Points clés
- L'action Vistra a chuté de 28% sur l'année écoulée, clôturant à 152,02 $ le 16 octobre, et ce même après une hausse de 20,5% sur cinq séances débutant à un cours de 138 $ le 30 septembre.
- Le consensus des analystes compte 17 recommandations d'achat, 4 de surperformance et 1 de sous-performance, et l'objectif de cours moyen de 210,10 $ se situe 38% au-dessus du cours de clôture.
- Le 5 octobre, le Département de l'Énergie a proposé à Vistra un prêt conditionnel pouvant atteindre 4,2 milliards de dollars pour des augmentations de puissance nucléaire.
- Le 6 novembre apportera les résultats du T3 et une mise à jour prévue des prévisions pour 2027.
L'action de Vistra Corp. (VST) a chuté de 28% sur l'année écoulée, clôturant à 152,02 $ le 16 octobre. Le titre a baissé jusqu'à fin 2025, puis a connu une nouvelle dégringolade cet été alors que les prix de l'électricité au Texas restaient faibles et que l'État a suspendu son audit des demandes de raccordement des centres de données.
Octobre a été différent. Depuis une clôture à 138,35 $ le 30 septembre, l'action Vistra a grimpé de 20,5% en cinq séances, avant de céder une partie de ces gains. Le rebond a débuté avec trois centrales nucléaires dans l'Ohio et la Pennsylvanie.
Le Texas a accentué la baisse de l'action Vistra cet été
Le titre a débuté la période au-dessus de 200 $ et a clôturé 2025 à 161,33 $. Aucun événement documenté unique n'explique cette baisse. En 2026, il a oscillé entre le milieu des 130 $ et le haut des 170 $ sans réussir à percer, et a terminé septembre à 138,35 $.
La pression texane s'est accentuée au cours de l'été :
- En août, le gouverneur Greg Abbott a ordonné un audit des centres de données planifiés demandant un raccordement au réseau. ERCOT (l'opérateur du réseau texan) a ensuite reporté son étude "Batch Zero" sur les nouvelles charges importantes. Vistra a déclaré que son projet de centre de données Comanche Peak visait toujours une mise sous tension fin 2027.
- Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre du 7 août, le PDG Jim Burke a déclaré que les prix de gros d'ERCOT avaient atteint en moyenne 30 $ le mégawattheure jusqu'à présent en 2026, soit le même niveau qu'en 2025. Il a affirmé qu'à ce niveau, aucune nouvelle centrale ne serait construite. Le directeur financier Kris Moldovan a indiqué que l'EBITDA ajusté 2027 tendrait vers l'extrémité inférieure de sa fourchette d'opportunité de point médian comprise entre 7,4 et 7,8 milliards de dollars. Sa raison : les prix plus élevés de PJM, les couvertures de risque et le crédit d'impôt à la production nucléaire ne compensent pas entièrement la faiblesse des prix à terme d'ERCOT.
Le trimestre lui-même a tenu bon. L'EBITDA ajusté s'est établi à 1,767 milliard de dollars, en hausse de plus de 30% par rapport à l'année précédente. Burke a décrit la répartition régionale simplement : "vous avez vu PJM se renforcer, vous avez vu ERCOT s'affaiblir, il est utile d'être un acteur diversifié dans ce contexte." Vistra a maintenu ses prévisions d'EBITDA ajusté 2026 de 6,8 à 7,6 milliards de dollars et a déclaré s'attendre à se situer au point médian ou au-dessus.
Le creux de fin août a attiré un acheteur du bureau du PDG. Une société en commandite détenue par Burke et son épouse a acheté 2 200 actions le 31 août et 4 465 actions le 1er septembre, à des cours moyens pondérés de 135,99 $ et 135,25 $.
Ce que l'Ohio et la Pennsylvanie ont apporté à VST en octobre
Le 5 octobre, le Département de l'Énergie a annoncé un engagement de prêt conditionnel pouvant atteindre 4,2 milliards de dollars. L'argent financerait des augmentations de puissance (projets augmentant la puissance de sortie d'un réacteur) et la modernisation de la centrale Beaver Valley de Vistra en Pennsylvanie et de ses centrales Davis-Besse et Perry dans l'Ohio. Le DOE a déclaré que les travaux couvraient 433 MW d'augmentations de puissance, et l'engagement inclut une option pour financer de futures augmentations à Comanche Peak. Il est conditionnel : Vistra doit encore satisfaire à des conditions techniques, légales, environnementales et financières avant que le prêt ne soit débloqué. Pour donner une idée de l'échelle, selon mes calculs, 4,2 milliards de dollars équivalent à 58,3% du point médian de 7,2 milliards de dollars des prévisions d'EBITDA ajusté 2026 de Vistra.
Reuters a rapporté que l'action Vistra avait grimpé de plus de 6% à 148,48 $ ce matin-là après les annonces concernant le prêt. Le lendemain, Alphabet (GOOGL) a accepté d'acheter 3 590 MW d'électricité à Constellation Energy (CEG). Constellation a bondi de plus de 13%, et Reuters a rapporté que Vistra avait progressé de 10% alors que l'accord se répercutait sur les actions liées au nucléaire.
La hausse s'est terminée le 8 octobre, lorsque Vistra a chuté de 6,35% à 156,14 $ parallèlement à une baisse de 4,85% de Constellation. Selon mes calculs, la clôture du 16 octobre à 152,02 $ est inférieure de 2,6% à ce niveau mais reste supérieure de 9,9% à la clôture du 30 septembre.
Un mouvement plus discret est intervenu le 15 octobre. Vistra a racheté l'intégralité de son milliard de dollars d'actions privilégiées de série A à 8% au prix de 1 000 $ par action. En septembre, elle avait levé 1,5 milliard de dollars en titres subordonnés juniors émis à 7,000% et 7,250%, les produits étant partiellement destinés à ces rachats. Selon mes calculs, les actions privilégiées rachetées généraient 80 millions de dollars de dividendes par an.
Le consensus des analystes n'a jamais suivi la baisse de l'action Vistra
L'action Vistra compte désormais 17 recommandations d'achat, 4 de surperformance et 1 de sous-performance. Les achats sont passés de 15 au 30 septembre, et la seule recommandation de vente présente à cette date a disparu. L'objectif de cours moyen de 210,10 $ est en baisse de 6,9% par rapport à 225,78 $ il y a un an. Sur la même période, le cours de clôture trimestriel a chuté de 22,4%, passant de 195,92 $ (selon mes calculs), de sorte que la moyenne se situe désormais 38,2% au-dessus du cours de l'action. Par ailleurs, 21 analystes publient un objectif de cours, et le plus bas est de 106,00 $.
Un écart de 38,2% n'a de sens que si la demande texane que Burke attend en 2027 et 2028 se matérialise réellement.
Le chiffre dont l'action Vistra a besoin le 6 novembre
Vistra publiera ses résultats du troisième trimestre le 6 novembre. En août, Moldovan a déclaré que Vistra prévoyait de mettre à jour ses prévisions pour 2026 et 2027 lors de cette conférence téléphonique. La mise à jour pour 2027 attendrait probablement si l'acquisition de Cogentrix n'est pas finalisée. Vistra a obtenu l'approbation de la FERC pour cette transaction en août et s'attend à la finaliser fin 2026.
Le chiffre de 2027 est celui qui compte. Moldovan a déclaré que Cogentrix et les contrats d'électricité avec Meta pourraient ajouter environ 700 millions de dollars au point médian, en l'absence d'autres impacts. Il a cité d'autres évolutions des prix de l'électricité et les niveaux de couverture de risque de Cogentrix comme des éléments susceptibles de le modifier. Ajoutez cela à l'extrémité basse de 7,4 milliards de dollars et vous obtenez 8,1 milliards de dollars, selon mes calculs : un indicateur approximatif, et non un chiffre que Vistra a communiqué. Un point médian 2027 égal ou supérieur à ce niveau suggérerait que la faiblesse d'ERCOT d'août ne s'est pas accentuée, et donnerait plus de poids à l'écart de 38,2% du consensus. Un point médian nettement inférieur nécessite une explication. Si cette explication s'avère être les prix au Texas, un prêt conditionnel que Vistra n'a pas encore débloqué ne comblera pas le vide.
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