高い利益率が投資家を惹きつけるのには、それなりの理由がある。売上高の25％を営業利益に転換する企業と、8％を営業利益に転換する企業とでは、根本的に経済的プロフィールが異なる。利益率の高いビジネスは、同じ売上ベースからより多くのキャッシュを生み出し、より容易に成長し、不況時に枯渇することも少ない。しかし、高い利益率は競争も引き寄せる。つまり、今日の利益率が明日の業界平均になる可能性があるということだ。
問題は、企業が高い利幅を持っているかどうかではなく、それを維持できるかどうかである。構造的な優位性によって価格設定とコストポジションが守られているため、プレミアム・マージンを何十年も維持できる企業もある。また、一時的にマージンが拡大しても、競争に追いつかれたり、投入コストが正常化したり、経営陣が削減すべきコストを使い果たしたりすると、マージンが逆転する企業もある。これらの結果の違いによって、高マージン銘柄がコンパウンダーか罠かが決まる。
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マージンの持続可能性を評価するには、何がマージンの原動力となっているのか、競合他社と比較してどうなのか、経営陣がコントロールできる要因に依存しているのか、長期的な軌跡を調べる必要がある。数分間集中的に分析することで、高い利益率が永続的な競争上の優位性を反映しているのか、それとも一時的なもので、いずれは薄れていくものなのかが明らかになる。
高い利益率の源泉を特定する
持続可能なマージンは、競合他社が容易に真似できない構造的優位性から生まれる。強力なブランド・ロイヤルティを持つ企業は、顧客が製品の機能性以上に価値を見出すため、プレミアム価格で取引される。独自の技術や特許を持つ企業は、ライバルが追随できないコストで商品を生産する。ネットワーク効果のあるプラットフォームは、単体の競合企業よりも効率的に運営される。こうした優位性が持続するのは、それを再現するには、新規参入企業にはない長年の投資や顧客との関係構築、規模拡大が必要だからである。
持続不可能なマージンは、多くの場合、一時的な要因に起因する。有利なコモディティ価格の恩恵を受けている企業は、その価格が正常化するとマージンが縮小する。積極的なコスト削減を進めた企業は、節約しきれずに再投資を迫られるかもしれない。新市場での先行者利益を享受している企業は、競合他社が参入し、価格設定が合理化されるにつれて、マージン圧力に直面する。
資金力のある競合がマージン構造を再現しようとしたらどうなるか、尋ねてみよう。その答えが、長年のブランド構築、大規模投資、技術的ブレークスルーを伴うものであれば、マージンは構造的に保護されている。競合他社が価格を下げたり支出を増やしたりすることで、数四半期以内にその経済性に匹敵することができるのであれば、マージンは脆弱である。
ユニティ・テクノロジーズの最高財務責任者（CFO）ルイス・ヴィソソが、NANDの需要増加により「長期的な平均マージンの上昇」が期待できると説明している。
TIKR ヒント:TIKRの「Transcripts」セクションで、マージンドライバーに関する経営陣の議論について、最近の業績記録をお読みください。競争上の優位性によってマージンを説明する経営陣は、コスト削減や有利な市場環境による業績とは異なるストーリーを語る。
利益率を同業他社と比較する
企業の利益率は、競合他社との比較なしではほとんど意味をなさない。3%が一般的な食料品小売業界では、15%の営業利益率は高く見える。同じマージンでも、25％が一般的なソフトウェアでは弱く見える。直接の競合他社とマージンを比較することで、その企業が真の優位性を持っているのか、単に利益率の高い業界で事業を展開しているのかが明らかになる。
同業他社よりも高いマージンを維持している場合は、その企業特有の優位性を示している。競合他社が12％の営業利益率であるのに対し、ある事業が一貫して20％の営業利益率を維持している場合、何かがその企業を差別化している。その差は、ブランド力、規模の優位性、製品ミックス、オペレーショナル・エクセレンスを反映しているかもしれない。原因が何であれ、持続的なアウトパフォームは、マージンの持続可能性を支える持続的な競争ポジショニングを示唆している。
マージンが業界平均に収斂している場合は、優位性が損なわれていることを示唆している。5年前に5ポイントのマージン・プレミアムを獲得していた企業が、現在では同業他社を2ポイントしか上回っていない場合、その優位性は失われつつある。競合他社は、模倣、投資、実行の改善によってその差を縮めている。この軌跡は、プレミアムが完全に消滅するまで続くことが多い。
TIKRのヒント：TIKRの競合他社情報を使って同業他社を素早く特定し、各競合他社の詳細財務をクリックして営業利益率を直接比較する。これにより、その企業の順位や、同業他社に対するマージンのプレミアムまたはディスカウントが時間の経過とともに変化しているかどうかが明らかになります。
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長期的なマージンの軌跡を調べる
マージンの方向性は、現在の水準と同様に重要である。マージンの拡大は、競争力の強化、成長による営業レバレッジ、または価格設定イニシアチブの成功を示唆する。安定したマージンは、成熟したビジネスが地歩を固めていることを示す。マージンの縮小は、競争圧力、コストインフレ、将来の収益性を脅かす価格設定の弱さを示唆する。
さまざまな経済状況を通じて、マージンが安定しているかどうかを見極めましょう。2020年の景気後退期、2022年のインフレ急騰期を通じてマージンを維持した企業は、持続可能性を支える回復力を実証している。経済状況によってマージンが大きく変動する企業は、経営陣がコントロールできない要因に敏感であることを明らかにしている。周期的なマージンの変動は予測を困難にし、現在の高マージンがベースラインではなくピークであるというリスクを高める。
投資削減によるマージン拡大に注意。企業は、研究開発を削減し、マーケティングを縮小し、メンテナンスを延期することで、短期的なマージンを拡大することができる。こうした節約は利益に直結するが、長期的な競争力を損なうことが多い。利益率の拡大が投資比率の低下と重なる場合、その改善は真の経営体質を反映したものではなく、将来からの借り入れである可能性がある。
TIKRのヒント:TIKRの詳細財務で、研究開発費と資本支出の動向とともに営業利益率を追跡する。投資の維持または増加を伴うマージンの拡大は、短期的な収穫ではなく、真の改善を示しています。
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価格決定力と顧客獲得力の評価
マージンは最終的に、企業がコストをコントロールしながら価格設定を維持できるかどうかにかかっている。価格決定力は、方程式の収益面を決定する。顧客の囲い込みは、バイヤーが価格競争を強いる代替品を持っているかどうかを決定する。
顧客を囲い込んでいる企業は、スイッチング・コストが代替品による節約分を上回るため、マージンを維持できる。エンタープライズ・ソフトウェア・ベンダー、インストール・ベースを持つ医療機器メーカー、資格要件を持つ産業用サプライヤーはすべて、顧客の囲い込みから利益を得ている。買い手は値上げに不満を漏らすが、それでも値上げ分を支払う。
コモディティ・ビジネスは、これとは正反対のダイナミズムに直面している。顧客は製品を交換可能なものとみなし、主に価格で購入する。マージンに割高感があると、競合他社は、マージンが業界平均並みに圧縮されるまで、値下げを要求する。コモディティ産業で高いマージンを示す企業は、持続可能性について直ちに疑問を投げかけなければならない。マージンが一時的な要因を反映しているか、コモディティというレッテルがあいまいにしている差別化を発見したかのどちらかである。
TIKRのヒント：同社の売上総利益率の推移を、同業界の投入コスト指数と比較してみよう。TIKRの過去の財務データから、同社がコストが上昇してもマージンを維持し、価格決定力を示しているのか、それともマージンが縮小し、価格転嫁行動を示しているのかが分かる。
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TIKRの要点
高い利益率は、それが持続して初めて株主価値を生み出す。25%の営業利益率を稼ぐ企業が5年間で15%に縮小した場合、18%の安定した利益率を稼ぐ企業よりもリターンは悪くなる。現在の水準よりも持続性が重要である。
持続可能なマージンは、ブランド力、独自技術、ネットワーク効果、顧客の囲い込みといった構造的優位性から生まれる。こうした企業は、景気サイクルを通じて安定性を示し、競合他社に比して割高な価格設定を維持し、事業への投資を持続させる。脆弱なマージンは、一時的な要因に左右され、時間の経過とともに業界平均に収束し、多くの場合、現在の利益のために将来を犠牲にする投資の減少を伴う。
TIKRは、持続可能なマージンと一時的なマージンを区別するためのデータを提供する。過去の財務データは、その軌跡と安定性を明らかにする。競合他社との比較により、相対的な位置づけがわかります。決算報告書では、経営陣が何をもってマージンを生み出していると考えているかを説明します。これらのツールを組み合わせることで、高いマージンが持続的な競争優位性を示すのか、それともすぐに元に戻るピークなのかを判断することができる。
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