主な要点
- 加速するデータセンターの勢い：Carrier Globalはデータセンター事業を2025年に10億ドル規模に拡大し、2026年には15億ドル規模を見込んでいる。
- 住宅向け在庫削減が完了間近：キャリア・グローバルは、現場在庫を2018年の水準まで前年比で30％削減し、2026年には残りの200万ユニットの過剰在庫を市場が吸収すると見込んでおり、220億ドルの住宅用HVACサイクルが正常化するにつれて同社を回復に向かわせる。
- フェアバリューは81ドル：2028年までの売上成長率4%、商業用HVACの規模拡大に伴う営業利益率の17%への拡大を前提にすると、キャリア・グローバルは2028年12月までに1株当たり81ドルに達する可能性がある。
- アップサイド21%：この目標は、現在の株価67ドルから21%のトータルリターンを意味し、今後3年間の年率換算リターンは7%となる。
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キャリア・グローバル社のケースを分解する
キャリア・グローバル（CARR）の2025年第4四半期決算は、総売上高220億ドル、調整後営業利益34億ドルとなり、業務用システムとアフターマーケット・サービスの2桁成長を相殺した住宅用HVAC市場の低迷による3％の既存事業減少を反映した。
同社のデータセンター向け冷却事業は、年間売上高が10億ドルに達し、2026年に15億ドルの受注を確保、ハイパースケーラーがAIインフラ向けに冷却装置を導入したため、第4四半期の予約は4倍増となった。
キャリア・グローバルは、2026年の売上高を220億ドルとし、既存事業売上高は横ばいから1桁台前半の成長となる見通し。
パトリック・ゴリス最高財務責任者（CFO）は2026年について、「実施したコスト削減策を含めた生産性は4億ドル近くになる」と述べた。
住宅部門は、第4四半期に販売代理店の在庫が前年同期比30%減の2018年水準となり、数量が40%減少した。これは、買い替え需要の高まりが過去の年間平均900万台を上回った2020年から2024年の間に蓄積された350万台の過剰分の半分を吸収したためである。
デビッド・ギトリン最高経営責任者（CEO）は2025年第4四半期決算説明会で、「短サイクル事業が回復したとき、当社は業界で最も有利な立場にある。
キャリア・グローバルは、4億3,000万ドルのリエロ事業のアリストン・グループへの売却を発表し、2026年に15億ドルの自社株買いを計画、2025年には自社株買いと配当を通じて37億ドルを株主に還元する一方、データセンターのキャパシティとアフターマーケットの技術者数への投資を維持する。
2026年の調整後EPSは前年比8%増の2.80ドルとなる見通しだが、投資家は2020年のスピン以来、水冷式チラーのシェアが4倍に増加しているデータセンター冷却の構造的成長に対して、目先の住宅循環性を考慮しているため、同社は将来利益の21倍で取引されている。
CARR株のモデル分析
Carrier Globalは、15億ドルのデータセンター・パイプラインと1億ドルの間接費削減により、2026年まで住宅用空調機器の在庫調整が完了し、営業利益率9.7%から10%台半ばの正常化した利益率への回復をサポートすることで、利益率の拡大が期待できる。
モデルでは、2028年12月までの売上成長率を4.2％、営業利益率を16.5％と想定している。これは、業務用HVACが20億ドルに拡大し、住宅用HVACの数量が年間800万ユニットに正常化するという市場想定を反映したもので、21倍の出口倍率で80.91ドルの目標株価となる。
これは、67ドルから20.6%のアップサイドと、2.9年間の年率6.7%のリターンを意味し、15億ドルの自社株買いと4.3億ドルのリエロ売却益が計画されているにもかかわらず、一般的な株式ハードルレート10%には満たない。
21.0倍の利益で年率6.7%のリターンは、データセンターのモメンタムとスピン以来の水冷チラーシェアの4倍の成長にもかかわらず、住宅循環リスクに対する不十分な補償を反映し、即時の資本配分を正当化しないため、モデルはHoldを示唆する。
年率6.7%のリターンは10%の株式ハードルレートを下回り、利益倍率21.0倍を維持しながら営業利益率を650bp拡大して16.5%に、データセンターの売上高を15億ドルに到達させる必要がある。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算することができる。
以下は、キャリア株で使用したものである：
1.収益成長率4.2%
Carrier Globalは、2021年に18.7%、2023年に9.6%の増収を達成した。これは、業務用HVACの拡大とパンデミック後の買い替えサイクルに牽引されたもので、2025年は住宅向けの需要減退により3.3%の減収となる。
2026年は、データセンターの15億ドルの売上と2桁のアフターマーケットの拡大が、650万戸の住宅用機器の1桁台後半の落ち込みを相殺し、横ばいか1桁台前半の有機的成長になると予測している。
市場の仮定では、2026年の成長率は1.3%であり、回復の程度は小さいが、モデルによる2028年までのCAGRは4.2%であり、商業用HVACは2桁の成長を維持し、住宅用HVACは2027年までに過去の平均値である900万台まで回復する必要がある。
これは、過去3年間のCAGRの2.1%を上回るもので、キャリア・グローバル社の在庫が市場シェアを失うことなく残りの住宅用200万戸の超過分を吸収し、データセンターの受注が計画通りの生産能力で収益に転換することを想定している。
住宅向けの回復は、住宅ローン金利が6％を下回ること、ハイパースケーラの統合なしにデータセンターの収益が拡大すること、人件費のインフレなしに商業向け受注残が80％のマージンで転換することに依存するため、3つのサイクルにわたる完璧な実行が求められる。
2.営業利益率16.5%
キャリア・グローバルの営業利益率は、2022年の11.3%から2024年には15.8%に拡大したが、これは商業用HVACの規模拡大とアフターマーケットのてこ入れによるもので、住宅用HVACの吸収不足により2025年の利益率は9.7%に圧縮された。
同社は2026年に向けて、間接費削減による1億ドルと3,000人の人員削減を含む4億ドルの生産性向上策を実施する一方、住宅用製品の生産が半分の生産能力で行われるため、第1四半期のマージンを10%に導く。
市場の想定では、2026年のEBITマージンは15.5%と予想されているが、これは部分的な回復を反映したもので、モデルの16.5%という目標には、6000万ドルのコモディティの逆風が完全に相殺され、2026年のCSA住宅部門のマージンが20%以上になる必要がある。
これは1年間の営業利益率15.8%を上回り、2028年までにデータセンターとアフターマーケットの売上が総売上の45%に達することで、家庭用不振によるミックスの逆風が逆転することを想定している。
マージンの拡大は、住宅用機器の在庫削減が販促価格なしで完了すること、データセンターのCDU販売が25%の粗利益率を維持すること、欧州のヒートポンプ移行がボイラー交換の経済性を圧迫する補助金削減を回避すること、にかかっている。
3.出口PER倍率：21倍
キャリアの株価は、2024年12月に将来利益の23.6倍で取引された後、2025年12月には19.0倍に圧縮された。
しかし、市場前提では、2026年2月のキャリア・グローバルの株価は、データセンターのモメンタムとコスト削減策が5年間の過去平均20.3倍のプレミアムを支えるという楽観論を反映し、フォワード収益23.9倍となる。
モデルでは、16.5%の営業利益率と4.2%の売上成長率から、同社は成熟産業であり、再格付けの可能性は限定的であると認識し、2028年12月の出口倍率を現在の市場想定である23.9倍を下回る21.0倍に設定しています。
この倍率は、2026年の市場想定23.9倍と比較し、2桁のアフターマーケットの成長とデータセンターのスケーリングがすでにコンセンサス予想に組み込まれているとモデルが想定していることから、バリュエーション規律を反映している。
21.0倍の倍率は、キャリア・グローバル株が住宅市場シェアを15％以上に維持し、マージンの希薄化なしに15億ドルのデータセンター受注残を転換し、利益成長が1桁台半ばに減速する一方でフリーキャッシュフロー転換率を90％以上に維持することを要求している。
キャリア・グローバル株の21.0倍の出口倍率を逆算し、2028年までに業務用HVACの成長とアフターマーケットのレバレッジが何をもたらすべきかをTIKRを使って理解する（無料）。
状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
キャリア・グローバルの株価リターンは、住宅用HVACの回復時期、データセンターの収益転換率、業務用HVACの規模が拡大する中で営業利益率の拡大が2030年まで持続するかどうかにかかっている。
- 低位ケース：住宅用HVACの在庫調整が2027年まで続き、データセンターの受注が停滞した場合、売上高は年率4.1%増、純利益率は11.1%近辺に落ち着く→年率3.1%のリターン。
- 中位ケース：2027年までに家庭用販売台数が800万台に回復し、データセンターの売上高が20億ドルに達した場合、売上高は年率4.6%増となり、純利益率は11.7%に拡大する → 年率換算利益率は7.3%。
- ハイケース： 業務用HVACが2桁成長を維持し、アフターマーケットのカバー率が12万台を超えた場合、売上高は年率5.0%に加速し、純利益マージンは12.2%に近づく → 年率10.9%のリターン。
Carrierの株価はいくらまで上昇するでしょうか？
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