Les actions de Space Exploration Technologies (SPCX) ont progressé d'environ 4 % en négociation après-clôture mardi, pour atteindre environ 154 $, après que la société a publié des résultats du troisième trimestre supérieurs aux attentes sur presque tous les postes. Le chiffre d'affaires a augmenté de 161 % pour atteindre 14,6 milliards de dollars, contre un consensus LSEG de 12,72 milliards de dollars, et le résultat net s'est établi à 4,4 milliards de dollars, le premier trimestre rentable de SpaceX en tant que société cotée.
Mais environ 1,6 milliard de dollars de ce bénéfice, soit environ 37 %, provient d'éléments hors exploitation, et non des fusées, de Starlink ou de l'IA.
D'où proviennent les 4,4 milliards de dollars de SpaceX
Le résultat d'exploitation était de 2,79 milliards de dollars. Trois éléments ont porté le résultat net jusqu'à son niveau final :
- 1,03 milliard de dollars d'autres produits, dont 561 millions de dollars provenant d'une partie liée. Le communiqué ne les détaille pas (le tableau des flux de trésorerie sur neuf mois montre une plus-value latente de 532 millions de dollars sur des participations dans des sociétés non consolidées).
- Un avantage fiscal de 390 millions de dollars, contre une charge fiscale de 562 millions de dollars un an plus tôt.
- 198 millions de dollars de produits nets d'intérêts. SpaceX a gagné 873 millions de dollars sur environ 90 milliards de dollars de trésorerie et de titres après l'introduction en bourse de juin, plus que sa facture d'intérêts de 675 millions de dollars.
Au cours de chaque trimestre précédent sur le graphique, le résultat net se situait en dessous du résultat d'exploitation. Le T3 a inversé cette tendance.
SI représente désormais la moitié du chiffre d'affaires de SpaceX
Super Intelligence (SI), l'unité d'IA construite sur xAI et désormais Cursor, a vu son chiffre d'affaires augmenter de 830 % pour atteindre 7,56 milliards de dollars. Cela représente 51,9 % du total, contre 14,6 % un an plus tôt, et Cursor a ajouté 608 millions de dollars après sa clôture le 14 août.
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Le bénéfice provient encore principalement de Starlink. Le résultat d'exploitation de SI était de 431 millions de dollars après 1,2 milliard de dollars de rémunération en actions Cursor, tandis que Connectivity a gagné 2,37 milliards de dollars, soit environ 85 % du total du groupe. Le directeur financier Bret Johnsen a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T3 2026 que la marge brute de 55 % de Connectivity incluait un avantage ponctuel d'environ 3 points de pourcentage, principalement dû à des remboursements de droits de douane. Par ailleurs, il a déclaré que la marge brute totale de la société au T4 devrait être plus conforme à celle du T2.
Les prévisions de SpaceX sont énormes. La facture d'investissements aussi.
Johnsen a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le T1 2027 comprises entre 33 et 37 milliards de dollars, contre une moyenne LSEG de 22,2 milliards de dollars. Le point médian est supérieur de 58 % au consensus et représente 2,4 fois le chiffre d'affaires du T3. L'action, qui avait atteint de nouveaux plus bas post-introduction en bourse en juillet, n'a ajouté qu'environ 87 milliards de dollars après la clôture sur une valeur de marché d'environ 2,0 billions de dollars à la clôture de mardi à 147,79 $.
Cette prudence s'explique par un chiffre. Les investissements du T3 s'élevaient à 19,6 milliards de dollars, plus du double des 8,8 milliards de dollars d'EBITDA ajusté, et les investissements du T4 sont prévus entre 35 et 40 milliards de dollars.
Le graphique s'arrête en juin. Sur neuf mois, SpaceX a généré 13,1 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation et a dépensé 48,1 milliards de dollars en investissements, un écart d'environ 35,0 milliards de dollars. Même les quelque 9,6 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation du T3 n'ont couvert qu'environ la moitié des dépenses de ce trimestre.
Ce que les comités signifient pour Tesla et Nvidia
Lors de la conférence téléphonique, Musk a déclaré que SpaceX et Tesla avaient chacune formé des comités spéciaux de directeurs indépendants pour discuter d'une fusion "à la demande des actionnaires". Les comités n'ont pas convenu de termes, a-t-il dit, et Tesla aurait besoin d'un oui de 50 % de toutes ses actions.
Tesla (TSLA) publie ses résultats du T3 après la clôture aujourd'hui, sa première conférence téléphonique depuis cette divulgation. Pour Nvidia (NVDA), la lecture est la demande d'infrastructure : les investissements de SI s'élevaient à 16,4 milliards de dollars au T3 et à 40,0 milliards de dollars sur neuf mois, et Musk a déclaré que SpaceX était sur la bonne voie pour mettre en ligne environ 200 000 GB300 par mois pour le reste de 2026, poursuivant ce rythme l'année prochaine principalement avec le calcul Vera Rubin.
La lecture haussière et baissière sur l'action SpaceX
L'argument haussier est la demande contractuelle. SpaceX a terminé le T3 avec 63 milliards de dollars de commandes en carnet, dont environ 42 milliards de dollars dus dans l'année, ce qui donne aux prévisions du T1 une base au-delà des objectifs de Musk.
L'argument baissier est que le titre flatte l'activité. En excluant les 1,6 milliard de dollars hors exploitation, le bénéfice tombe à 2,79 milliards de dollars, un chiffre qui inclut toujours le remboursement des droits de douane, tandis que les investissements devraient presque doubler.
SI a prouvé qu'il pouvait louer de la puissance de calcul avec profit. Il n'a pas prouvé que SpaceX gagnait 4,4 milliards de dollars par trimestre. Avec des marges du T4 prévues pour revenir vers le niveau du T2, le poste à surveiller dans le prochain rapport est le résultat d'exploitation par rapport aux 2,79 milliards de dollars du T3, et non le résultat net.
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