Las acciones de Netflix (NFLX) cayeron aproximadamente un 6% en la negociación después del cierre del martes 20 de octubre, después de que la plataforma de streaming recortara su previsión de ingresos por publicidad para 2026 y proporcionara unas previsiones de beneficios del cuarto trimestre por debajo de las estimaciones de Wall Street. La acción había cerrado la sesión regular a $68,69.
Netflix atribuyó la mayor parte de su superación de beneficios del tercer trimestre al calendario de gastos, y sus previsiones para el cuarto trimestre incluyen un cargo único por despidos. Estos dos elementos pesan sobre la perspectiva de beneficios, pero el objetivo de margen para el año completo se mantuvo. El cambio más importante es en el crecimiento: Netflix recortó su previsión de ingresos por publicidad para 2026 en $300 millones, aproximadamente un 0,6% de los ingresos esperados para este año, y las acciones perdieron aproximadamente $17 mil millones en valor de mercado tras el informe.
El negocio publicitario de Netflix va con retraso
Netflix espera ahora unos $2.700 millones en ingresos por publicidad para 2026, frente a los aproximadamente $3.000 millones anteriores, y culpó a un lanzamiento más lento de algunos productos publicitarios. Ese objetivo de $3.000 millones era el núcleo de la tesis de inversión en la acción a principios de este año. El co-CEO Greg Peters dijo que Netflix había establecido "grandes objetivos de crecimiento para nuestro negocio publicitario este año", y que la publicidad aún crece más del 80% en 2026.
El margen operativo del tercer trimestre alcanzó el 34,6% frente a una previsión del 33,2%, y Netflix dijo que la superación se debió principalmente al calendario de gastos. La previsión de margen para el cuarto trimestre del 26,0% también incluye unos 120 puntos básicos (aproximadamente $161 millones) de costes por los despidos. Ambos elementos ayudan a explicar por qué Netflix prevé un ingreso neto del cuarto trimestre de $2.790 millones, por debajo de los $3.070 millones que esperaban los analistas, según Reuters, aunque Netflix no especificó cuánto contribuye cada uno a esa diferencia. El objetivo de margen operativo para todo el año se mantuvo en el 31,5%, incluyendo unos 30 puntos básicos por los despidos.
El problema de crecimiento de Netflix es el más importante
El crecimiento de los ingresos se ha ralentizado cada trimestre este año: 16,2% en el primer trimestre, 13,4% en el segundo y 11,8% en el tercero, lo que Reuters calificó como el ritmo más lento en casi tres años. La previsión para el cuarto trimestre de $13.440 millones supone un crecimiento del 11,5%.
Wall Street aún no se ha puesto al día. Su estimación de ingresos para 2026 de $51.210 millones sigue estando por encima de la nueva previsión de Netflix de $51.100 millones, y proyecta un crecimiento del 11,2% para 2027 y del 10,1% para 2028.
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Lo que ya descuenta el múltiplo de 19,8x de Netflix
Netflix cotiza a 19,8 veces los beneficios futuros, frente a una media de cinco años de 32,6x. La única vez que cotizó mucho más bajo fue en 2022, cuando el múltiplo tocó fondo en 15,5x.
Ese descuento ya incorpora mucho más que un objetivo publicitario incumplido. La historia del flujo de caja también se sostiene: Netflix recortó su previsión de flujo de caja libre para 2026 a $12.000 millones desde $12.500 millones, vinculado al cierre de una operación inmobiliaria en el cuarto trimestre, y recompró 63,9 millones de acciones por $4.800 millones en el tercer trimestre, su mayor trimestre de recompra registrado. Eso supone un precio medio de aproximadamente $75 por acción, por encima del nivel al que cerró la acción el martes.
Cuánto vale la acción de Netflix a 20x
Aproximadamente $91 a finales de 2028, incluso con un crecimiento que se ralentice aún más. He establecido un crecimiento de ingresos del 10% anual hasta 2029, por debajo del 11,2% de Wall Street para 2027, porque los retrasos en publicidad no justifican dar a Netflix el beneficio de la duda. He situado los márgenes operativos en el 33%, entre la previsión del 31,5% de este año y el 34,6% del tercer trimestre, ya que los despidos dan margen a la dirección para seguir expandiéndolos. Y he mantenido el múltiplo de salida en 20x, aproximadamente donde se encuentra ahora.
Eso da un objetivo de $91,38, una ganancia del 33% desde $68,69, o un 13,9% anual. El modelo parte del cierre del martes, por lo que comprar tras la caída después del cierre mejora esos rendimientos.
Conclusión
La venta masiva ya descuenta un problema de crecimiento mayor que cualquier cosa en las previsiones. Mi modelo apunta a aproximadamente un 14% anual con un crecimiento del 10%, por debajo de lo que espera Wall Street, pero solo si el múltiplo se mantiene cerca de 20x. Manteniendo los mismos beneficios y bajando el múltiplo al mínimo de 2022 de 15,5x, el objetivo cae a aproximadamente $71, cerca de donde cerró la acción el martes. Ese es un escenario solo de múltiplo, y unos beneficios más débiles empujarían el objetivo aún más bajo.
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