主なポイント:
- マイクロンとサンディスクの両社は、AI顧客との間で数百億ドル規模の長期供給契約を締結しています。
- マイクロンはAIシステムが切実に必要とする特殊なタイプのメモリチップを製造しています。サンディスクは製造していません。
- アナリストの予想によれば、両銘柄はここから2倍になる可能性がありますが、その道筋とリスクは大きく異なります。
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メモリチップが注目を集めています。今日出荷されるあらゆる人工知能サーバー、大規模言語モデルを実行するあらゆるデータセンター、あらゆるAI搭載スマートフォンに、それらは大量に必要とされています。
その需要の中心に位置する2社があります。アイダホ州ボイシに本拠を置くマイクロン・テクノロジーと、昨年ウェスタン・デジタルからスピンオフしたストレージ専門企業のサンディスク・コーポレーションです。
両銘柄は急騰しています。TIKRのデータによると、マイクロンの株価は6月26日に$1,132で取引を終え、過去1年で約800%上昇しました。サンディスクはさらに好調で、同期間に4,300%以上上昇し、$2,090で終値をつけました。
では、どちらがまだ上昇余地を残しているのでしょうか？
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AIにとってメモリチップが重要な理由、そして今回のサイクルが異なる理由
数字を見る前に、これらの企業が実際に何をしているのかを理解することが役立ちます。
マイクロンは2つの広範なカテゴリーのチップを製造しています。1つはDRAMで、コンピュータがデータをリアルタイムで処理するために使用する高速なメモリの一種です。もう1つはNANDフラッシュで、電源が切れてもデータを保持するストレージチップです。
サンディスクはNANDのみを製造しています。これは不利な点のように聞こえ、重要な点では実際に不利です。
現在AIシステムが必要としているのは、高帯域幅メモリ（HBM）と呼ばれる特定のタイプのDRAMです。これはAIプロセッサの直上に配置され、極端な速度でデータを供給します。マイクロンはHBMを製造しています。サンディスクは製造しておらず、現在のところ製造計画もありません。
この違いは非常に重要です。マイクロンの6月24日の決算説明会で、最高ビジネス責任者のスミット・サダナ氏は、HBMの需要が供給をはるかに上回っており、複数年にわたる契約を結んでいる顧客でさえ、実際に望む量よりも少ない供給しか受けられないと述べました。
同氏は、これは2027年だけでなく2028年にも当てはまると述べました。HBM市場単独で、2027年に容易に1,000億ドルを超えると予想されており、同社は以前、この節目を2028年に訪れると予想していました。
サンディスクも手をこまねいているわけではありません。4月30日の決算説明会で、CEOのデビッド・ゲッケラー氏は、直近の四半期でデータセンターの売上が前四半期比233%成長したことを指摘しました。
同社は、膨大な量のコンテキストデータをNANDフラッシュに保存するAI推論ワークロードが、今後数年にわたって莫大な構造的需要を牽引すると賭けています。
「NANDは基盤となるインフラの重要な構成要素となっています」とゲッケラー氏は説明会で述べました。
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数字が語る、印象的だが複雑な物語
両社とも現在は大儲けしています。しかし、半導体ビジネスは景気循環に大きく影響されることで有名です。利益は数年以内に史上最高から大幅な損失に転じる可能性があります。そのため、単一四半期の決算は長期的な株価目標の基盤としては不安定です。
TIKRのマイクロンの財務データを見ると、直近12ヶ月（LTM）の粗利益率は72.6%、EBITマージンは65.7%でした。2026年5月期までのLTM期間の売上高は902.7億ドルで、前年同期比（YoY）167%増となりました。
サンディスクの最新のLTMデータによると、売上高は131.8億ドルでYoY82.8%増、粗利益率は56%、営業利益率は41.6%です。
マイクロンは規模が大きく、収益性が高く、より多様化した製品構成を持っています。サンディスクは規模は小さいですが、はるかに低いベースから急速に成長しており、これが同社の株価がより積極的に動いた理由を説明しています。
バリュエーションに関しては、TIKRのデータによると、マイクロンはフォワードP/E（株価収益率）で約7.9倍、サンディスクは12.4倍で取引されています。絶対的な観点から見ればどちらも高くは見えませんが、メモリ銘柄の倍率は景気循環が転換すると急速に圧縮される傾向があります。
TIKRのアナリスト予想によると、マイクロンの売上高は2027年度に2,350億ドルに達し、その後2028年度には2,570億ドル近くで横ばいになる可能性があります。サンディスクの予想では、売上高は2027年度に約440億ドルに達し、その後2028年度には460億ドル近くになる可能性があります。
2027年以降の両方の予想におけるこの減速は注目に値します。これはアナリストが景気循環のピークをモデル化していることを意味する可能性があります。
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どちらの銘柄がリスク調整後の上昇余地をより提供するか？
TIKRのガイド付きバリュエーションモデルに基づくと、マイクロンは2028年8月までに目標株価$2,442となり、約116%の上昇余地と42%の年率リターンが示唆されます。サンディスクのモデルは2028年6月までに$4,345を指し示し、約108%の上昇余地と44%の年率リターンが示唆されます。
純粋なリターン可能性という点では、両者はほぼ同等に見えます。しかし、マイクロンのHBM事業は、サンディスクが単純には匹敵できない需要の絶縁層を提供しています。ハイパースケーラーがHBMが十分に入手できないと言うとき、彼らはマイクロンのことを話しているのです。
マイクロンはまた、16件の戦略的顧客契約（SCA）を発表しており、すでに220億ドルの顧客現金預かり金を受け取っています。これらはテイク・オア・ペイ契約であり、顧客は実際に引き取るかどうかにかかわらず支払うことを意味します。
サンディスクは、2027年度ビット出荷量の3分の1以上をカバーする5件の新たなビジネスモデル契約を締結し、110億ドル以上の財務保証を獲得しています。
両社とも、この業界では前例のない方法で需要を固定しています。しかし、マイクロンはそれをDRAMとNANDの両方にわたって行っており、今日構築されているあらゆる主要なGPUクラスターの中心となるAI特化製品を有しています。
四半期ごとのスナップショットではなく、景気循環におけるポジショニングという観点で考えることを厭わない投資家にとっては、マイクロンのより広範な製品優位性とHBM支配力が、より持続性のある賭けとなります。サンディスクは爆発的なNANDの上昇余地を提供しますが、より狭い競争優位性（モート）と、自社のCEOも認めるとおり、新しいモデルを実証する初期段階にあるビジネスを抱えています。
両銘柄とも2倍になる可能性があります。しかし、マイクロンには勝つためのより多くの方法があります。
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マイクロン株はここからどれだけ上昇する可能性があるか？
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