming estão se expandindo e a disciplina de custos está aparecendo nos números.
O enquadramento honesto é que a PSKY não é primariamente uma aposta no negócio principal. É uma aposta de que a fusão com a WBD será concluída, integrada sem problemas e gerará sinergias que justifiquem tanto o preço quanto a alavancagem que a acompanha.
Para os investidores que acreditam que o negócio será fechado dentro do cronograma, o preço atual oferece um ponto de entrada paciente com uma vantagem razoável. Para aqueles que precisam de mais clareza, a meta de fechamento do terceiro trimestre não está muito distante, e esperar pela confirmação regulatória não significaria perder a maior parte da oportunidade que o modelo sugere estar disponível.
A avaliação não é exigente. O negócio está melhorando. A fusão é a variável que determina como isso vai se desenrolar.
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