主な要点
- 営業規模：フィリップ・モリスはLTM で約400億ドルの売上高を計上し、営業利益率は約41%で、禁煙ポートフォリオ全体で強力なキャッシュ創出を支えている。
- 目標株価：バリュエーションの前提に基づくと、フィリップ・モリス株は利益成長とマージンの拡大が続き、2027年までに218ドルに達する可能性がある。
- アップサイドの可能性：このターゲットは、現在の株価176ドル近辺から合計約24%のアップサイドを意味する。
- 年間リターン：このモデルは、収益成長と安定したバリュエーション・マルチプルにより、今後2年間の年率約12%のリターンを示している。
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フィリップ・モリス・インターナショナル（PM）は世界的なたばこ事業を展開しており、複数の市場で禁煙製品が拡大する中、LTMで400億ドル近い収益をあげている。
つい先週、ZYNのモディファイド・リスク申請がFDAに審査され、フィリップ・モリスの米国での位置付けが強化され、リスク低減ニコチン製品における規制上の信頼性が強化された。
一方、フィリップ・モリス株は、価格決定力と規律あるコスト管理を反映し、営業利益率が40％近くに達し、LTMで約160億ドルの営業利益を上げた。
収益の伸びはIQOSとZYNの採用に支えられており、収益性は製造規模の拡大と利益率の高い禁煙製品へのシフトから恩恵を受けている。
全体として、強力なマージンと着実な成長をもってしても、フィリップ・モリスは22倍近い利益で取引されており、実行がどの程度完全に織り込まれているかという疑問が残ります。
モデルによるPM株の分析
まず、フィリップモリス株について、着実な無煙化台数の伸びと、堅調な営業利益率、堅調なグローバル消費者のポジショニングを支える一貫した資本収益率を用いて分析しました。
その結果、7.1%の収益成長、40.5%の営業利益率、21.5倍の出口倍率に基づき、モデルは継続的な収益の複合化を予測しました。
従って、目標株価は218.43ドルとなり、1.9年間で合計24.3%のアップサイドと年率11.9%のリターンが期待できる。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を設定し、株価の期待リターンを計算することができます。
以下は、PM株で使用したものである：
1.収益成長率：7.1
フィリップ・モリスのLTM収益は約400億ドルで、2021年の約310億ドルから上昇し、世界的なたばこ販売量の減少にもかかわらず一貫した拡大を見せている。
また、最近の成長は、IQOSとZYNが国際市場においてますます可燃タバコを相殺するようになり、価格規律と禁煙化の加速を反映している。
将来の売上高は、規制当局によるリスク低減製品の受け入れと消費者の継続的な移行に左右されるが、税制上のリスクや地理的エクスポージャーとのバランスも重要である。
結論として、7.1%の売上成長率の前提は、規制の不確実性と成熟市場のエクスポージャーによって和らげられた禁煙の勢いを反映している。
2.営業利益率40.5%
フィリップモリスの営業利益率は38%近辺を記録し、利益率の高い禁煙製品の構成比が高まるにつれ、40%へと拡大した。
また、利益率の改善は、価格決定力、製造規模、主要地域でのIQOS採用の成熟に伴う相対的なマーケティング強度の低下を反映している。
同時に、利益率は規制遵守コストと投入インフレによるリスクに直面しているが、プレミアム価格と業務レバレッジによって一部相殺されている。
従って、営業利益率40.5%は、構造的効率性とグローバル市場における正常化リスクとのバランスである。
3.出口PER倍率：21.5倍
フィリップ・モリスは、歴史的に約17倍から21倍の利益で取引され ており、リスク低減製品に勢いがある時期には倍率が高くなる。
現在のバリュエーションは、規制当局の監視と長期的なニコチンカテゴリーのリスクを認識しつつ、禁煙のリーダーシップに関する楽観論を織り込んでいる。
この倍率を維持するには、販売量の加速的な増加よりも、安定した収益成長、規制の明確化、継続的な資本還元が必要である。
したがって、ストリート・コンセンサス予想に基づく21.5倍の出口倍率は、禁煙の実行に対するバランスの取れた自信と、年間11.9%のリターン・プロファイルを反映している。
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物事が良くなったり悪くなったりするとどうなるか？
フィリップ・モリス・インターナショナルの業績は、禁煙化、規制の明確化、価格規律に左右され、2027年まで様々な可能性があります。
- ローケース：禁煙の導入が遅れ、規制によってマーケティングが抑制された場合、売上は7.1%程度成長し、マージンは40.5%近くにとどまる → 年率11.9%のリターン。
- ミッドケース：禁煙の成長とプライシングが計画通りに実行され、売上は7.1%前後の成長、マージンは40.5%前後を維持→年率11.9%のリターン。
- ハイケース： IQOSとZYNの導入が安定した規制のもとでアウトパフォームした場合、売上高は約7.1%に達し、マージンは40.5%に近づく→年率11.9%のリターン。
ここからのアップサイドは？
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