Points clés
- L'action Nvidia a progressé de 13,4 % cette année pour atteindre 214,13 $ au 16 octobre, et ce même après un chiffre d'affaires du T2 plus que doublé à 96 milliards de dollars.
- L'objectif de prix moyen du consensus de la place est de 328,72 $, soit 53,5 % au-dessus du cours de clôture ; 49 analystes recommandent l'achat, 10 la surperformance, 2 la conservation et 1 la vente, avec 1 sans opinion.
- Mon modèle aboutit à un prix de 436,49 $ d'ici janvier 2031, soit un rendement total de 103,8 %, ou 18,0 % par an.
- Les résultats du T3 seront publiés le 17 novembre, par rapport à des prévisions de chiffre d'affaires de 108 milliards de dollars.
L'action NVIDIA (NVDA) a progressé de 13,4 % depuis début janvier, clôturant à 214,13 $ le 16 octobre, après un deuxième trimestre à 96,2 milliards de dollars et des prévisions d'environ 70 % de croissance du chiffre d'affaires pour l'exercice 2028.
L'action Nvidia a atteint son plus haut de clôture de 2026 à 239,24 $ le 6 octobre. Au 16 octobre, elle était en baisse de 6,2 % par rapport à sa clôture du 30 septembre à 228,38 $, y compris une chute de 6,6 % au cours de la semaine du 12 octobre selon mes calculs, alors que l'indice PHLX Semiconductor chutait de plus de 11 %. Reuters a lié cette vente sur l'IA aux anticipations de hausse des taux après des données d'inflation élevées et à la dette de 50 milliards de dollars de CoreWeave, un fournisseur cloud soutenu par Nvidia.
Nvidia a doublé son chiffre d'affaires et a donné des prévisions pour l'année à venir
L'action Nvidia a évolué entre le haut des 170 $ et le bas des 190 $ jusqu'en mars, a glissé vers le milieu des 160 $ début avril, puis a grimpé vers le milieu des 230 $ vers la mi-mai. L'été a été une période de consolidation, l'action évoluant entre le bas des 190 $ et le milieu des 220 $ jusqu'à fin août.
Puis est arrivé le rapport du 26 août :
- Le chiffre d'affaires a atteint 96 milliards de dollars, plus du double de l'année précédente, et le chiffre d'affaires des centres de données a augmenté de 18 % par rapport au trimestre précédent pour atteindre 89 milliards de dollars.
- Le BPA ajusté de 2,22 $ a dépassé les 2,10 $ attendus par les analystes, selon les données de LSEG.
- La direction a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le T3 à 108 milliards de dollars, plus ou moins 2 %, et a fixé un objectif de croissance d'environ 70 % pour l'exercice 2028, que la CFO Colette Kress a qualifié de contrainte par l'offre.
- La marge brute est le coût de cette croissance : Kress a donné des prévisions à 74 % pour le T3 et un plancher de 71 % à 72 % pour le T4, car les prix de la mémoire ont augmenté plus vite que Nvidia ne l'avait prévu.
Le 28 septembre, Nvidia a ajouté 150 milliards de dollars à son programme de rachat d'actions, portant l'autorisation totale à 235 milliards de dollars jusqu'à l'exercice 2028. Ce total représente 9,0 fois les 26 milliards de dollars records que Nvidia a restitués aux actionnaires au T2. Début octobre, l'action Nvidia avait atteint son plus haut de l'année.
Nvidia face à la question du financement de l'IA
La semaine du 12 octobre a changé la donne. Une lecture plus élevée de l'inflation sous-jacente le 14 octobre a brièvement poussé les paris sur une hausse des taux de la Fed ce mois-ci à environ 50 %, contre environ 25 % auparavant, selon Reuters. Le même jour, l'action CoreWeave (CRWV) a chuté de 15,5 %. Elle a terminé la semaine en baisse de près de 25 % alors que les rendements de ses obligations dépassaient les 16 %.
Cela importe pour Nvidia car les deux sont liés. Nvidia est le deuxième plus grand investisseur de CoreWeave, avec environ 10 % du capital, et a accepté d'acheter toute capacité non vendue de CoreWeave jusqu'en avril 2032. Le 15 octobre, Jensen Huang a déclaré aux journalistes à Stockholm que la solidité financière de CoreWeave s'améliorait et qu'il ne voyait pas la nécessité pour Nvidia de la soutenir financièrement. L'indice PHLX Semiconductor a tout de même chuté pendant huit séances consécutives, et l'action Nvidia a clôturé la semaine à 214,13 $ après une baisse de 1,43 % le 16 octobre.
Nvidia avait anticipé cet argument. "Nous savons que certains qualifieront cela de financement circulaire. Nous le voyons différemment", a déclaré Kress lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 de l'exercice 2027. Elle a estimé que les laboratoires d'IA que Nvidia soutient avec son bilan représentaient environ un quart des affaires de l'année prochaine. Nvidia a déjà investi près de 50 milliards de dollars dans des laboratoires de pointe.
Wall Street a à peine touché ses objectifs sur Nvidia
Les analystes n'ont pas suivi l'action à la baisse. L'objectif moyen est passé de 327,70 $ le 30 septembre à 328,72 $ le 16 octobre, de sorte que l'écart avec le cours de clôture s'est élargi de 43,5 % à 53,5 %. Sur l'année écoulée, la moyenne a augmenté de 50,0 % tandis que l'action a gagné 15,0 %. La répartition actuelle est de 49 Achat, 10 Surperformance, 2 Conservation, 1 Sans opinion et 1 Vente, les recommandations de Conservation étant passées de 4 il y a un an. Par ailleurs, 59 analystes publient un objectif de prix, et même le plus bas, 180,00 $, ne se situe qu'à 15,9 % en dessous du cours de clôture.
L'action Nvidia est-elle toujours intéressante avec une croissance de 60 % ?
Les prévisions indiquent environ 70 % de croissance pour l'exercice 2028. Je ne les ai pas utilisées. Les laboratoires que Nvidia soutient devraient représenter environ un quart des affaires de l'année prochaine, et la dette des néo-clouds est sous pression, j'ai donc réduit la croissance de l'exercice 2028 à 60 % et l'ai fait décroître à 10,0 % d'ici l'exercice 2032. Cela représente 33,5 % par an en moyenne, soit environ la moitié des 65,5 % de l'année dernière. J'ai également maintenu la marge EBIT à 63,0 % après le réajustement dû à la mémoire, ce qui place la marge nette à 52,3 %, en dessous des 56,9 % de l'année dernière. Et j'ai conservé le multiple à 15,0x, ce qui permet au P/E de se contracter de 10,9 % par an après une baisse de 25,8 % sur l'année écoulée.
Ces réductions permettent tout de même à l'action Nvidia d'atteindre 436,49 $ d'ici janvier 2031, soit un rendement total de 103,8 % par rapport à 214,13 $, ou 18,0 % par an. C'est 32,8 % au-dessus de la moyenne du consensus de la place et 34,0 % en dessous du scénario médian à 661 $ publié par TIKR en septembre. Même le scénario bas aboutit à 377,64 $, soit 14,1 % par an. Mon modèle n'a pas besoin que les prévisions de 70 % se maintiennent. Il nécessite une croissance du BPA proche de 34,9 % par an et les réductions du nombre d'actions que j'ai supposées. Nvidia prévoit d'exécuter son autorisation totale de 235 milliards de dollars d'ici l'exercice 2028, et les rachats au-delà de cette date restent une hypothèse.
Le chiffre du 17 novembre dont les détenteurs de Nvidia ont besoin
Nvidia publiera ses résultats du T3 le 17 novembre, et deux lignes montreront si la crainte liée au financement a atteint le carnet de commandes. Le chiffre d'affaires doit se situer près des prévisions de 108 milliards de dollars, et la marge brute près de 74 %. L'indicateur le plus important est l'exercice 2028. Si Kress réaffirme une croissance d'environ 70 % avec le financement des laboratoires et des néo-clouds intact, les 60,0 % que j'ai modélisés semblent trop prudents et l'objectif de 436,49 $ semble conservateur. Si les prévisions glissent vers 60 %, mon scénario prudent devient le scénario de base, sans marge de manœuvre pour une réduction plus profonde.
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