主な収穫
- 戦略的リセット：新CEOエンリケ・ロレスが3月1日に就任し、ブランド・チェックアウトの苦闘の後、実行を加速。
- 価格予測：現在の前提に基づけば、PYPL株は2028年12月までに49ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在価格40.46ドルから21.5％のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後2.9年間で約7％の成長を見ることができる。
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ペイパル・ホールディングス（PYPL）は第4四半期に大きな逆風に直面し、オンライン・ブランド・チェックアウトのTPV成長率は通貨中立ベースでわずか1%にとどまり、第3四半期の5%から大幅に低下した。
同社は3月1日付でエンリケ・ローレス氏をCEOに任命し、この重要な変革期に実行規律を強化するためのリーダーシップ交代を発表した。
- 減速の原因は主に3つある：米国の中低所得者層向け小売の低迷、ドイツを中心とする国際的な逆風、旅行、チケット販売、ゲームなどの高成長事業の減速である。
- ブランド・チェックアウトの課題にもかかわらず、いくつかの事業は好調だった。ヴェンモの売上高は2025年に約20%増の17億ドルとなり、アクティブアカウント総数は1億を突破した。
- エンタープライズ・ペイメントは7四半期連続で黒字成長を達成し、第4四半期には2桁の取扱高成長率に戻った。
- Buy Now, Pay LaterのTPVは400億ドルを超え、前年同期比で20%以上の伸びとなった。
- ペイパルの再建戦略は、「エクスペリエンス」、「プレゼンメント」、「セレクション」という3つの優先事項に重点を置いている。
- エクスペリエンスについては、生体認証とパスキーの導入で競争力をつける必要がある。経営陣は、2026年末までに消費者の半数近くをこの状態にすることを目標としている。
- PayPalは、プレゼンメントにおいて、競争力のあるポジションを確保することで、劇的な成果を上げている。同社が上流のBNPLメッセージングと2つ目の支払いボタンで競合他社より上位の位置を確保すると、選択率は2倍以上になる。現在、BNPLメッセージングがトラフィックに占める割合は15%未満であり、改善の余地は大きい。
- PayPalはサービス開始と同時に、消費者がチェックアウト時に特典を獲得・利用できる特典プログラム「PayPal Plus」を導入する。
- 英国の初期の結果では、12月のブランドチェックアウトのTPVは、登録ユーザーと非登録ユーザーで1桁台半ばの伸びを示した。
同社は2026年に計算された投資を行っており、これはトランザクションマージンのドル成長に対する約3ポイントの逆風に相当する。目標の約3分の2はブランデッド・チェックアウトとBNPLで、残りはVenmoのロイヤリティとエージェント・コマース・イニシアチブをサポートする。
ペイパルは、これらの投資により、再設計されたエクスペリエンスが拡大し、バイオメトリックの採用が増加するにつれて、業績が改善すると見込んでいる。
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ペイパル株のモデルは何を示しているか
私たちは、ペイパルが純粋なデジタルウォレットから多様なコマースプラットフォームへと変貌を遂げたと分析しています。
PayPalは、Venmoの収益化されたコマース・プラットフォームへの進化、Enterprise Paymentsの黒字化、エージェント型コマースにおける新たな機会など、ブランド化されたチェックアウト以外の複数の成長ドライバーから利益を得ています。
年間収益成長率4.2%、営業利益率16.7%という予測を用い、当社のモデルでは、株価は2.9年以内に49ドルまで上昇すると予測している。これは株価収益倍率6.7倍を想定している。
この倍率は、ペイパルの過去の平均PER12.6倍（1年）、22.2倍（5年）、27.9倍（10年）から大幅に圧縮されている。
低い倍率は、ブランデッド・チェックアウトにおける短期的な実行課題、競争の激しさ、戦略的投資がリターンを生み出すのに必要な時間を考慮している。
真の価値は、ヴェンモのような高成長事業を拡大し、エンタープライズ・ペイメントの市場シェアを拡大しながら、3本柱戦略を成功させることにある。
経営陣は、より厳しい市場環境と加盟店の導入が予想より遅れていることを理由に、現時点では2027年のインベスター・デイの目標にコミットしていない。
当社の評価前提
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、PYPL 株に使用したものである：
1.収益成長率：4.2%
PayPalの成長の中心は、多様な収益源を拡大しながら、ブランド化されたチェックアウトを安定させることである。
同社は、製品の展開が拡大し、バイオメトリックの採用が増加するにつれて、2026年のブランドチェックアウトの成長率はわずかにプラスから一桁台前半になると予想している。
ヴェンモの売上高は計画を前倒しして20億ドルを超えそうな勢いであり、エンタープライズ・ペイメントは第4四半期に2桁の取扱高成長率を回復した。
経営陣は、戦略的な加盟店統合が完了し、プレゼンメントが改善し、リワードプログラムが消費者のフライホイールを促進するにつれて、業績が改善すると見ている。
2.営業利益率 16.7%
ブランド・チェックアウトの改善、加盟店との共同マーケティング契約、消費者向けリワード・プログラムに多額の投資を行うため、営業利益率は16.7%に小幅に縮小すると予想される。
これらの投資は、2026年の取引マージンに対して約3ポイントの逆風となるが、長期的な業績強化につながる。
3.出口PER倍率：6.7倍
現在、PayPalのPERは7.6倍である。
予想期間中、PERは6.7倍まで低下すると想定している。ブランド・チェックアウトの実行による短期的な不確実性が倍率の重石となっている。
同社は、特にドイツなどの国際市場において、代替決済手段との激しい競争に直面している。
PayPalが3つの戦略的優先事項の実行改善を実証し、投資プログラムの有効性が証明されれば、同社は過去の平均と比較してより高い倍率を要求するはずである。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
デジタル決済は、急速な技術革新のサイクルと消費者の嗜好の変化に直面しています。2030年12月までの様々なシナリオの下で、ペイパルの株価はどのように推移するでしょうか：
- ローケース：収益の伸びが3.6%に鈍化し、純利益率が11.9%に縮小しても、投資家は11.8%のトータル・リターン（年率2.3%）を得る。
- ミッドケース：成長率4.0%、利益率12.7%の場合、トータルリターンは38.7%（年率6.9%）を予想。
- ハイケース：ブランデッドチェックアウトの実行が予想を上回り、PayPalが13.3%のマージンを維持しながら4.4%の収益成長を牽引した場合、リターンは合計67.6%に達する可能性があります（年率11.2%）。
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このレンジは、3本柱戦略の実行、再設計されたエクスペリエンスの加盟店導入の成功、消費者の習慣形成を促進するPayPal Plusの能力を反映している。
弱気のケースでは、ブランドチェックアウトは減少を続け、投資は期待通りのリターンを得られない。
最良のケースでは、バイオメトリックの採用が予想を上回るスピードで加速し、アップストリーム・プレゼンテーションが大幅なシェア拡大をもたらし、Venmoが予想以上の収益を上げる。
ペイパルの株価はここからどれくらい上昇するのか？
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