レオポルド・アッシェンブレンナーは、現在世界で最も話題になっている若手投資家かもしれません。元OpenAI Superalignmentリサーチャーで、19歳でコロンビア大学を卒業生総代として卒業。2024年には165ページのエッセイ『Situational Awareness: The Decade Ahead』を発表し、OpenAIを退職しました。そのエッセイでは、AIシステムが2027年までにトップAI研究者と同等の能力に達し、人工汎用知能（AGI）への圧縮された道筋と、電力、チップ、データセンターの歴史的な構築を引き起こすと主張しています。
そのエッセイを発表して以来、彼はそれを基にヘッジファンドを設立しました。Situational Awareness LPは2024年9月に、パトリック・コリソン、ジョン・コリソン、ナット・フリードマン、ダニエル・グロスから約2億2500万ドルのシード資本を調達して立ち上げられました。それから2年も経たないうちに、同ファンドの開示された米国株式エクスポージャーは70億ドルを超え、フォーチュン誌とウォールストリート・ジャーナルの報道では総運用資産（オプションとショートポジションを含む）が200億ドルを超えるとされています。
このポートフォリオを非常に異質なものにしているのは、そこに含まれていないものです。NVIDIA、マイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタへの有意なポジションはありません。アッシェンブレンナーのテーゼは、AIブームの真のボトルネックはモデルの質ではなく、電力、ストレージ、ネオクラウドのキャパシティであるというものです。彼のブック（投資ポートフォリオ）は、ソフトウェア層がスケールする前に存在しなければならない、ピックアンドショベル（基盤インフラ）層への集中賭けです。
以下は、最新の13Fおよびその他の規制開示に基づく、Situational Awareness LPの完全な公開株式ポートフォリオです：
| Symbol | Issuer Name | Shares | Value ($MM) | % of Portfolio |
|---|---|---|---|---|
| NBIS | Nebius Group | 12,410,060 | 2,867.8 | 40.04% |
| BE | Bloom Energy | 6,485,408 | 878.7 | 12.27% |
| SNDK | Sandisk | 1,140,119 | 724.4 | 10.11% |
| CRWV | CoreWeave | 7,177,919 | 556.1 | 7.76% |
| SHAZ | SharonAI Holdings | 5,396,127 | 456.8 | 6.38% |
| IREN | IREN Ltd | 11,698,835 | 401.0 | 5.60% |
| CORZ | Core Scientific | 26,008,473 | 389.1 | 5.43% |
| APLD | Applied Digital | 13,478,438 | 320.0 | 4.47% |
| RIOT | Riot Platforms | 11,502,137 | 142.2 | 1.98% |
| CLSK | CleanSpark | 12,276,139 | 104.5 | 1.46% |
| SEI | Solaris Energy Infrastructure | 1,105,551 | 62.5 | 0.87% |
| TE | T1 Energy | 10,000,000 | 43.9 | 0.61% |
| KEEL | Keel Infrastructure | 19,875,840 | 39.0 | 0.54% |
| BTDR | Bitdeer Technologies Group | 3,439,450 | 29.8 | 0.42% |
| PSIX | Power Solutions International | 432,300 | 26.3 | 0.37% |
| WYFI | WhiteFiber | 1,757,600 | 20.9 | 0.29% |
| AMD | Advanced Micro Devices | 99,138 | 20.2 | 0.28% |
| BW | Babcock & Wilcox Enterprises | 1,353,900 | 19.9 | 0.28% |
| PUMP | ProPetro Holding | 910,300 | 13.1 | 0.18% |
| SMH | VanEck Semiconductor ETF | 26,950 | 10.3 | 0.14% |
| INTC | Intel | 202,344 | 8.9 | 0.12% |
| TSM | Taiwan Semiconductor | 22,423 | 7.6 | 0.11% |
| HIVE | HIVE Digital Technologies | 3,391,547 | 6.3 | 0.09% |
| ASML | ASML Holding | 4,633 | 6.1 | 0.09% |
| MU | Micron Technology | 17,362 | 5.9 | 0.08% |
| GLW | Corning | 5,283 | 0.7 | 0.01% |
| NVDA | NVIDIA | 2,855 | 0.5 | 0.01% |
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上位5銘柄でポートフォリオ全体の76%以上を占めています。以下では、それぞれの銘柄と、なぜそれがアッシェンブレンナーのブックで重要な位置を占めるに至ったのかを詳しく見ていきます。
Nebius Group (NBIS)
Nebiusは、ポートフォリオの40%という驚異的な割合を占める単独最大のポジションです。これは2026年5月の13G開示で明らかになったまったく新しい保有で、アッシェンブレンナーが今後24ヶ月をどう考えているかをほぼすべて物語っています。
Nebiusは、かつてのYandexの国際資産からスピンオフした、AIクラウドプロバイダーのピュアプレイ企業です。同社は「AI Factory」モデルを運営し、ハイエンドのNVIDIA H200、Blackwell、Rubin GPUを長期契約でAIラボや企業にリースしています。他のネオクラウドと異なるのは、顧客が資金を提供する設備投資（CapEx）モデルです。マイクロソフト（報告では174億ドルの契約）やメタ（約270億ドルの契約）などの顧客からの複数年契約は、実質的にキャパシティを事前販売するもので、Nebiusは株主を希薄化させたり負債を積み上げたりすることなく、構築資金を調達できます。
経営陣は2026年の売上高を30億ドルから34億ドルと見通しており、年末までに年間換算（run-rate）売上高を70億ドルから90億ドルに引き上げることを目標としています。NVIDIAも今年初めにNebiusに約20億ドルを投資しており、戦略的パートナーシップを強化しています。同社は物理的なフットプリントも積極的に拡大しており、最近の英国進出では、より多くのNVIDIA駆動インフラ、追加顧客、エージェントおよびエンタープライズAIワークロードのための新たなクラウド機能が追加されました。アッシェンブレンナーにとって、Nebiusは彼のエッセイで述べた物理的AIコンピュート層への、公開市場で最も直接的な賭けです。
Bloom Energy (BE)
Bloom Energyは、オンサイト、オフグリッドの電力を供給する固体酸化物形燃料電池を製造しています。これは一見、地味な産業分野のように聞こえますが、AIインフラのボトルネックに対する最も直接的なプレイの一つであることが判明しています。米国のほとんどの市場における電力会社の接続待ち行列は現在4年から7年に及び、今後24ヶ月以内にギガワット級のコンピュートをオンラインにしようとするハイパースケーラーにとってはあまりにも長すぎます。Bloomの燃料電池は、数年ではなく数ヶ月で導入でき、グリッドを待たずに天然ガスまたは水素で稼働します。ビジネスモデルとユニットエコノミクスの詳細については、Bloom Energyに関するこのエクイティリサーチの詳細分析が完全な論拠を説明しています。
Bloom自身の2026年データセンター電力レポートは、データセンターの27%から38%が2030年までにオンサイト発電を利用するようになると予測しており、現在の約1%から大幅に増加します。また、AIデータセンターだけで新規容量追加の23%を占めるとしています。売上高は2025年度に20億ドルを突破し、その多くはAIデータセンター顧客によって牽引されました。Situational Awarenessは四半期でポジションを約36%削減し、株価の大幅な上昇後に利益を確定した可能性がありますが、Bloomは依然としてポートフォリオの12%を占めています。
Sandisk (SNDK)
Sandiskは、2025年初頭にWestern DigitalからスピンオフしたNANDフラッシュメモリ事業です。表面ではレガシーストレージ銘柄のように見えますが、アッシェンブレンナーのテーゼは、AI推論ワークロードが大容量、低遅延のストレージに対するまったく新しい需要曲線を生み出しているというものです。トレーニングクラスターはデータセット用に膨大な量のホットストレージを必要とし、推論ワークロードはますますKVキャッシュや検索システムに依存し、NANDを酷使します。推論が今年AIコンピュート全体の50%を超えるにつれ、GPU需要と並行してストレージ需要も成長します。
NAND市場は歴史的に非常に周期的でしたが、AI主導の需要ショックは、メモリメーカーが設備投資を削減しているまさにその時に供給を逼迫させています。Situational Awarenessは第1四半期にSandiskポジションを約8%追加し、同株は現在ポートフォリオの10%強を占めています。これは典型的なアッシェンブレンナーの動きです：AI設備投資の波の真っ直中にある、誤って評価されたコモディティビジネスを見つけ出すのです。
CoreWeave (CRWV)
CoreWeaveは、このカテゴリーを定義したと言えるネオクラウドです。暗号通貨マイナーとして設立され、ChatGPTの衝撃の数年前にGPUフリートをAIワークロードに転換し、現在はOpenAI、Anthropic、マイクロソフトなどのラボ向けにNVIDIAベースのコンピュートを提供する最大手の独立プロバイダーの一つとして運営されています。アッシェンブレンナーは四半期にポジションをほぼ18%増やし、ポートフォリオの8%弱にまで引き上げました。
強気の論拠は単純明快です。CoreWeaveは、NVIDIA（その最大のサプライヤーかつ株式パートナー）と、コンピュートが必要だが自らデータセンターを構築したくないすべての主要AIラボの間に位置しています。そのバックログと契約済み売上高は実質的な可視性を提供し、Blackwell導入における先発優位性は意味があります。これはまさに、アッシェンブレンナーのフレームワークに合う「武器商人への武器商人」的なポジションです。CoreWeaveのビジネスモデルとAIインフラストラクチャーにおける役割についてより深く知りたい方は、この分析が完全なテーゼを説明しています。
SharonAI Holdings (SHAZ)
SharonAIは上位5銘柄の中で最も知名度の低い名前ですが、ポジションサイズと保有株数の増加（期間中578%増）から、これが高い確信を持った賭けであることは明らかです。SharonAIはもう一つのAIインフラおよびデータセンター事業者であり、Situational Awarenessは17.4%の株式を保有していることを開示しました。これはアクティビストレベルの精査を引き起こす5%の閾値を大きく上回っています。
ここでの戦略は、ファンドのより広範なテーゼを反映しています：電力契約、土地、相互接続契約を持ち、AIコンピュート向けに転用または拡張できる、より小規模な公開事業者を特定する。これらは、ゼロから構築するのに3年から5年かかる資産です。アッシェンブレンナーは本質的に、市場がこれらのビジネスを誤って分類していることの裁定取引を行っており、市場の他の部分がそれらをAIインフラとして再評価する前に、レガシーまたは投機的な銘柄として購入しているのです。
共通のテーマ：電力とコンピュート
全体像を見ると、このポートフォリオの形は明らかです。アッシェンブレンナーは、勝者となる者は誰であれ、膨大な量の電力、ストレージ、GPUキャパシティを消費する必要があり、それらの投入財を供給する企業が需要曲線に対して劇的に過小評価されていると賭けています。
そのため、ポートフォリオにはNebiusとCoreWeave（ネオクラウド）、Bloom EnergyとSolaris Energy Infrastructure（オンサイト電力）、SandiskとMicron（ストレージとメモリ）、さらにIREN、Core Scientific、Applied Digital、Riot、CleanSpark、Bitdeerなどの元ビットコインマイナーの密集したバスケットが含まれています。これらのマイナーがポートフォリオに含まれているのは、彼が暗号通貨を好きだからではありません。彼らがまさに物理的資産（契約済み電力のメガワット数、冷却設備、変電所、土地）を所有しているからです。これらの資産は、そうでなければ何年も何十億ドルもかけて構築しなければならないものです。
このポートフォリオを非常に異質なものにしているのは、その集中度です。資本の76%以上が5銘柄に集中し、単独最大のポジションだけでファンドの40%を占めています。これは分散されたポートフォリオではありません。今後数年間がどのようなものになるかについての、非常に特定の見解を集中して表現したものです。アッシェンブレンナーがコンピュート構築について正しければ、これらの企業が価値を獲得します。彼が間違っていれば、同じ集中度が逆方向に作用します。
いずれにせよ、Situational Awareness LPは現在市場で最も注目されているポートフォリオの一つであり、それには十分な理由があります。165ページのエッセイから2年も経たないうちに数十億ドル規模のポートフォリオを構築した投資家はほとんどおらず、自らが普及させたテーゼに対してこれほど正確にポジションを構築した投資家はさらに少ないでしょう。
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