主なポイント：
- マイクロンとサンディスクの両社は、AI関連の顧客と、総額数百億ドル規模の長期供給契約を締結している。
- マイクロンは、AIシステムが切実に必要としている特殊なメモリチップを製造している。一方、サンディスクはそうではない。
- アナリストの予測によると、両社の株価は現状から2倍になる可能性があるが、その道のりとリスクは大きく異なる。
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メモリチップが脚光を浴びています。現在出荷されているすべての人工知能（AI）サーバー、大規模言語モデルを稼働させるすべてのデータセンター、そしてすべてのAI搭載スマートフォンには、メモリチップが必要です。それも大量に。
その需要の中心にあるのが、アイダホ州ボイジーに本社を置くマイクロン・テクノロジーと、昨年ウェスタン・デジタルからスピンオフしたストレージ専門企業のサンディスク・コーポレーションの2社だ。
両社の株価は急騰を続けています。 TIKRのデータによると、マイクロン・テクノロジーの株価は6月26日に1,132ドルで引け、過去1年間で約800％上昇しました。サンディスクはさらに好調で、同期間に4,300％以上上昇し、2,090ドルで引けました。
では、どちらにまだ上昇余地があるのでしょうか？
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AIにとってメモリチップが重要な理由、そして今回のサイクルがこれまでと異なる理由
数字に入る前に、これらの企業が実際に何をしているのかを理解しておくと役立ちます。
マイクロンは、大きく分けて2種類のチップを製造しています。1つはDRAMで、コンピュータがデータをリアルタイムで処理するために使用する高速メモリです。もう1つはNANDフラッシュで、電源が切れてもデータを保持するストレージチップです。
サンディスクはNANDのみを製造しています。これは不利に聞こえるかもしれませんが、ある重要な点においては、実際にそう言えます。
現在、AIシステムに必要とされているのは、「ハイバンド幅メモリ（HBM）」と呼ばれる特定の種類のDRAMです。これはAIプロセッサの直上に配置され、極めて高速でデータを供給します。マイクロンはHBMを製造していますが、サンディスクは製造しておらず、現時点ではその計画もありません。
この違いは極めて重要です。6月24日のマイクロン決算説明会において、最高事業責任者（CBO）のスミット・サダナ氏は、HBMの需要が供給を大幅に上回っているため、複数年契約を結んでいる顧客でさえ、実際に希望する量よりも少ない供給量しか得られていないと述べました。
同氏は、この状況が2027年だけでなく2028年にも当てはまると述べた。HBM市場だけでも、2027年には1,000億ドルを軽く超えると予想されており、これは同社が当初2028年に達成すると見込んでいたマイルストーンである。
一方、サンディスクも手をこまねいてはいない。4月30日の決算説明会で、CEOのデビッド・ゲッケラー氏は、直近の四半期においてデータセンター部門の売上高が前四半期比で233％増加したことを指摘した。
同社は、NANDフラッシュに膨大な量のコンテキストデータを保存するAI推論ワークロードが、今後数年にわたり巨大な構造的な需要を牽引すると見込んでいる。
「NANDは基盤となるインフラの重要な構成要素となった」と、ゲッケラー氏は決算説明会で述べた。
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数字が語る、印象的だが複雑な実情
両社とも現在は巨額の利益を上げています。しかし、半導体ビジネスは周期的であることがよく知られています。利益は、わずか数年で過去最高水準から大幅な赤字へと一転する可能性があります。そのため、単一の四半期の業績だけでは、長期的な株価目標を立てるための不安定な根拠になってしまいます。
TIKR上のマイクロンの財務データを見ると、直近12ヶ月（LTM）の売上総利益率は72.6％、EBITマージンは65.7％だった。 2026年5月で終了する直近12ヶ月（LTM）の売上高は902億7000万ドルとなり、前年同期比（YoY）で167％増加した。
サンディスクの直近のLTMデータによると、売上高は131.8億ドル（前年同期比82.8％増）、売上総利益率は56％、営業利益率は41.6％となっています。
マイクロンは規模が大きく、収益性が高く、製品構成もより多様化している。サンディスクは規模は小さいものの、はるかに低いベースから急速に成長しており、これが同社の株価がより積極的に動いている理由である。
バリュエーションに関しては、TIKRのデータによると、マイクロンの予想PERは約7.9倍であるのに対し、サンディスクは12.4倍で取引されている。絶対値で見ればどちらも割高とは言えないが、景気サイクルが転換すると、メモリ関連企業の株価収益率は急速に圧縮される傾向がある。
TIKRのアナリスト予想によると、マイクロンの売上高は2027会計年度までに2,350億ドルに達し、2028会計年度には2,570億ドル前後で頭打ちになる可能性がある。 サンディスクの売上高は、2027会計年度に約440億ドルに達し、2028会計年度には460億ドル近くになると見込まれている。
2027年以降の双方の予測におけるこの減速傾向は注目に値する。これは、アナリストが景気サイクルのピークを想定していることを示唆している可能性がある。
リスク調整後の上昇余地が大きいのはどの銘柄か？
TIKRのガイダンスに基づく評価モデルによると、マイクロンの2028年8月時点の目標株価は2,442ドルで、これは約116％の上昇余地と年率42％のリターンを示唆しています。 サンディスクのモデルでは、2028年6月までに4,345ドルに達すると予測されており、これは約108％の上昇余地と年率44％のリターンを示唆しています。
純粋なリターンポテンシャルだけを見れば、両社はほぼ同等に見えます。しかし、マイクロンのHBM事業は、サンディスクには到底及ばない需要の保護層を提供しています。ハイパースケーラー企業が「HBMが十分に確保できない」と口にする際、彼らが指しているのはマイクロンのことです。
また、マイクロンは16件の戦略的顧客契約（SCA）を発表しており、すでに220億ドルの顧客からの現金預託金を受け取っている。これらはテイク・オア・ペイ契約であり、顧客は実際に納品を受けるかどうかに関わらず支払いを義務付けられる。
一方、サンディスクは、2027会計年度のビット出荷量の3分の1以上をカバーする5件の新規ビジネスモデル契約を締結しており、110億ドル以上の金融保証を得ています。
両社とも、この業界ではかつて見られなかった方法で需要を確保している。しかし、マイクロンはDRAMとNANDの両分野でこれを実現しており、現在構築されているすべての主要なGPUクラスターの中核をなすAI専用製品を擁している。
四半期ごとのスナップショットではなく、サイクルにおけるポジショニングという観点で考える投資家にとって、マイクロンの幅広い製品優位性とHBM分野での支配力は、より堅実な投資対象となる。サンディスクはNAND分野で爆発的な上昇余地を秘めているが、競争優位性の幅は狭く、同社CEO自身も認めるように、新ビジネスモデルの有効性を立証する段階はまだ初期段階にある。
両銘柄とも株価が2倍になる可能性はある。しかし、マイクロンには勝利への道筋がより多くある。
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