主な要点
- FDAの触媒：エドワーズライフサイエンスは12月23日、僧帽弁置換システムSAPIEN M3のFDA承認を取得した。
- ガイダンスのリセットエドワーズライフサイエンスは2/10/26、第4四半期の売上高を20億ドルとし、2026年の調整後EPSを3ドルとするガイダンスを発表した。
- 価格予想：28年12月31日までの売上高年平均成長率10%、営業利益率30%に基づくと、エドワーズライフサイエンスの株価は、高成長のTMTTにシフトする収益構成により、28年12月31日までにPER26倍で106ドルに達する可能性がある。
- アップサイドの計算エドワーズライフサイエンスの目標株価106ドルは、現在の77ドルから38%の上昇を意味し、利益率の回復とともにバリュエーションが正常化するにつれて、約3年間で年率12%のリターンとなる。
エドワーズライフサイエンスのケース分析
エドワード・ライフサイエンス(EW)は今月の決算で、第4四半期の売上高を20億ドル、2026年の調整後EPSガイダンスを3ドルとし、経カテーテル的僧帽弁・三尖弁療法(TMTT)の勢いが2025年へと続く中、2026年の数量と構成に対する自信を強めた。
エドワードライフサイエンスの売上高は2025年に60億ドル、売上総利益は50億ドルに達し、構造心臓の規模を反映している。
2025年の営業費用は30億ドルに拡大、営業利益は10億ドルに減少し、営業利益率は21%に低下した。
一方、昨年12月にFDAから承認されたSAPIEN M3は、修復および三尖弁システムとともに新たな置換脚を追加するもので、第4四半期のTMTT売上高は1億5600万ドル、2026年のTMTTガイダンスは7億4000万ドルから7億8000万ドルで、ポートフォリオ内でより速い成長ミックスが確立されている。
バーナード・ゾヴィギアン最高経営責任者（CEO）は2025年第4四半期決算説明会で、「2026年通期の売上高成長率ガイダンス（8％から10％）および1株当たり利益ガイダンス（2.90ドルから3.05ドル）を達成する自信がついた」と述べている。
市場は現在、この設定を26倍の利益に対する12/31/28のモデル値106ドルに対して77ドルとディスカウントしており、10％の成長路線と現在の営業利益率21％との間に緊張を生じさせている。
モデルによるEW株の評価
エドワーズライフサイエンスは、LTM収益成長率11.5%、EBITマージン27.1%、グロスマージン78.0%で、耐久性のある心臓の構造的ポジショニングを反映しているが、2021年のEBITマージン30.5%から営業レバレッジが低下している。
市場想定では、売上成長率9.9%、営業利益率29.6%（2025年は27.1%）を織り込み、出口PERは直近のNTM平均30.9倍を下回る26.4倍とし、28年12月31日までの目標株価を106.32ドルとした。
これは77.05ドルから38.0%の上昇を意味し、2.9年間の年率リターンは11.8%で、10%の株式ハードルを上回るが、過去の10年間のIRR11.1%を下回る。
したがって、年率11.8%のリターンを26.4倍で達成することは、過去の31.2倍の水準からの倍率圧縮を反映する一方、29.6%へのマージン回復により収益レバレッジが回復するため、 モデルは保守的な「買い」を示唆する。
年率11.8%のリターンは10%の株式ハードルレートを小幅に上回り、NTM PER30.9倍から26.4倍への正常化を反映している。
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バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、エドワード・ライフサイエンス株で使用したものである：
1.収益成長率：9.9
エドワード・ライフサイエンス株の売上高は、2024年に9.4%減少した後、2025年には11.5%増の60.7億ドルとなり、5年間のCAGRは6.7%と、加速期と消化期を交互に繰り返す事業であることがわかる。
このモデルでは、2026E年の売上高66億5,000万ドル、TAVRとTMTTの継続的なミックス拡大により、28年12月31日までの成長率は9.9%と、直近の11.5%のリバウンドを下回るものの、5年間の6.7%を上回ると想定している。
9.9%を維持するためには、一貫した手技の伸びと価格の安定が必要であり、売上総利益率はすでに78%に達しているため、11.5%からの減速は、固定的な商業投資を考慮すると営業レバレッジを圧縮する。
これは、過去1年間の売上成長率11.5%を下回るもので、反動減の年を過ぎると成長が緩やかになり、規模が70億ドルに近づくためであり、バリュエーションの拡大は、加速よりも耐久性に依存する。
2.営業利益率：29.6
EW株のEBITマージンは2021年に30.5%に達し、2025年には27.1%に低下、EBITDAマージンは33.0%から30.7%に低下し、収益性のピーク後の最近の再投資圧力を示している。
モデルでは、2028年の営業利益率を29.6%と想定している。これは、2025年の27.1%を上回るものの、2021年のピーク時の30.5%を下回る。2026年のEBITDA利益率は28.7%であり、規模拡大のメリットもある。
マージンの回復は、2025年に34億9,000万ドルまで費用が増加した後の販管費の規律次第であり、収益の伸びが9.9%から鈍化することで、製造業の拡大が続く間の営業レバレッジが制限される。
これは、再投資が緩やかになり、規模がミックスを改善し、収益拡大が価格上昇よりもコスト抑制からもたらされる必要があるためで、過去1年間の営業利益率27.1%を上回っている。
3.出口PER倍率：26.4倍
エドワード・ライフサイエンス株の正規化利益の市場想定は、2024年に31.19倍、25年12月31日時点では30.93倍であったが、成長期待がリセットされる今年2月には26.44倍に低下した。
このモデルは、2026E年の正規化利益2.93ドルに対して26.4倍の出口倍率を適用しており、以前の30倍を下回り、26年2月10日の市場予想の26.44倍と一致している。
従って、26.4倍を適用することは、売上高が9.9%に、マージンが29.6%に減速し、2026EのEBITベースの19.1億ドルから利益が外れた場合、株式価値が急速に圧縮されるにもかかわらず、バリュエーションが安定することを想定している。
これは、バリュエーションが正常化した成長と規模の成熟に向けてリセットされ、アップサイドは倍率の拡大よりも収益の実現に依存するため、1年間の過去PER30.19倍を下回る。
2026年のEPSガイダンスが3ドルであることが、エドワーズライフサイエンス株の長期的な本源的価値にどのように変換されるかを、TIKRで無料でご覧いただけます。
もし良くなったり悪くなったりしたら？
エドワーズ・ライフサイエンス社の株価の結果は、2030年までのTAVR件数の耐久性、TMTT導入ペース、コスト規律にかかっている。
- ローケース：手術件数の伸びが鈍化し、投資支出が持続する場合、売上高は8.9%程度成長し、純利益率は25.1%近くにとどまる → 年率7.0%のリターン。
- ミッドケース：TAVRが安定的に推移し、TMTTが順調に拡大した場合、売上高は9.9%近辺の成長、純利益率は26.8% → 年率12.1%のリターン。
- ハイケース： 新たな適応症でアクセスが拡大し、ミックスが改善すれば、売上高は約10.9%に達し、純利益率は28.3%に近づく→年率17.0%のリターン。
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