レオポルド・アッシェンブレンナーは、現在世界で最も話題に上る若手投資家かもしれません。元OpenAI Superalignmentリサーチャーで、19歳でコロンビア大学を総代で卒業し、2024年に165ページのエッセイ『Situational Awareness: The Decade Ahead』を発表した後、OpenAIを去りました。そのエッセイでは、AIシステムが2027年までにトップAI研究者に匹敵する能力を獲得し、人工汎用知能（AGI）への圧縮された道筋と、電力、チップ、データセンターの歴史的な構築を引き起こす可能性があると論じられています。
このエッセイを発表して以来、彼はそれを基にヘッジファンドを構築しました。Situational Awareness LPは2024年9月に、パトリック・コリソンとジョン・コリソン、ナット・フリードマン、ダニエル・グロスから約2億2500万ドルのシードキャピタルを得て立ち上げられました。それから2年も経たないうちに、同ファンドの開示された米国株式エクスポージャーは70億ドルを超え、Fortune誌とウォール・ストリート・ジャーナル紙の報道では総資産運用規模（オプションと空売りを含む）が200億ドルを超えると推定されています。
このポートフォリオを非常に異質なものにしているのは、そこに含まれていないものです。NVIDIA、Microsoft、Google、Amazon、Metaへの実質的なポジションはありません。アッシェンブレンナーのテーゼは、AIブームの真のボトルネックはモデルの質ではなく、電力、ストレージ、ネオクラウドの容量であるというものです。彼のブック（投資ポートフォリオ）は、ソフトウェア層がスケールする前に存在しなければならない、ピックアンドショベル（基盤インフラ）層への集中賭けです。
以下は、Situational Awareness LPの最新の13Fおよびその他の規制開示に基づく、完全な公開株式ポートフォリオです：
| シンボル | 発行体名 | 株数 | 価値（$MM） | ポートフォリオ比率 |
|---|---|---|---|---|
| NBIS | Nebius Group | 12,410,060 | 2,867.8 | 40.04% |
| BE | Bloom Energy | 6,485,408 | 878.7 | 12.27% |
| SNDK | Sandisk | 1,140,119 | 724.4 | 10.11% |
| CRWV | CoreWeave | 7,177,919 | 556.1 | 7.76% |
| SHAZ | SharonAI Holdings | 5,396,127 | 456.8 | 6.38% |
| IREN | IREN Ltd | 11,698,835 | 401.0 | 5.60% |
| CORZ | Core Scientific | 26,008,473 | 389.1 | 5.43% |
| APLD | Applied Digital | 13,478,438 | 320.0 | 4.47% |
| RIOT | Riot Platforms | 11,502,137 | 142.2 | 1.98% |
| CLSK | CleanSpark | 12,276,139 | 104.5 | 1.46% |
| SEI | Solaris Energy Infrastructure | 1,105,551 | 62.5 | 0.87% |
| TE | T1 Energy | 10,000,000 | 43.9 | 0.61% |
| KEEL | Keel Infrastructure | 19,875,840 | 39.0 | 0.54% |
| BTDR | Bitdeer Technologies Group | 3,439,450 | 29.8 | 0.42% |
| PSIX | Power Solutions International | 432,300 | 26.3 | 0.37% |
| WYFI | WhiteFiber | 1,757,600 | 20.9 | 0.29% |
| AMD | Advanced Micro Devices | 99,138 | 20.2 | 0.28% |
| BW | Babcock & Wilcox Enterprises | 1,353,900 | 19.9 | 0.28% |
| PUMP | ProPetro Holding | 910,300 | 13.1 | 0.18% |
| SMH | VanEck Semiconductor ETF | 26,950 | 10.3 | 0.14% |
| INTC | Intel | 202,344 | 8.9 | 0.12% |
| TSM | Taiwan Semiconductor | 22,423 | 7.6 | 0.11% |
| HIVE | HIVE Digital Technologies | 3,391,547 | 6.3 | 0.09% |
| ASML | ASML Holding | 4,633 | 6.1 | 0.09% |
| MU | Micron Technology | 17,362 | 5.9 | 0.08% |
| GLW | Corning | 5,283 | 0.7 | 0.01% |
| NVDA | NVIDIA | 2,855 | 0.5 | 0.01% |
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上位5つのポジションがポートフォリオ全体の76%以上を占めています。以下では、それぞれの銘柄と、なぜそれがアッシェンブレンナーのブックで重要な位置を占めるに至ったのかを詳しく見ていきます。
Nebius Group (NBIS)
Nebiusは、ポートフォリオの驚異的な40%を占める単一最大のポジションです。これは2026年5月の13G開示で明らかになったまったく新しい保有で、アッシェンブレンナーが今後24ヶ月をどのように考えているかをほぼすべて物語っています。
Nebiusは、かつてのYandexの国際資産からスピンオフした、AIクラウドプロバイダーの純粋プレイ企業です。同社は「AIファクトリー」モデルを運営し、長期契約を通じてAIラボや企業に高性能のNVIDIA H200、Blackwell、Rubin GPUをリースしています。他のネオクラウドと異なる点は、顧客出資型の設備投資モデルです。Microsoft（報告によると174億ドルの契約）やMeta（約270億ドルの契約）などの顧客からの複数年契約が実質的に容量を事前販売し、Nebiusが株主を希薄化させたり負債を積み上げたりすることなく構築資金を調達できるようにしています。
経営陣は2026年の売上高を30億ドルから34億ドルと予想し、年末までに年間換算（run-rate）売上高を70億ドルから90億ドルに引き上げることを目標としています。NVIDIAも今年初めにNebiusに約20億ドルを投資しており、戦略的パートナーシップを強化しています。同社はまた、物理的なフットプリントを積極的に拡大しており、最近の英国進出では、NVIDIA駆動のインフラ、追加顧客、エージェントおよびエンタープライズAIワークロードのための新たなクラウド機能が追加されました。アッシェンブレンナーにとって、Nebiusは彼のエッセイで述べた物理的AIコンピュート層への最も直接的な公開市場での賭けです。
Bloom Energy (BE)
Bloom Energyは、オフグリッドのオンサイト発電を提供する固体酸化物形燃料電池を製造しています。これは一見、特殊な産業分野のように聞こえるかもしれませんが、AIインフラのボトルネックに対する最も直接的なプレイの一つであることが判明しています。米国のほとんどの市場における電力会社の接続待ち行列は現在4年から7年に及び、今後24ヶ月以内にギガワット級のコンピュートをオンラインにしようとするハイパースケーラーにとってはあまりにも長すぎます。Bloomの燃料電池は、数年ではなく数ヶ月で導入でき、天然ガスまたは水素で稼働し、電力網を待つ必要がありません。ビジネスモデルと単位経済性の詳細については、このBloom Energyの株式リサーチ詳細分析が完全なケースを説明しています。
Bloom自身の2026年データセンター電力レポートでは、2030年までにデータセンターの27%から38%がオンサイト発電を利用するようになると予測されており、現在の約1%から増加し、AIデータセンターだけで新規容量追加の23%を占めるとされています。売上高は2025年度会計年度に20億ドルを突破し、その多くはAIデータセンター顧客によって牽引されました。Situational Awarenessは四半期でポジションを約36%削減し、株価の大幅な上昇後に利益を確定した可能性がありますが、Bloomは依然としてポートフォリオの12%を占めています。
Sandisk (SNDK)
Sandiskは、2025年初頭にWestern DigitalからスピンオフしたNANDフラッシュメモリ事業です。表面的にはレガシーストレージ銘柄のように見えますが、アッシェンブレンナーのテーゼは、AI推論ワークロードが大容量で低遅延のストレージに対するまったく新しい需要曲線を生み出しているというものです。トレーニングクラスターはデータセット用に膨大な量のホットストレージを必要とし、推論ワークロードはますますKVキャッシュや検索システムに依存し、NANDを酷使します。推論が今年のAIコンピュート全体の50%を超えるにつれ、ストレージ需要はGPU需要とともに成長します。
NAND市場は歴史的に非常に周期的でしたが、AI主導の需要ショックは、メモリメーカーが設備投資を削減しているまさにその時に供給を逼迫させています。Situational Awarenessは第1四半期にSandiskポジションを約8%追加し、現在この銘柄はポートフォリオの10%強を占めています。これは典型的なアッシェンブレンナーの動きです：AI設備投資の波の真っ只中にある、誤って評価されたコモディティビジネスを見つけ出すことです。
CoreWeave (CRWV)
CoreWeaveは、このカテゴリーを定義したと言えるネオクラウドです。暗号通貨マイナーとして設立された同社は、ChatGPTの瞬間の数年前にGPUフリートをAIワークロードに転換し、現在はOpenAI、Anthropic、MicrosoftなどのラボにNVIDIAベースのコンピュートを提供する最大の独立系プロバイダーの一つとして運営されています。アッシェンブレンナーは四半期でポジションを約18%増やし、ポートフォリオの8%弱にまで引き上げました。
強気のケースは明快です。CoreWeaveは、NVIDIA（その最大のサプライヤーかつ株式パートナー）と、コンピュートを必要とするが自らデータセンターを構築したくないすべての主要なAIラボの間に位置しています。そのバックログと契約済み収益は実質的な可視性を与え、Blackwell導入における先駆者的優位性は意味があります。これはまさに、アッシェンブレンナーのフレームワークに合致する「武器商人へのAI武器商人」的なポジションです。CoreWeaveのビジネスモデルとAIインフラスタックにおける役割についての詳細は、この分析が完全なテーゼを説明しています。
SharonAI Holdings (SHAZ)
SharonAIは上位5銘柄の中で最も知名度が低い名前ですが、ポジションサイズと保有株数の増加（期間中578%増）から、これが高い確信度を持つ賭けであることが明らかです。SharonAIはもう一つのAIインフラおよびデータセンター事業者であり、Situational Awarenessは17.4%の株式を保有していることを開示しており、アクティビストレベルの監視を引き起こす5%の閾値を大きく上回っています。
ここでのプレイブックは、ファンドのより広範なテーゼを反映しています：電力契約、土地、相互接続契約を持ち、AIコンピュート用に転用または拡張できる、より小規模な公開事業者を特定することです。これらはゼロから構築するのに3年から5年かかる資産です。アッシェンブレンナーは本質的に、市場がこれらのビジネスを誤って分類していることの裁定取引を行っており、市場の残りがそれらをAIインフラとして再評価する前に、レガシーまたは投機的な銘柄として購入しています。
共通のテーマ：電力とコンピュート
全体像を見ると、このポートフォリオの形状は明らかです。アッシェンブレンナーは、勝者となる者は誰であれ、膨大な量の電力、ストレージ、GPU容量を消費する必要があり、それらの投入財を供給する企業が需要曲線に対して劇的に過小評価されていると賭けています。
それが、ポートフォリオがNebiusとCoreWeave（ネオクラウド）、Bloom EnergyとSolaris Energy Infrastructure（オンサイト電力）、SandiskとMicron（ストレージとメモリ）に加え、IREN、Core Scientific、Applied Digital、Riot、CleanSpark、Bitdeerなどの元ビットコインマイナーの密集したバスケットを保有している理由です。これらのマイナーがブックに含まれているのは、彼が暗号通貨を好むからではありません。彼らがまさに物理的資産（契約済み電力のメガワット数、冷却設備、変電所、土地）を所有しているからであり、そうでなければ何年も何十億ドルもかけて構築しなければならない資産だからです。
このブックを非常に異質なものにしているのは、その集中度です。資本の76%以上が5つの銘柄に集中し、最大のポジションだけでファンドの40%を占めています。これは分散化されたポートフォリオではありません。これは今後数年間がどのようなものになるかについての非常に特定の見解に対する、集中した表現です。アッシェンブレンナーがコンピュート構築について正しければ、これらが価値を獲得するビジネスです。彼が間違っていれば、同じ集中度が逆方向に作用します。
いずれにせよ、Situational Awareness LPは現在市場で最も注目されているポートフォリオの一つであり、それには十分な理由があります。165ページのエッセイから2年も経たないうちに数十億ドル規模のブックに成長した投資家はほとんどおらず、自らが普及させたテーゼに対してこれほど正確にポジションを構築した投資家はさらに少ないでしょう。
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