Principais estatísticas das ações da Amer
- Intervalo de 52 semanas: US$ 21,1 a US$ 42,8
- Preço atual: US$ 35,2
- Meta média da rua: US$ 49
- Meta de alta da rua: US$ 60
- Meta do modelo TIKR (dezembro de 2030): US$ 92,5
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O que aconteceu?
Amer Sports(AS), o grupo de esportes premium e ao ar livre com sede na Finlândia por trás da Arc'teryx, Salomon e Wilson, ultrapassou US$ 6,6 bilhões em receita anual no ano fiscal de 2025, crescendo 26,7% ano a ano, enquanto suas ações estão em US$ 35,22, bem abaixo do pico de fevereiro de US$ 42,76.
A receita do quarto trimestre do ano fiscal de 2025 ficou em US$ 2,1 bilhões, contra uma estimativa de Wall Street de US$ 2,0 bilhões, uma superação de ganhos liderada pela Technical Apparel, o segmento que abriga a Arc'teryx, que cresceu 34% no trimestre em todas as quatro regiões globais.
A Salomon, marca francesa de outdoor e tênis que vem se reposicionando como uma marca global de calçados que compete no mercado de tênis de massa, ultrapassou US$ 2 bilhões em vendas anuais em 2025, crescendo 35% no ano inteiro e impulsionando o crescimento do canal DTC de 55% apenas no quarto trimestre.
James Zheng, CEO, declarou na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025 que "acreditamos que estamos bem posicionados para um crescimento forte e lucrativo no mercado premium de esportes e atividades ao ar livre, que continua a ser um dos segmentos mais saudáveis de todos os consumidores", vinculado diretamente à orientação da empresa para o ano fiscal de 2026 de crescimento de receita de 16% a 18% e EPS de US$ 1,10 a US$ 1,15.
Em 3 de março, a Amer Sports fixou o preço de uma oferta subsequente de ações no valor de US$ 750 milhões a US$ 36,40 por ação, um desconto de 3,9% em relação ao fechamento anterior, usando os recursos para resgatar suas notas seniores garantidas de 6,75% com vencimento em 2031, reduzindo as despesas anuais com juros e fortalecendo um balanço patrimonial que já apresenta uma alavancagem líquida de apenas 0,3x.
Opinião de Wall Street sobre as ações da AS
A batida do quarto trimestre confirma o que a economia unitária composta da Arc'teryx vem sinalizando há dois anos: o recuo atual das ações da Amer de US$ 42,76 para US$ 35,22 é uma função do aumento de capital de março, não do negócio subjacente, e a meta média de US$ 48,96 de Wall Street reflete claramente essa lacuna.
O LPA normalizado da AS cresceu 106,4% no exercício fiscal de 2025, chegando a US$ 0,97, apoiado por 170 pontos-base de expansão da margem operacional ajustada para o ano inteiro, e o consenso agora projeta um LPA de US$ 1,19 no exercício fiscal de 2026 (+23,0%) e US$ 1,49 no exercício fiscal de 2027 (+24,9%), uma trajetória de composição sustentada que sustenta a premissa de 21,6% de CAGR do LPA do modelo até 2030.
Com 24 dos 25 analistas classificando as ações da Amer como compradas ou com desempenho superior, a meta média de US$ 48,96 implica um aumento de 39% em relação ao fechamento de 10 de abril; a meta máxima de US$ 60 e a mínima de US$ 43 enquadram um debate ancorado inteiramente acima de onde as ações são negociadas hoje, um raro grau de consenso para uma empresa de média capitalização com uma recente oferta dilutiva nos livros.
O spread da meta de US$ 43 a US$ 60 mapeia uma questão operacional real: os preços da ponta de alta na aceleração da penetração dos tênis Salomon na América do Norte, além da expansão sustentada da Arc'teryx, enquanto o piso de US$ 43 pressupõe que o elevado investimento em SG&A da Salomon comprime as margens por mais tempo do que a orientação da administração para o primeiro trimestre implica.
Negociadas a cerca de 29,6x o lucro por ação estimado para o ano fiscal de 2026 e com um crescimento de 23% nos lucros futuros, as ações da Amer parecem subvalorizadas em relação ao setor premium de atividades ao ar livre, no qual as empresas de compostos com taxas de crescimento equivalentes têm, historicamente, comandado múltiplos na faixa de 35x a 40x.
O principal risco é o SG&A: a margem operacional do segmento Outdoor Performance do quarto trimestre da Salomon contraiu 490 pontos-base, já que a empresa antecipou o investimento na marca e, se esse nível de gastos se estender até o segundo semestre de 2026, em vez de se normalizar, o lucro por ação do ano inteiro poderá não atingir a faixa de orientação de US$ 1,10 a US$ 1,15.
Os resultados do primeiro trimestre de 2026, esperados para o final de maio, são o evento de confirmação: a empresa orientou o LPA de US$ 0,28 a US$ 0,30 e o crescimento da receita de 22% a 24%, e qualquer entrega acima do limite superior dessa faixa provavelmente reavaliaria as ações da Amer de forma significativa em relação às metas dos analistas.
Finanças das ações da Amer
A Amer Sports gerou US$ 6,57 bilhões em receita no ano fiscal de 2025, um aumento de 26,7% em relação ao ano anterior, enquanto o lucro operacional atingiu US$ 710 milhões, um aumento de 52,0% em relação aos US$ 470 milhões no ano fiscal de 2024, a maior diferença de alavancagem operacional que a empresa apresentou desde a abertura de capital.
As margens brutas impulsionaram grande parte dessa expansão, subindo para 57,6% no ano fiscal de 2025, de 55,4% no ano fiscal de 2024, uma melhoria de 220 pontos-base que reflete o peso crescente do vestuário técnico, o segmento de maior margem da Arc'teryx, no mix geral de receitas.
A trajetória de quatro anos, de margens operacionais de 6,1% no ano fiscal de 2021 para 10,9% no ano fiscal de 2025, é a linha mais importante na demonstração de resultados da Arc Teryx: quatro anos consecutivos de expansão, cada um deles comprimindo a distância para o corredor de orientação de longo prazo da empresa, de 13% a 14%.
O SG&A cresceu de US$ 2,43 bilhões no ano fiscal de 2024 para US$ 3,10 bilhões no ano fiscal de 2025, um aumento de 27,6% que quase coincidiu com a taxa de crescimento da receita de 26,7%, o que significa que o investimento da marca Salomon está absorvendo os ganhos de margem bruta na mesma proporção em que estão sendo gerados, deixando a alavancagem operacional real, mas ainda dependente da normalização dos gastos da Salomon em 2026.
O que diz o modelo de avaliação?
A meta intermediária do modelo TIKR de US$ 92,45 em dezembro de 2030 representa um retorno total de 162,5% em relação ao preço atual, ancorado em uma suposição de CAGR de receita de 14,5% e uma margem de lucro líquido de 12,0%, ambas as quais a empresa já está buscando, dadas as margens brutas de 57,6% no exercício de 2025 e quatro anos de expansão consecutiva da margem operacional
A AS parece subvalorizada nos níveis atuais, com uma TIR anualizada de 22,6% implícita no caso médio e até mesmo a meta do modelo de baixo caso de US$ 72,00, representando 104% de aumento em relação aos US$ 35,22.
A questão central para os investidores em AS não é se as premissas de crescimento do modelo são viáveis - os resultados da empresa no ano fiscal de 2025 já as validam - mas se a carga frontal de SG&A da Salomon no quarto trimestre de 2025 foi um evento de um trimestre ou o início de um arrasto de vários anos que comprime o caminho para margens de lucro líquido de 12%.
O que precisa dar certo
- A margem operacional da Salomon retorna a uma expansão modesta ano a ano no primeiro trimestre de 2026, conforme orientou o CFO Andrew Page na teleconferência de resultados, validando a faixa de US$ 1,10 a US$ 1,15 de lucro por ação no ano fiscal de 2026
- As carteiras de pedidos da Salomon na América do Norte, descritas como tendo um forte crescimento tanto para a primavera/verão quanto para o outono/inverno de 2026, são convertidas em receita à taxa de crescimento de 55% sugerida pelo Q4 DTC
- A Arc'teryx abre de 25 a 30 novas lojas líquidas em 2026, principalmente na América do Norte e na China, sustentando o omni-comp de 16% que levou as margens do segmento de vestuário técnico a 25,9% no quarto trimestre
- O resgate da dívida de US$ 750 milhões reduz os custos financeiros líquidos, liberando poder de ganho que flui diretamente para a margem de lucro líquido de 12,0% que o modelo exige até 2030
O que pode dar errado
- O investimento em SG&A por trás da Salomon se estende além do primeiro semestre de 2026, mantendo as margens do segmento Outdoor Performance abaixo da faixa de orientação de 14,5% a 14,8% e empurrando o EPS do ano fiscal de 2026 para US$ 1,10 ou menos
- A oferta de ações em março, a US$ 36,40, dilui o crescimento dos lucros por ação, desacelerando o CAGR do LPA da premissa de 21,6% do modelo, no caso médio, para o valor de 18,7% no caso baixo
- O crescimento da Arc'teryx é moderado, passando do ritmo de 34% do quarto trimestre para o limite inferior de 18% da orientação para o AF2026, limitando o mix de segmentos que aumentam a margem e que impulsionaram a expansão da margem bruta desde o AF2021
- A compressão de P/L de 3,9% ao ano, já incorporada no caso médio do modelo, acelera se as condições macroeconômicas diminuírem os gastos dos consumidores premium na Grande China, onde a AS cresceu 42% no quarto trimestre
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