主な要点
- インフラの追い風：バルカン・マテリアルは、連邦政府および州のインフラ支出の勢いから恩恵を受け、B. ライリーは、マージンの拡大とM&A能力を成長促進要因として挙げ、目標株価を345ドルに設定した。
- 収益の勢い：バルカン・マテリアルの第3四半期の売上高は前年同期比14%増の20億ドル、EPSは80%増の3ドルで、11四半期連続で2桁の収益改善を達成。
- 価格予測：6.3%の収益成長、23%の営業利益率、30倍の出口倍率に基づくと、バルカン・マテリアルズ株は2027年12月までに348ドルに達する可能性がある。
- アップサイドのモデル：バリュエーション拡大が限定的であることを反映し、現在の320ドルから合計9%のアップサイド、2年間で年率5%のリターンを意味する。
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バルカン・マテリアルズ社のケースを分解する
ヴァルカン・マテリアルズ（VMC）は、投資家が38倍近い利益に対する評価とインフラ需要を比較検討する中、2025年の株価10.9％上昇に続き、2月17日の第4四半期決算発表に近づいている。
バーミンガムを拠点とするこの骨材メーカーは10月30日、第3四半期の売上高を前年同期比14.4％増の22.9億ドルと発表した。
一方、トン当たり現金粗利益は11.51ドルに達し、前年同期比13％増となり、輸送コストの圧力が続いているにもかかわらず、11四半期連続で2桁の収益改善を達成した。
骨材出荷量は第3四半期に6,470万トンとなり、12％増加したが、経営陣は2025年には民間建設が軟化するため、出荷量の伸びは3％に緩やかになると予想している。
バルカン・マテリアルズ・カンパニーは、2025年の調整後EBITDAを23億5,000万ドルから24億5,000万ドルの間とし、連邦政府および州のインフラ支出が加速する中、中間値で17％の伸びを示唆した。
現在、アナリストは第4四半期の売上高を前年同期比2.7％減の19.6億ドル、EPSを前年同期の2.17ドルに対し2.11ドルと予想しており、目先の実行ハードルが生じている。
株価はモデル目標347.60ドルに対し320ドル近辺で取引されており、上昇率は8.7%となっている。
モデルによるVMC株の評価
バルカン・マテリアルは、インフラ需要が堅調に推移する一方で民間建設が減速し、株価が2025年に10.9%上昇した後320ドル近辺で取引されることから、2月17日の決算を前に投資家の監視の目が厳しくなっている。
モデルでは、2027年までの売上高成長率を6.3%と想定しており、5年間の年平均成長率8.5%を下回っている。これは、第3四半期の数量拡大が12%にとどまったことや、経営陣の出荷見通しが3%にとどまったことを反映した出荷増の鈍化を反映している。
営業利益率は22.5%と、1年間の18.3%を上回る水準でモデル化されており、価格規律と、11四半期連続の2桁改善後のトン当たり現金粗利益11.51ドルを織り込んでいる。
30.3倍の出口倍率は、現在のNTM PER34.09倍の市場想定に近いもので、限定的な再格付けの可能性を織り込み、骨材需要の循環的リスクを認識している。
これらのインプットにより、目標株価は現在の319.78ドルに対し347.60ドルとなり、合計8.7%のアップサイド、1.9年間の年率換算リターンは4.5%となる。
年率4.5%のリターンは、10%の株式ハードルレートを大きく下回り、資本集約度と出荷のボラティリティに対する補償が不十分である。
リスク調整後のリターンは、30.3倍の利益で株式を保有することを正当化できないため、モデルは売りを示唆する。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、バルカン・マテリアルズ株に使用したものである：
1.収益成長率：6.3
バルカン・マテリアルズ株は、5年間で8.5%の収益CAGRを達成したが、第3四半期の数量が12%増加した後、出荷の伸びが鈍化したため、昨年は4.7%減少した。
最近の決算では、第3四半期の売上高は22.9億ドルで14.4％増となったが、経営陣は2025年の総出荷量を3％増と予測しており、パンデミックとインフラ急増後の減速を織り込んでいる。
6.3％の成長を維持するには、連邦政府の継続的支出と安定した民間需要が必要であり、出荷不足は営業レバレッジを圧縮し、収益軌道を急速に弱める。
これは、1年間の売上高変化率-4.7%を上回っているが、これは、インフラ資金が循環的リセットの後に数量を安定させ、バリュエーションがサイクル半ばの着実な需要回復に依存するためである。
2.営業利益率：22.5
バルカン・マテリアルズの株式は、運賃コストとミックスの変動が収益性に影響したため、昨年1年間の営業利益率は18.3%と、5年平均の17.8%を下回った。
第3四半期のトン当たり現金粗利益は13%増の11.51ドルに達し、11四半期連続の2桁改善となり、2027年までのマージン回復を支えた。
22.5％のマージンを達成するには、規律ある価格設定と出荷の一貫性が必要であり、輸送量の減少や輸送インフレは固定費吸収を圧縮し、収益性の増加を侵食する。
これは、1年間の営業利益率18.3%を上回るもので、価格規律とポートフォリオ・ミックスが収益力を高め、バリュエーションは高い処理能力での持続的なコスト・コントロールに依存するためである。
3.出口PER倍率：30.3倍
出口PER30.3倍は、2027年の正規化純利益を資本化したもので、収 益の持続性は循環的であるが、インフラの可視性と価格設定の歴史に支えられ ているとしている。
現在の市場想定では、NTM PERは34.09倍であり、22.5% へのマージン拡大予測に楽観的な見方を重ねないために、30.3 倍を採用した。
この倍率は、拡大よりも正常化を反映しており、高いバリュエーション・レベルで収益が失敗した場合、資本集約がバランスシートの柔軟性を制限するため、圧縮が加速する。
この倍率は1年PER 31.0倍を下回っているが、これは出荷の循環性と資本集約度が持続的な再格付けを抑制し、バリュエーション規律が限定的な倍率拡大を前提としているためである。
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物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
バルカン・マテリアルズ株の業績は、総出荷量、価格規律、およびインフラ資金の勢いに左右され、2029年までの事業軌道の幅を設定します。
- 低位ケース：公共投資が減速し、民間建設が低迷した場合、売上高は5.2%増加し、純マージンは15.5%に達する → 年率0.8%のリターン。
- ミッドケース：堅調なインフラ需要と継続的な価格上昇により、売上高は5.8%増、純利鞘は16.4%に改善 → 年率換算リターンは5.8%。
- ハイケース： 出荷台数の伸びが加速し、コストコントロールにより収益性が向上した場合、売上高は6.3%に達し、ネットマージンは17.0%に拡大 → 年率10.4%のリターン。
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